证券投资学第5章.ppt

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1、第五章资本资产定价（CAPM）理论CAPM是现代金融经济学的中心之一。CAPM给出了资产的风险和收益之间关系的一种精确预测为评估可行投资提供了一个基准收益率帮助我们对没上市证券的回报率作出预测AlthoughtheCAPMdoesnotfullywithstandempiricaltests,itiswidelyusedbecauseitsaccuracysufficesformanyimportantapplications.Idea每一个投资者首先估计所有可投资证券的期望回报率、方差、以及相互之间的协方差。估计无风险利率。idea在此基础上，投资者辨别出切点证券组合的组成，以及其期望回报率

2、和标准差，得到投资的有效集。最后，风险厌恶者选择无差异曲线与有效集的切点作为最优的投资证券组合。因为有效集为一条直线，所以最优的投资证券组合包括以无风险利率借或者贷再投资到切点证券组合上。idea所有的投资者为价格接受者：在给定的价格系统下，决定自己对每种证券的需求。由于这种需求为价格的函数，当我们把所有的个体需求加总起来，得到市场的总需求时，总需求也为价格的函数。价格的变动影响对证券的需求，如果在某个价格系统下，每种证券的总需求正好等于市场的总供给，证券市场就达到均衡，这时的价格为均衡价格，回报率为均衡回报率。这就是资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称为C

3、APM）的思想。WhatifWewillapproachtheCAPMbyposingthequestion“whatif”,wherethe“if”partreferstoasimplifiedworld.Positinganadmittedlyunrealisticworldallowsarelativelyeasyleapto“then”part.Onceweaccomplishthis,wecanaddcomplexitytothehypothesizedenvironmentonestepatatimeandseehowtheconclusionsmustbeamended.This

4、processallowsustoderiveareasonablyrealisticandcomprehensiblemodel.1CAPM的基本假设CAPM模型是建立在一系列假设基础之上的。设定假设的原因在于：由于实际的经济环境过于复杂，以至我们无法描述所有影响该环境的因素，而只能集中于最重要的因素，而这又只能通过对经济环境作出的一系列假设来达到。设定假设的标准是：所作的假设应该充分的简单，以使得我们有足够的自由度来抽象我们的问题，从而达到建模的目的。我们关心的并不是所作的假设是否与实际的经济环境相符合，相反，检验一个模型好坏的标准在于它帮助我们理解和预测被模拟过程的能力。Friedman

5、关于一种理论的假设，我们关心的问题并不是它们是否完全描述了现实，因为它们永远不可能。我们关心的是，它们是否充分地接近我们所要达到的目的，而对这个问题的回答是：该理论是否有效，即，它是否能够进行充分准确的预测。假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率和标准差作为评价证券组合好坏的标准。假设2：所有的投资者都是非满足的。假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。假设4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可以购买到他想要的一份证券的任何一部分。假设5：无税收和交易成本。假设6：投资者可以以无风险利率无限制的借和贷。假设7：所有投资者的投资周期相同。假设8：对于所有投资者而言，无风险利率是相同的。假设9

6、：对于所有投资者而言，信息可以无偿自由地获得。假设10：投资者有相同的预期，即，他们对证券回报率的期望、方差、以及相互之间的协方差的判断是一致的。完善市场假设1-10使得我们把重点从个体如何投资转移到，如果每个人以相同的方式投资，证券的价格将会是什么。2CML和SML2.1分离定理每个投资者的切点证券组合相同。每个人对证券的期望回报率、方差、相互之间的协方差以及无风险利率的估计是一致的，所以，每个投资者的线性有效集相同。为了获得风险和回报的最优组合，每个投资者以无风险利率借或者贷，再把所有的资金按相同的比例投资到风险资产上。由于所有投资者有相同的有效集，他们选择不同的证券组合的原因在于他们有不

7、同的无差异曲线，因此，不同的投资者由于对风险和回报的偏好不同，将从同一个有效集上选择不同的证券组合。尽管所选的证券组合不同，但每个投资者选择的风险资产的组合比例是一样的，即，均为切点证券组合T。这一特性称为分离定理：我们不需要知道投资者对风险和回报的偏好，就能够确定其风险资产的最优组合。分离定理成立的原因在于，有效集是线性的。例子：考虑A、B、C三种证券，市场的无风险利率为4%，我们证明了切点证券