中南财经政法大学金融工程课件互换及其定价.pdf

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1、金融保险学院金融工程2010－2011互换、互换的定价李志生中南财经政法大学新华金融保险学院Copyright@2011Li,Z.金融互换金融保险学院¢金融互换（Swap）ß两个或两个以上当事事事人按照事先约定的条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约ß互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换¢互换的分类ß利率互换ß货币互换ß其他互换Copyright@2011Li,Z.2005-8-212金融互换金融保险学院¢比较优势理论（ComparativeAdvantage）ß在两国都能生产两种产品，且一

2、国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益¢互换的原理ß互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用ß根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换¢双方对对方的资产或负债均有需求¢双方在两种资产或负债上存在比较优势Copyright@2011Li,Z.2005-8-213金融互换金融保险学院例一：货币互换两家公司(美国公司和英国公司)各自面临一个困境：美国公司在英国的子公司获取英镑资金较困难，而英国公司在美国的子公司获取美

3、元资金成本较高，为此有有或些银行或证券券经纪人就安排了平平行贷贷款(背靠背贷款)，即英国公司贷英镑给美国公司在英国的子公司，美国公司则贷美元给英国在美国的子公司。ß平行贷款是货币互换的最初形式ß货币互换在两个方面改进了平行贷款¢互换作为表外科目，不影响资产负债表上的资产或负债¢互换避免了贷款中的退税问题Copyright@2011Li,Z.2005-8-214金融互换金融保险学院例二：利率互换A、B两公司都想借入期限为5年的1000万美元，其中B想借固定利率，而A想借浮动利率。出于A、B的信用等级不同，在固定、浮动利率市场面临的借款利率有所不同如下表所示：固

4、定利率浮动利率A10%6个月LIBOR+0.2%B11.2%6个月LIBOR+1%LIBOR10.0%Libor+1.0%A公司B公司100%10.0%Copyright@2011Li,Z.2005-8-215金融互换金融保险学院¢互换的功能ß利率互换¢降低融资成本¢资产负债管理¢对利率风险保值ß货币互换¢套利资产¢负债管理¢对货币暴露保值¢规避外币管制Copyright@2011Li,Z.2005-8-216金融互换金融保险学院¢金融互换交易的特征ß互换不在交易所交易，主要是场外交易ß互换市场几乎没有政府监管ß互换为表外业务，不会影响资产负债结构¢互换交易

5、的局限性ß为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方ß如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的ß互换交易中存在较大的信用风险Copyright@2011Li,Z.2005-8-217利率互换金融保险学院¢利率互换(InterestRateSwaps)ß交易双方在两笔期限相同，但付息方式不同的资金上进行相互交换利率的业务活动ß本金只被作为计算利息的基础，真正交换的只是双方不同特征的利息ß利率互换的形式¢同种货币的固定利率与浮动利率互换¢某种货币浮动利率与另一种货币浮动利率的互换¢某种货币固定利率与另一种货币浮动利率的互换Copyright@

6、2011Li,Z.2005-8-218利率互换金融保险学院¢利率互换的分解ß成两个债券头寸的组合ß两个远期利率协议的组合¢利率互换的定价ß利率互换的定价的两种情形¢在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。即，互换的初始价值为零¢在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。该价值可能是正的，也可能是负的Copyright@2011Li,Z.2005-8-219利率互换金融保险学院¢运用债券组合定价一个还剩15个月到期的利率互换协议，名义本金为$1亿，每6个月交换一次利息。A公司同意支付给B公司年利率为8％（

7、每半年计算一次复利）的利息，B公司同意支付给A公司6个月期LIBOR的利息。LIBORA公司B公司8.0%目前3个月、9个月、15个月的LIBOR（连续复利）分别为10%、10.5%和11%,上一个利息支付日6个月LIBOR为10.2％（每半年计一次复利）。Copyright@2011Li,Z.2005-8-2110利率互换金融保险学院ß上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合¢公司A向公司B出售一份价值为1亿美元，年利率为8％(每半年计算一次复利)的固定利率债券¢公司A向公司B购买一份价值为1亿美元，利率为LIBOR的浮动利率债券（每半年交换一次利息）ßA

8、公司的现金流支付情况时间固定利息支出浮动利息收入3个