机构投资者动量交易与市场效率研究.pdf

《机构投资者动量交易与市场效率研究.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、机构投资者动量交易与市场效率研究王磊陈国进（厦门大学金融系/厦门大学王亚南经济研究院，福建厦门361005）摘要：本文从行为金融和市场微观结构的复合视角实证检验了中国证券投资基金的交易行为对市场效率的影响。结果表明，投资基金在市场下跌时表现为动量交易者，在市场上涨时表现为反转交易者；基金的动量交易行为加重了股票收益惯性，动量交易程度越高的股票经历越剧烈的收益惯性长期反转；动量交易只是基金交易行为的一个方面，基金整体交易行为能引导信息传播。因此，投资基金的动量交易行为阻碍了市场效率，但投资基金在总体

2、上发挥着提高价格发现能力的作用。关键词：证券投资基金；交易行为；动量交易；市场效率Abstract:Fromacombinedperspectiveofbehavioralfinanceandmarketmicrostructuretheory,thispaperinvestigatestheimpactoftradingbySecuritiesInvestmentFundinChinastockmarketonmarketefficiency.Wefindinvestmentfundsactas

3、momentumtradersinbearmarketwhileascontrarianttradersinbullmarket.Furtheranalysisrevealsthatmomentumtradingbyinvestmentfundsintensifiesstockreturnmomentumandstocksthatattractmoremomentumtradingexperiencedeeperlong-termreversalinmomentumprofits.Momentum

4、tradingisjustoneofthemanyaspectsofinvestmentfundstrading.Asaninformedtrader,investmentfundstradingcanleadinformationspreading.Sowedocumentthatinvestmentfundshampermarktefficiencywhentheyactasmomentumtraderswhiletheyinaggregateimprovepricediscoveryandm

5、akemarketmoreefficient.KeyWords:作者简介：王磊，厦门大学金融系博士生，研究方向：机构投资者交易行为与资产定价。陈国进，厦门大学王亚南经济研究院/厦门大学金融系教授、博士生导师。中图分类号：F830.9文献标识码：A1机构投资者在中国资本市场中扮演着越来越重要的角色，研究机构投资者交易行为对资本市场效率的影响具有重要意义。本文以收益惯性为切入点，研究机构投资者动量交易行为对市场效率的影响，主要来自两方面的考虑：其一，股票收益惯性现象的存在与否可以作为检验市场有效性的方

6、法之一，具体而言，如果机构投资者交易加重了收益惯性，则说明机构投资者阻[1]碍了市场效率，反之亦然；其二，DeLong,Shleifer,Summers和Waldmann（1990）的理论[2]模型表明，动量交易者买涨卖跌产生的价格压力导致了惯性效应，Hong和Stein（1999）在他们的理论模型中也提到，一些经验丰富的基金经理会采用动量交易策略，同时不少实证研究[3]也表明，机构投资者是不同程度上的动量交易者（Grinblatt,Titman和Wermers,1995；[4][5]Nofsin

7、ger和Sias,1999以及Griffinn,Harris,和Topaloglu,2003等）。受上述两方面文献的启发，本文以2002年第一季度至2007年第二季度中国股市证券投资基2金所持重仓股为样本，实证检验基金动量交易行为对市场效率的影响。我们发现，证券投资基金在整个研究区间上平均而言是动量交易者，但程度较低；基金动量交易加重了股票收益惯性，阻碍了市场效率，但动量交易只是基金交易行为的一个方面，基金总体上的交易在一定程度上能促进信息传播和价格发现，有利于提高市场效率。本文的结构安排如下：第

8、一部分是相关的文献评述，第二部分是动量交易指标的构建、样本数据加工和描述性统计，第三部分实证检验证券投资基金动量交易行为对股票收益惯性和市场效率的影响，第四部分是从市场微观结构视角对投资基金和市场效率的再探讨，第五部分是本文的结论。文献评述[6]Lakonishok,Shleifer和Vishny(1994)的研究表明，由于发起人和经理人之间的委托代理问题（经理人的业绩定期得到评估，表现不善就会被淘汰出局），基金经理一般不会采取反转投资策略，如买入高B/M值股票，因为这种策略需要很