柳工调研报告

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1、维持评级柳工(000528)公司调研/证券研究报告建筑、农业机械与重型卡车/装备制造T_ReportAbstractT_RankInfo发展战略清晰，业务布局全面展开评级：买入-A上次评级：买入-A柳工调研报告目标价格：27.00元期限：6个月上次预测：29.50元报告关键点：现价（2011年06月01日）：20.93元多元化发展，挖机、装载机、叉车产能快速提升报告日期：2011-06-02增资中恒租赁，逐步提升融资租赁销售比例至40%T_MarketInfo维持“买入-A”的投资评级总市值(百万

2、元)23,551.32流通市值(百万元)20,411.49报告摘要：总股本(百万股)1,125.24一季度公司业绩快速增长。2010年，公司实现营业收入153.66亿元（大幅超过流通股本(百万股)975.23年初制定的120亿销售目标），同比增长51%；归属母公司净利润15.44亿元，同12个月最低/最高17.58/44.23元十大流通股东(%)33.46%比增长78%；每股收益2.37元，公司提出2011年销售额达到230亿元，同比增长股东户数71,665近50%，公司比较有信心完成。2011年一季

3、度，公司实现营业收入59.4亿元，同比增长71.5%，归属母公司净利润6.1亿元，同比增长56.8%，每股收益0.81元。12个月股价表现产品销售保持合理增速。一季度装载机、挖掘机分别销售1.2万台、2,756台，T_Graph同比增长29%、122%，4月销售装载机3,621台，同比下降35%。销售挖掘机806台，140%同比增长15%。由于一季度整个行业促销活动部分透支二季度的有效需求，4月103%份销量增速下降在预期之中。预计5月装载机销量3500台左右，环比基本持平。65%我们预计全年销售装载

4、机、挖掘机为4.6万台、9700台，同比增长18%、75%。原材料涨价致使一季度毛利率同比大幅下滑。在成本构成中，钢材在原材料中28%占比50%左右，一季度我国钢材价格上涨约8%左右，受原材料价格上涨影响，公-10%司一季度毛利率为20.6%，同比下降3.9个百分点。06/1008/1012/1003/1106/11多元化发展，各业务产能快速提升。公司未来发展以装载机、挖掘机和起重机为核心，培育叉车、推土机等业务。目前公司装载机产能4万台左右，未来行业将保持10-20%的增长；挖掘机产能1.2万台，

5、随着募投项目达产，产能将达到2柳工沪深300万台；起重机产能将从目前的4000台提升至5000台，收购HSW进一步提升装载机、T_YieldInfo推土机产品技术水平；叉车现有产能5000台，2011年将提升至1万台。%一个月三个月十二个月相对收益(7.84)(16.03)63.67销售模式：增资中恒租赁，逐步提升租赁销售比例。公司向中恒国际增资3.00绝对收益(13.75)(23.73)73.15亿元，加大租赁销售的比例。2010年公司全部产品（剔除叉车）融资租赁占三分之一，今年要提高到40%，按揭

6、占15-20%，全额付款占30%以上。公司目前按T_Analyst张仲杰高级行业分析师揭首付比例在20%左右，风险属于可控范围。一季度公司应收账款34.06亿元，021-68767839zhangzj@essence.com.cn执业证书编号S1450511020002比2010年增加20亿元，二季度公司将主要做好应收款的回款工作。盈利预测及投资评级。公司是工程机械龙头之一，我们认为公司经营稳健，行业出现波动对其影响相对较小。此外，公司战略明确、管理能力不断增强、营销网络体系日益完善。按最新股本计算，

7、预计公司2011-2013年EPS分别为1.80元、2.28元和2.69元，净利润的复合增长率在21%左右，按照2011年15倍的动态T_CONTACTnalyst报告联系人PE估算，合理目标价为27元，维持“买入-A”的投资评级。021-68763578王书伟wangsw@essence.com.cn风险提示。国家信贷政策继续趋紧影响下游基建投资放缓的风险；通胀导致钢材等原材料价格持续上涨。T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要T_RelatedReport前期研究成果(百万元)200

8、920102011E2012E2013E柳工：经营稳健，多产品、国际化战略营业收入10,183.015,366.121,101.725,827.330,915.6明确Growth(%)9.9%50.9%37.3%22.4%19.7%2010-09-15净利润865.71,543.82,027.72,571.23,031.8柳工：盈利能力双重受挤压的装载机企业Growth(%)154.6%78.3%31.3%26.8%17.9%2008-10