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1、金融危機與企業並購研究摘要:隨著金融危機席卷全球，各國的實體經濟都遭受到不同程度的打擊,一些企業難以抵禦這種沖擊，價值縮水甚至瀕臨倒閉,而另一些企業卻抓住此機遇，以低廉的價格對其實施並購,開始瞭行業洗牌。是機遇也是挑戰,實施並購的企業面臨著目標企業產權是否清晰、人員如何安置及相關法律法規不健全等問題。所以,在金融危機這一特殊環境下，企業並購面臨與以往不同的問題，如何解決這些問題成為研究重點關鍵詞:金融危機;並購;所有權中圖分類號:F27文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)23-0011
2、-022008年,由美國次貸危機引發的金融危機席卷全球，這場危機對實體經濟造成巨大打擊，大批工廠倒閉、工人失業、人們的購買力急劇下降等問題相繼出現。危機對我國也產生一定影響，大批出口型企業最早感受到瞭危機的到來，抗風險能力較弱的企業面臨著困境。而另外一些企業在面臨危機的同時，認為挑戰中蘊含著機遇，它們開始對出現困境、價值縮水甚至即將倒閉的企業實施並購，開始瞭新一輪的行業洗牌企業並購是企業以現金、證券或其他形式購買取得目標企業的部分或全部資產或股權，以取得對該企業的控制權的一種經濟行為。與企業內部資本積累
3、相比，並購是企業急劇擴張的手段之一,從而幫助企業形成規模經濟，降低交易成本，增強企業在行業中的競爭能力等。然而，企業的並購行為並非理論上如此完美，特別是在全球遭受金融危機的環境下，企業在並購及整合的過程中仍會遇到諸多問題,主要體現在以下幾個方面:一、目標企業產權不明晰目標企業所有權的清晰是企業實施並購的前提。金融危機的到來,不同性質的企業都受到沖擊，當目標企業是國有企業時，在理論上該企業的所有權歸全民所有，而實際上它屬於政府主管部門所有，所以，當並購行為發生時，實施並購的企業不僅要考慮企業與企業之間的關
4、系，還要考慮企業和政府之間的關系。同樣，對於集體產權的企業，由於其所有者也帶有“準全民”性質，在並購過程中所有權的問題也成為焦點之一。雖然我國已明確提出建立產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學的現代企業制度，但這畢竟需要一定時間來完善。所以，目標企業所有權的模糊影響瞭企業並購行為的發生二、財務風險首先,資產評估風險。若目標企業是國有企業，其資產評估要經過國有資產管理部門的評估及認可，評估的重點往往偏重於賬面價值和成本性支出，忽略瞭無形資產的評估,往往對一些沉沒成本不能正確地確定其價值。而非國有企業的評
5、估要借助會計師、審計師事務所等中介機構，而這些機構能否遵循誠信原則是至關重要的,由於從業人員素質參差不齊，往往會導致評估結果偏離目標企業的真實價值。如果目標企業是上市公司，則其真實價值來源於更多的信息，而我國上市公司披露信息不充分，會計師事務所提交的審計報告又含有較多水分,嚴重的信息不對稱是目標企業的資產價值和盈利能力很難被精確地估算出來其次，流動性風險。並購占用瞭企業大量的流動性資源,企業的變現能力變弱，一旦外部環境突然變化，企業的資金鏈就會斷裂,若融資能力不暢通，則會影響企業的日常經營再次,支付方式
6、風險。現金支付雖然簡便，但它會降低並購企業的流動性，同時，目標企業不能擁有新公司的股權。所以，這種簡便易行的方式並不被並購雙方普遍接受。換股雖然具有成本較低、目標企業可以分享企業合並後的盈利增長、延遲繳納資本利得稅等優點，但同時也具有程序復雜、削弱大股東的控制權等缺點三、中介機構不完善企業並購行為在本質上如同商品買賣，要在市場上進行交易，從而並購雙方都要付出交易成本。人們在交易的過程中都希望成本最低，而企業並購無論在內容、形式及程序上都要比商品交易復雜得多，而且涉及到方方面面的知識,諸如管理學、會計學、
7、經濟學、法律等相關學科,從而並購雙方都會付出很大的代價，若此時存在專門的中介機構來幫助買方尋找最低價，幫助賣方尋找最高價，並提供相應的咨詢服務，就會降低並購雙方的交易費用，並避免道德風險的發生，所以在信息不對稱的市場中,權威性中介機構的存在就顯得尤為重要。投資銀行就是很好的中介，具有專業知識及豐富的經驗,能夠在一定程度上降低並購雙方的交易成本。而在我國企業並購特別是大型國有企業的並購基本上是由國傢相關的行政部門完成，市場喪失瞭功能,效率相對較低，所以，充分發揮市場的作用，大力發展中介機構成為解決問題的關
8、鍵US目標企業的職工安置問題實施並購的企業往往更關心目標企業自身的市場價值，而忽略瞭職工的安置問題。企業在實施並購後從組織機構、人員配備、企業文化等都要進行整合，而人員的安置又尤為敏感，全盤吸收,往往代價太大;分流安置，這種近乎於爆破式的變革必然會引起一部分人的不滿進而影響企業的社會形象;競爭上崗,那麼競爭的標準又是什麼;對於離退休人員又該如何安置呢？金融危機的發生，使各國空前重視就業問題，若此時實施並購的企業大批裁員，必然會引起政府和公眾
