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1、柳工的价值评估报告一、公司背景广西柳工机械股份有限公司（上市公司代码：000528柳工）系柳工集团核心企业之一，柳工集团前身为从上海华东钢铁建筑厂部分搬迁到柳州而创建的“柳州工程机械厂”，始创于1958年。1993年，柳工集团以工程机械板块设立柳工工程机械股份有限公司，并在深交所上市。柳工工程机械股份有限公司成为中国工程机械行业和广西第一家上市公司。二、柳工的价值评估（一）计算历史时期的公司自由现金流量首先，计算超额现金流量。柳工作为一家机械厂，目前处于快速增长阶段，因此我们认为，其超额现金取年度销售收入的0.5%。其次，调
2、整流动负债和流动资产。调整后的流动负债是用流动负债减去短期借款和一年内到期的长期负债得出的。调整后的流动资产，是用流动资产减去超额现金与短期证券得到的。柳工调整后的流动资产是流动资产总额减去超额现金，调整后的流动负债是流动负债总额减去短期借款。调整后的流动资产减去调整后的流动负债即为营运资本。最后，根据“公司自由现金流量=经营活动现金流入量—资本性支出—营运资本变动额”计算出公司自由现金流量。柳工自由现金流量计算表单位：万元时间经营活动现金流入量资本性支出营运资金营运资金变动额公司自由现金流量2007-12-31699,56
3、767,347.729,526.12008-12-30714,207126,027.448,661.2131,992.89395533,552.906052009-12-311,015,260169,282.147,702.624,193.85850943,363.541502010-12-312,002,950231,919.991,290.8357,684.458951,553,974.741052011-12-312,585,270290,905.998,013.6356,809.716152,130,446.6838
4、5（二）资本成本的估算1、估计β系数。（1）确定样本时间段。我们选取自2007年1月1日到2011年12月31日这一时间段作为研究的时间段。这是因为，一方面，5年的研究期限比较符合中国资本市场的发展状况；另一方面，针对柳工而言，这一时间段距离当前时间比较近，其风险结构与现在相比变化将不太大。选择的时间间隔为每周数据，主要是考虑周指标将加大样本量，使回归的结果更有代表性，另外也避免了使用日指数而带来的非交易日的增多所产生的计算β值的误差。（2）选择市场指数。考虑到大样本以及历史数据的需要，我们选择柳工所在的深圳证券交易所的深证
5、A股指数，它可以比较综合地反映整体行情的变化，并且也可以建立起柳工收益率与市场收益率之间的回归关系。（3）利用线性回归方程计算β值。通过对柳工股票收益率(y)和深证A股收益率（x)分析得到线性回归方程y=0.4112x+0.0015，所以β值为0.4112.风险溢价的统计推断。（1）无风险收益率的确定。我们选择5年期的长期国债利率作为无风险利率。我国的国债利率用单利表示的，而进行价值评估需要使用复利作为折现率，因此，要将国债利率转化为复利形式，经过计算得到为3.71%（2）风险溢价的推断。以深证综合指数作为计算市场收益率的依
6、据。选择的数据为2007~2011年每年年底的指数水平。取5年风险溢价的算术平均值作为柳工的风险溢价。计算结果为-0.0345。（3）股权资本成本的确定。计算得到股权资本成本Rs=2.29%（4）加权平均资本成本的确定。2.29%股权资本成本Rs41.06%税后债务资本成本4.99%18.16%加权平均资本成本1.84645800%（三）柳工最终价值评估值1、预测增长率。通过估计我们得到，柳工5年内的盈利增长率如下：盈利增长率=（1+市场增长率）*（1-价格降低率）*（1-毛利率的变动率）-1=（1+16%）*（1-10%）
7、*（1-5.18%）-1=-0.904%2、柳工价值评估值的取得。2013年至2017年为高速增长，2017年以后为评为增长。明确的预测内的公司自由现金流量的现值时间公司自由现金流量现值2012.12.312111187.4462068963.6972013.12.312092102.3112010510.3212014.12.312073189.7061952944.7032015.12.312054448.0711898310.0182016.12.312035875.8611844503.532017.12.31201
8、7471.5431827829.218总计12384274.9411603061.49连续价值=839519218.845664（元）这样，我们就可以计算出公司整体价值的评估值为：851122280.333308（元）
