浅谈夹层投资及其在中国的发展机遇

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1、浅谈夹层投资及其在中国的发展机遇内容摘要•夹层投资(Mezzaninecapital),属于创新金融服务形式。其具有介于股权投资和债权投资Z间，在风险、收益、投资期限、投资规模等方面的灵活性。同时，其具有广泛的应用领域，涵盖杠杆收购、企业并购、房地产融资、债务重组、成长企业投资等领域。•夹层投资在中国正面临着快速发展的机遇。首先，从欧美发达国家的发展经验來看，夹层融资交易具有•资本市场和银行借贷分庭抗礼的优越性。其次，中国经济发展和产业升级带动中小企业发展、企业兼并收购的融资需求增再次，当前中国企业的融资偏好以及融资环境来看，夹层融资交易具有相对于私募股权投资、资木

2、市场及银行借贷的优势。最后，由于风险性较低冃收益性较高的特点，从资金來源和投资人的角度來看,夹层投资基金也具有相对于股权投资和债权投资的优势。•夹层投资仍面临着在业务模式进行创新的机会和挑战。夹层投资所涵盖的附转股权债权及优先股股权的业务模式仍没有专门的法律规范，而涉及的法律规范仍非完善。II前，夹层投资在中国的实践主要是由信托公司推动，在房地产信托中得到最先应川的。同时，在我国目前的法律环境中，除了信托公司山于其设计模式的灵活和广泛，采取了夹层投资的方式，其他公司(如股权投资基金管理机构)进行正在多渠道地尝试夹层投资业务，但夹层投资在业务操作上仍具有一定的法律监管

3、风险。性质与特点夹层投资(Mezzaninecapital),指以次级债权或优先股权的形式向企业投入资金或资源,形成的索取权介于普通股和一般债权Z间的投资类型，具有介于股权投资和债权投资Z间,在风险、收益、投资期限、投资规模等方面的灵活性。图表1夹层投资与股权投资及债权投资的对比夹层投资股权投资债权投资投资形式可转债、附认股权的债权、可赎回优先股普通股、优先股贷款、债券索取权优先程度优先于普通股最低优先权最高优先权股权稀释效应小大无企业控制权小或无大无退出方式现金利息或股权出售分红或股权出售现金利息投资期限1~8年3〜7年1~5年收益率15%〜30%>30%5%〜1

4、5%风险程度介于中间较高较低资料来源：MBA百科，Wikipedia夹层投资的应用领域包括杠杆收购融资(LeveragedBuy-outs),企业购并融资(AcquisitionFinancing),企业扩张融资(ExpansionFinancing),债务重组(CapitalRestructuring),房地产(RealEstateFinancing)以!i企业在两伦股权融资2间或者在IPO之前的过渡性融资等领域。图表2夹层投资具体应用领域融资需求具体应用业务发展对目标企业增资收购母公司所控股子公司的部分股权，使母公司获得发展所需的资金新项目融资冇•接投资新项目的

5、建设，与母司共同成立新的合资公司收购母公司所控股子公司的部分股权，资金回到母公司，用于新项目企业并购与企业共同对目标公司实施并购，提供资金杠杆特殊目的管理层收购解决上市公司资产注入问题替换软贷款资料來源：国开金融公司夹层投资业务介绍(2010)机遇夹层投资在中国正面临着快速发展的机遇。首先，从欧美发达国家的发展经验来看，夹层融资交易具佇与资本市场和银行借贷分庭抗礼的优越性。夹层融资交易出现在20世纪80年代，在欧美发达国家迅速发展，为企业在传统的资本市场和银行借贷Z外开辟了新的融资渠道。同时，夹层融资产品由于具有良好的流动性和较低的违约风险，对机构投资者具有很强的吸

6、引力，在欧美发达市场上覆盖的投资者从早期的以保险公司为主逐渐转变为以基金和商业银行为主。其次，中国经济发展和产业升级带动中小金业发展、企业兼并收购的融资需求增长。数量巨大的中小企业正而临中国经济升级转型所带来的巨大压力，不得不结束过去二三十年的粗放型发展模式，并逐步提高技术研发投入、加快设备升级换代、推进规模化生产经营，从而产生巨大的融资需求。同吋，中国大多数产业都而临竟争过剩、产能过剩的局而，将逐步加快企业间并购、产业内整合的进程，同样将产生并购融资的需求。再次，当前屮国企业的融资偏好以及融资环境来看，夹层融资交易具有相对于私募股权投资、资本市场及银行借贷的优势。

7、一是，夹层融资方式要求比私募股权投资较低的企业控制权，相对较符合企业创始人对企业控制权非常至视的文化。二是，屮国资本市场的准入控制与巨大金业融资需求形成矛盾，正逐步提高企业上市融资或发行债券的时间成本、风险成本和财务成本。三是，中国银行借贷受宏观货币政策和信贷政策的影响收紧，同时对中小企业具有一定程度的歧视性，而难以满足中小企业发展的融资需求。另外，房地产开发企业在信贷紧缩环境卜也具有巨大的夹层融资需求。最后，由于风险性较低冃收益性较高的特点，从资金来源和投资人的角度来看，夹层投资基金也具有相对于股权投资和债权投资的优势。一是，夹层投资基金能够迎合中国保险公司、