政策透视—新的利率传导机制形成.docx

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1、目录摘要3新贷款利率传导机制4MLF和LPR利率趋势影响4MLF与人民银行资产负债表管理的关系5债券市场仍预期进一步降息6人民币存款准备金率(RRR)趋势6主要经济体的中央银行资产负债表管理可能会发生重大变化7对住房市场的影响8美联储降低利率如何影响美国住房市场9权益披露11新的利率传导机制形成后利率下降周期开始摘要新贷款利率传导机制已经形成。中国人民银行通过调整中期借贷便利(MLF)利率来影响商业银行确定贷款市场报价利率（LPR）。LPR已成为银行确定对借款人贷款利率的参考基准利率。市场仍预期进一步降息。自一月份新型冠状病毒爆发以来，资本市

2、场一直期望人民银行降低利率以支持经济。正如预期的那样，人民银行在2月初将新一批1年期MLF利率降低了10个基点，商业银行亦在2月20日将1年期LPR降低了10个基点。然而债券市场对降息的预期更为积极，反映出他们对经济的担忧。1月23日以来至2月20日，国债收益率曲线出现下移，债券市场预计整体降息约20个基点。因此，本周的LPR利率下调可能低于债券市场预期。换言之，本周LPR降息后，债券市场预计有需要将进一步降息。不同的利率差距正在形成。我们的分析表明，不同的利率差距正在形成，例如1年期LPR减去1年期MLF利率差距减少或5年期LPR减去1年期

3、LPR差距扩大，导致银行为未来业务调整方向和风险偏好。降准的预期也已经形成。我们认为这不仅是为了稳定经济目的，亦是管理哲学的转变和对商业银行资源分配能力信任的增加，使商业银行在金融资源配置中发挥着更为重要的作用。主要经济体的中央银行资产负债表管理在2020年可能会发生重大变化。过去两年，美联储缩减了资产负债表规模。与此同时，人民银行﹑欧洲央行和日本央行放慢了资产负债表的增长。但是美联储已在2019年第四季度开始扩大资产负债表规模，其他主要经济体的央行可能会在2020年效仿，至少不会收缩资产负债表。简而言之，全球流动性供应将有较大机会在2020

4、年大幅增加。在2020年初，是时候锁定一些高收益和中风险资产。个人住房贷款业务集中度风险增加，导致系统性风险增加。5年期LPR下降幅度很小，所以个人住房贷款利率预计下降5个基点，我们预计加权平均个人住房贷款利率可能降至5.50％，比5年期LPR高75个基点。我们关注的不是个人住房贷款利率够不够低，而是担心个人住房贷款的供应增速接近极限，需要大幅降低增速。个人住房贷款余额占金融机构人民币贷款余额的比例从2013年的13％升至2019年接近20％。业务集中度风险增加，导致系统性风险增加。我们相信央行和监管部门已经意识到了这业务集中度风险问题。考虑

5、到今年的特殊情况，监管机构可能会在明年采取行动。灰犀牛风险:我们不排除在不久的将来银行将个人住房贷款业务集中度降低的可能性。如果银行将个人住房贷款的增长放慢到低于总人民币贷款增长从而降低业务集中度风险，这将对未来几年房地产开发商的住房销售产生非常不利影响。房地产开发商需要尽快处理这“灰犀牛”风险。新贷款利率传导机制以前，基准贷款利率是由中国人民银行确定的。在新机制中，贷款市场报价利率（LPR）已成为银行提供的参考基准贷款利率。LPR由银行决定，但银行的LPR的形成是参考人民银行中期借贷便利(MLF)利率。人民银行通过调整MLF利率来影响商业银

6、行确定LPR。根据人民银行，LPR由各报价行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。目前，LPR包括1年期和5年期以上两个品种。LPR报价行目前包括18家银行，每月20日（遇节假日顺延）9时前，各报价行以0.05个百分点为步长，向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，并向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR，于当日9时30分公布，公众可在全国银行间同业拆借中心和中国人民银行网站查询。MLF和LPR利率趋势影响人

7、民银行向主要银行提供MLF，以增加银行体系中的流动性，MLF的还款是从市场上撤回流动性。MLF是一种货币市场流动性操作工具。因此，MLF的利率构成银行融资成本的一部分，从而影响银行每月确定LPR。我们不仅关注利率的趋势，而且关注利率差距的变化。利差的变化将为以利润为导向的银行提供不同的动机来调整其业务和风险承受意欲。3.353.303.253.203.153.103.05图表1:1年期MLF利率(%)-利率自去年第四季度以来下降了15个基点利率下降趋势预期正在形成。一年期MLF利率自去年第四季度以来下降了15个基点。人民银行2月份提供的最新一

8、笔1年期MLF利率为3.15％。2月20日，1年期和5年期LPR分别降低了10个基点和5个基点至4.05％和4.75％。1年期贷款市场报价利率（LPR）自2019年