长期投资决策分析(1).ppt

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1、第三章长期投资决策分析第一节长期投资决策分析基础第二节投资决策评价方法第三节投资决策评价方法的应用与推广望春花公司长期投资决策从79年产值30多万元的村办企业到94年净利润2000万元的上市公司过去的重大投资决策均由李总（回乡初中生）拍脑袋决定出租车公司房地产问题：今后怎么办茅宁《公司理财》第三章望春花公司长期投资决策（续）以化工博士为首拟定公司未来发展方向新型建材专家评估董事会讨论通过，交股东大会批准问题1：备选方案的个数问题2：决策参谋的知识背景问题3：评估的方式茅宁《公司理财》第三章第一节长期投资决策分析基础一、投资决策的概念二、资本成本三

2、、项目现金流的估算茅宁《公司理财》第三章一、投资决策的概念茅宁《公司理财》第三章1、投资任何涉及牺牲一定水平即期消费以换取未来更多预期消费的活动实质：将一笔确定资金变成未来不确定的预期收入要素：风险、时间任何一项投资都可看成是赌博，正确的评价使这种赌博建立在良好的信息基础上茅宁《公司理财》第三章2、资本投资决策进入新的行业领域收购其他公司对现有行业或市场的新投资关于如何提供更好服务的决策改变现有项目运行方式的决策茅宁《公司理财》第三章好的项目哪里来（壁垒）规模经济成本优势最低资本要求产品差异分销渠道法律与政府限制茅宁《公司理财》第三章4、投资项目

3、的分类按相关性分类独立项目：淘汰型决策，根据既定标准淘汰不达标者互斥项目：择优型决策，根据既定标准选择最优者按风险大小分类必要投资（政策与法律规定支出））如环保项目，无须经济分析替代性投资（维修现有资产或减少成本）——确定性决策扩张性投资（现有业务的扩张）——具有一定风险多角化投资（新产品或新行业）——风险大茅宁《公司理财》第三章二、资本成本茅宁《公司理财》第三章1、资本成本定义资金使用者（企业）：获得资金使用权所支付的代价出资者（股东、债权人）：提供资金使用权所期望得到的最低报酬率（预期或必要报酬率）资本成本的财务定义：投资者从风险等价的投资中

4、预期得到的回报率茅宁《公司理财》第三章重要概念的区别税前成本与税后成本绝对成本与相对成本单项成本与加权平均成本WACC=L*(1-t)kd+(1-L)keL为负债率公司成本与项目成本茅宁《公司理财》第三章资本提供者投资资本年成本率年成本额占总资本比重加权成本率债权人20005%10020%1%优先股东300010%30030%3%普通股东500015%75050%7.5%合计100001150100%11.5%茅宁《公司理财》第三章资本成本的作用作为投资项目评价的贴现率：税后、相对、加权平均和项目成本政府限价：企业经济成本垄断行业的合理报酬率集团

5、激励分支的工具：战略作用茅宁《公司理财》第三章2、债务成本kd（税前）借款成本：实际利率债券成本：各期现金流内部收益率P0=∑(It+Pt)/(1+kd)t息票债券（利率r）kd=r/(1-f)影响债务成本的因素市场利率的现有水平违约风险——信用等级与债务相关的税收优势发行费率f还本Pt及付息It方式茅宁《公司理财》第三章3、优先股成本kp优先股股利支付率（税后）kp=Dp/PpDp：优先股每股股利Pp：优先股每股发行价格茅宁《公司理财》第三章4、普通股成本keCAPM方法：ke=r+β(km–r)无风险利率r：短期利率——单期模型长期利率——与

6、项目具有相同的期限杠杆对Beta的影响βL=βU（1+(1-t)D/E）茅宁《公司理财》第三章其他方法股利增长模型ke=D1/P+g市盈率法ke=EPS/P=1/P/E债券加成法ke=kd+风险溢酬茅宁《公司理财》第三章三、项目现金流的估算茅宁《公司理财》第三章1、项目现金流的概念期初（t=0)：固定资产投资、流动资金期间(t=1,…,n)：经营现金流=EBIT(1-t)+Dep（折旧），不考虑财务费用期末(t=n)：残值SV、释放的流动资金茅宁《公司理财》第三章公司自由现金流(FCFF)FCFF（Freecashflowforfirm)属于公司

7、所有权利要求者（股东与债权人）FCFF=EBIT(1-t)+Dep–CD–WC=经营现金流–CD-WCCD:资本性支出WC:追加营运资本适用贴现率为WACC茅宁《公司理财》第三章FCF计算Revenue-Cost(includingdepreciation!)=EBITx(1-t)=EBIAT+Depreciation-CapExNetWorkingCapital(NWC)=FCF茅宁《公司理财》第三章连续价值许多场合n为精确计算期，而不是项目实际寿命期连续价值指精确计算期以后项目的剩余价值项目价值=精确计算期价值+连续价值假设从n+1起，F

8、CFF以稳定的g增长CV=FCFFn+1/（WACC-g）茅宁《公司理财》第三章2、估算现金流的原则包括所有附带效应注意分摊费用（间接费