高管人員更換影響因素探析

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1、高管人員更換影響因素探析提要本文從公司治理的層面，探尋影響髙管人員更換的因素，試圖為完善我國公司治理和高管人員約束機制提供一定的經驗證據和支持關鍵詞：高管人員更換；公司治理分類號：F27文獻標識碼：A一、引言能否對不稱職的高管人員進行及時的更換，是公司治理有效性的重要衡量標志。目前，國內已有的關於高管人員更換的研究,大多停留在高管人員的更換對公司業績的影響這一層面，而對高管人員更換的影響因素並未進行深入的研究。因此，本文就針對高管人員更換的影響因素進行探討，希望通過研究能夠對完善我國的公司治理和高管人員約束機制提供一定的經驗證

2、據和支持二、研究假設(-)第一大股東性質。本文將公司的第一大股東按照股權性質的不同分為國有股和非國有股，國有股包括國傢股和國有法人股，將除國傢股和國有法人股以外的其他股權形式定義為非國有股。在我國，當第一大股東為國有股時，其參與公司治理的積極性並不高。這是因為，作為國有股所有者的國傢並不直接享有股東權利，而是將權利委托給國有資産代理人，這就造成事實上的產權主體缺位和國有股控制力和支配權的虛置。因此，第一大股東為國有股的公司更容易産生內部人控制，這就意味著這些公司的高管人員被更換的可能性較低假設1:第一大股東為國有股時，高管人員

3、發生更換的可能性較小（二）股權集中度。作為公司治理的重要方面，股權集中度在公司治理中有著舉足輕重的作用。如果股權集中程度相對較高，大股東的存在將有利於公司對高管人員的監督和制約，大股東持有較多的股份，有足夠的動力行使監督權，因此，大股東通常會密切關註高管人員的行為，能夠及時對不稱職的高管人員進行更換假設2：高管人員發生更換的可能性與股權集中度正相關（三）機構投資者持股。隨著我國機構投資者的不斷發展壯大，他們在大量增加所投資公司持股比例的同時，也日益作為股東積極介入到公司治理中去。Maug（1998）的研究表明，機構投資者的持股

4、比例越大，其在參與對公司高管人員的監督中付出的平均監督成本則越低，進而在參與監督中獲得的收益就越多，從而其監督高管人員的積極性就越高。所以，持股比例較大的機構投資者既有動力又有實力來監督和控制公司的髙管假設3：高管人員發生更換的可能性與機構投資者的持股比例正相關（四）董事會規模。規模相對較大的董事會更有利於提高公司治理的效率，限制高管人員的權力。因為董事會人數較多時，可以使董事會內部成員的專業知識、管理知識增加，從而達到較好的公司治理效果，對高管人員的監督也將更加全面假設4：高管人員發生更換的可能性與董事會規模正相關（五）獨立

5、董事的比例。由於獨立董事具備身份上和經濟利益上的雙重獨立性，因而能夠加強對高管人員行為的監督和控制，在一定程度上限制高管人員的不當行為。當董事會中獨立董事的比例提高時，獨立董事在董事會中的力量將會增強，對高管人員的監督和控制也會更加有效假設5：高管人員發生更換的可能性與獨立董事的比例正相關三、樣本選取本文將高管人員定義為董事長和總經理，選取2009年滬市A股上市公司中發生高管人員更換的公司141傢，並且按照1：1的比例選取控制樣本（即未發生高管人員更換的樣本公司），相關變量數據均取自2009年上市公司年報四、變量設計（一）被解

6、釋變量。本文定義高管人員發生更換與否（TURNOVER）為被解釋變量。當高管人員發生更換時取1,當高管人員未發生更換時取0（二）解釋變量1、第一大股東性質（HOLDER）。當第一大股東為國有股時取1,當第一大股東為除國有股以外的其他股權形式時取02、股權集中度(SHARE)o本文以第一大股東的持股比例作為股權集中度的衡量指標3、機構投資者持股比例(INSTJLT)。在本文中機構投資者的持股比例是指前十大股東中的機構投資者的總持股比例4、董事會規模(BOARD)o以年末董事會成員的總人數來計算5、獨立董事比例(INDEP)o指獨

7、立董事的人數占董事會總人數的比例(%1)控制變量。本文選取公司業績(PERF)作為控制變量,因為公司業績也會對高管人員更換產生重大的影響。本文選取總資產收益率R0A作為公司業績的衡量指標五、研究模型的建立在本文的研究中，我們構建如下的Logistic回歸模型來研究高管人員更換的影響因素：Logit(p)=ln[p/(l-p)]=?琢+?茁1XPERF+?茁2XH0LDER+?茁3XSHARE+?茁4XINSTIT+?茁5XB0ARD+?茁6XINDEP+?著其中，p為高管人員發生更換的概率，也即p茯(TURNOVERS),?琢

8、為常數項，？茁匚為回歸系數，？著為幹擾項六、回歸結果(表1)1、高管更換的可能性與第一大股東性質負相關，並且回歸系數均在5%的水平上顯著。說明當第一大股東為國有股時，高管更換的可能性較小，假設1得到支持2、高管更換的可能性與股權集中度正相關，並且回歸系數均在10%的水平上顯著