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1、非财务指标对IPO估值影响分析——以TMT和互联网企业为例№..年第期中南财经政法大学学报双月刊.总第期非财务指标对估值影响分析以和互联网企业为例谌鹏郑伟一浦槟岩。.东北大学工商管理学院,辽宁沈阳;.中山大学岭南学院,广东广州.北京大学汇丰商学院,广东深圳摘要:企业的估值一直依赖于企业的财务指标,忽视了企业的特有属性,从而常常使估值出现较大偏差。本文主要研究我国和互联网行业的上市公司在时影响其估值的非财务指标,通过主成分分析方法实证研究后发现,第一、二、三层级的和互联网行业的上市企业分别受经营模式指标、家族企业指标和风险资本人股指标影
2、响最大。此外,科研类指标并没有对高新科技产业的估值产生较强影响。基于此,本文认为估值应该进行根据市场反应的非财务因素调整,同时在知识产权方面,国家仍要加紧保护的力度,否则创新动力可能被抑制。关键词:和互联网行业;估值;非财务指标;主成分分析中图分类号:.文献标识码:文章编号:??一、文献综述对企业的估值研究中,已往文献主要关注企业的财务指标,如和使用发行前企业的、账面价值以及销售收入等指标估算了~年美国的个上市企业的价值】;和使用、销售利润、销售收入等指标,并通过购买并持有超额收益率模型评估了年美国的超过家企业的价值,并得出价值被高估
3、了的结论;丁度使用净利润和账面价值等指标,通过剩余收益模型,得出我国创业板上市企业估值普遍偏高的结论。但是这些研究都基于上市企业的财务收益特性,忽略了他们的特有的内在价值,而能够反映特有价值的往往是企业的非财务指标。随着对估值准确程度的重视,研究非财务指标对估值影响也开始逐渐增多。等人发现,出现管理层收购时,在前管理层留有大部分股份的企业,其估值会更高¨;在研究高新技术产业方面,等人研究了美国互联网企业的,发现网络优势强的互联网企业会有更高的估值。在国内研究方面,蒋国云和薛斐曾把公司治理指标引入上市企业的估值中,发现公司收稿日期:??
4、作者简介:谌鹏一,男,湖南淑浦人,东北大学工商管理学院博士生;郑伟一一,男,广东吴川人,中山大学岭南学院研究生;浦槟岩一,男,黑龙江宾县人,北京大学汇丰商学院研究生。治理结构显著影响企业的股价水平;李曜和张子炜发现私募股权和天使资本对在创业板上市的企业产生不同的估值影响;王晓梅参考..融资成本分类方法,以创业板家公司为样本,从直接和间接融资成本两方面,考察影响创业板成本因素。由上述可知,国内学者系统地研究非财务指标对某个行业的上市企业估值影响的成果仍较为欠缺,主要集中研究某个因素在整个市场中的影响。因此,本文研究重点放在,,和互联网这
5、个具有高科技属性的行业,而且根据该行业的产业链特点进行分层,找出影响各层级企业的非财务因素,为该行业企业的估值提供一定的参考作用。二、产业分层以及非财务指标选取和互联网行业是具有完整产业链的行业,投资者会因企业所处产业链位置的差异而关注其不同的非财务指标,所以根据产业链位置对行业内企业进行区分是本文研究的出发点。研究思路为:首先提取出我国上市的和互联网企业的主营业务,然后基于主营业务根据协议对这些企业进行产业链上的分层归类,对不同层级的企业群分别进行实证分析,从而找出对产业链上不同位置的企业估值影响较大的非财务指标。一和互联网产业分类
6、首先,协议作为通信领域内应用最广泛的协议框架,为通信、电子和互联网系统的产业链分层研究提供了一种功能结构的框架。协议从低到高分为七层:物理层、数据链路层、网络层、传输层、会话层、表示层和应用层,层和层之间是一种不可逆转的递进关系。协议提供的基本模型构成了所有通信系统的“原规则”,在通信协议基础上运行的设备以及其各层系统也完全是按照协议来呈现其特点的。基于此,引入七层协议的框架用于和互联网行业的产业分析是可行的。接接口接口图协议层级结构之间的关系图在现代和互联网产业,基于协议七层的框架,每层都有相关的产业对其进行支持和服务,因而,服务于
7、协议的不同层级决定了该设备或系统所处的产业链位置。从框架下衍生出来的产业链可以分为三个层级??基础网络运营层,服务基础承载层以及互联网和服务运营层,本文将基于这三个层级将和互联网行业的企业进行分层归类。按照这个框架下的产业链结构分层可以细分为第一、二、三和四子类,但由于本文实证样本限制,只需要细分到第一子类,再往下细分就不再赘述。对企业进行归类后,第一层级为基础网络运营层,包含网络标准层、网络基础设备层、网络业务层、网络支撑层的设备制造商及其他服务商;第二层级为服务基础承载层,包含运营商的网络平台和终端设备含操作系统;第三层级为互联网
8、和服务运营层,包含网络基础接入层、网络垂直频道层、网络聚合社交层。可见各个层级提供的服务存在差异,所处产业链的位置不同,导致企业的发展因素也会有所区别,使得估值受到不同因素的影响。二非财务指标的选取依据对和互联网企业进行
