我国IPO定价机制研究及探究

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1、我国IPO定价机制研究及探究【摘要】股票市场的价格发现功能对于准确估计公司价值有重要意义，因而完善我国的IP0定价机制，提高市场定价的效率便显得尤其关键。近年来，我国不断深化IP0定价机制市场化改革，力图建立起完善的市场化新股发行定价机制。本文分析了询价机制下我国ipo定价机制可能存在的问题，并给出解决建议。【关键词】ipo定价新股发行制度市场化改革一级市场的定价功能之一在于价格的发现与回归，有效的新股定价机制能带给资本市场充足的流动性。建立健全完善的新股发行定价机制，对于资本市场的建设有着至关重要的作用。在我国股票市场，普遍存在新股发行高抑价率的现象，投

2、资者对新股的热衷，造成大量资金聚集在一级市场，同时伴随的“三高”现象，严重影响了我国金融市场的健康发展。因此，进一步深化资本市场改革，完善新股发行制度就尤其必要。一、现行询价制度下存在的问题在过去的时间里，监管机构对于推动新股定价机制市场化做出了积极的改革，尤其自郭树清主席上任以来，更加大了对市场的改革力度，在取得一定效果的同时，股票市场仍存在许多问题。（一）“三高”现象依然普遍，一级市场投机氛围浓重"三高"现象是资本市场发展不完善的结果，即便近些年来，尤其是郭主席履新以来，证监会严密出台各项政策控制股市三高，但取得的效果不尽如人意。笔者统计了自2010年

3、10月11日至2012年6月1日A股市场新股发行的相关数据见表1。表1摊薄市盈率发行价（元）超募金额（亿元）网上配售中签率最高150.82（新研股份）110（汤臣倍健）67.5（中国水电）65.52%（双星新材）次高138.46（星河生物）95（沃森生物）41.078（大连港）24.69%（文峰股份）次低12.22（桐昆股份）3.9（方正证券）0.377（荣科科技）0.25（哈尔斯）最低10.43（中国交建）3.8（大连港）0.342（东宝生物）0.21%（申科股份、棒杰股份）平均48.9526.522.2751.83%数据来源：锐思数据库表中包含了自20

4、10年10月至2012年6月A股市场发行的426支新股。不难看出，即便在各项改革措施下，新发股票仍不免三高趋势。同时，在投资者中普遍存在着打新无风险的观念，在近期破发现象频现的情况下，不少投资者仍坚信新股不败的传说，大量资金聚集于一级市场追捧上市新股，促使发行方在面对巨大市场需求时有动力推高发行价。（二）新股发行方、承销机构、询价对象利益相关，三方串通合谋发行方有极大动力与能力推高新股价格与市盈率，如此可以在发行股数一定的情况下尽可能多地募集资金，或在募集资金一定时，尽可能少地发行新股。对于承销商和保荐机构而言，融资额越多，获得的发行费用越多，这为其提供了

5、推高发行价的激励，使之唯发行方马首是瞻。保荐机构在固定收费的基础上采用一定的浮动比例，或实行等级累计收费制，超募资金额越大，保荐机构获得的收入就越大，这给予其充分激励包装拟上市公司，提高发行价，获得高额超募资金。询价对象在面对巨大的无风险利益诱惑时，为了获取更多的配售额，报价往往偏离公司内在价值，尤其网下配售股份3个月的锁定期制度取消后，更为投资者在一级市场申购新股，在二级市场出手获利提供了激励。（三）新股供需失衡，卖方市场形成，政府部门的审核成为上市新股的隐性担保2012年4月证监会发布的指导意见通过取消网下配售股份3个月锁定期、推动部分老股向网下投资者

6、转让等措施，增加上市公司流通股数，缓解新股供给不足问题，这并没能从根本上解决新股发行过程中的供给不足问题。在核准制下，新股发行受供应控制，监管部门控制着新股发行的数量与节奏，不能实现真正由市场力量决定新股发行。同时，相关部门对拟上市公司的审查给投资者传递了错误的信号，认为通过审核的公司都是经过专家把关的绩优股，助长了一级市场的投机氛围。一方面核准制下新股发行供应受限，另一方面投资者对新股的需求量只增不减，供需的严重失衡导致新股卖方市场的形成以及新股发行的高定价。二、解决问题的建议（一）面向询价对象采取美国式招标定价美国式招标（多种价格招标），是指中标价格为

7、投标方各自报出的价格，而非各竞标者以相同的价格购买证券。在询价过程中，较高的报价水平虽然更容易申购成功，但同时提高了申购者购买新股的成本。通过以美国式招标的方式进行新股发行的询价申购，可以促使询价对象更为审慎地报价，综合考虑自身资金实力与新股价值，给出更为合理的报价，使得新股发行定价趋于理性价格区间。（二）进一步扩大询价对象范围，视利益不相关程度给予询价对象报价不同的参考权重尽管在2012年4月发布的指导意见中，提出主承销商可自主推荐5-10名个人投资者参与网下询价配售，但单靠发行方自主引入个人投资参与询价是远远不够的。因此可进一步扩大询价对象范围，分别对

8、各中小机构投资者、个人投资者、学者等不同利益主体进行询价，并视各询