实物期权评价方法中决策阈值可达性问题研究

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1、标准的实物期权评价方法给出的投资原则:存在一个投资决策阈值.当标的状态变量的值大于或等于这个阈值时，企业投资;否则,企业继续等待•这个决策原则是从过程的状态变量的角度给出的•若从过程的时间角度来考虑问题,企业的投资原则就是最优投资时机的选择问题•这个最优的投资时机是随机过程中的首达时间（FPT）问题，即过程首次达到阈值的随机时间.随机过程屮关于这个随机首达时间的研究结果是很丰富的.传统的实物期权研究的文献较多的强调了最优的决策阈值而较少关注这一临界值的可达性问题（首达时间与可达概率）.考虑到阈值的可达性问题后,可能使得一些看似最优的时机选择也会因为等待时间过长或根木就不能达到的原因而失去了指

2、导实际投资的意义.因而，借助随机过程中的首达时间方法來研究实物期权评价方法中阈值的可达性问题是具有实际意义的，也是验证理论上的投资原则在实际投资决策屮的有效性.本文选择三个具体的实物期权模型来研究阈值的可达性问题.首先，讨论一个包含进入与退岀决策的实物期权模型，并研究其进入与退岀阈值的可达性问题•静态分析分析结果显示:任何成本的增加都提高了空闲企业的进入决策阈值;投资成木和放弃成木的增加降低了活动企业的退出决策阈值，而可变成木对活动企业的退出决策的影响却相反.数值分析的数据显示:不确定性的增加提高了空闲企业的进入决策阈值,降低了活动企业的退出决策阈值；不确定性对平均进入时间的影响是先负向后正

3、向，而对退出时间的影响是负向的.这样，当未来市场的不确定性较低时控闲企业经过较短的等待时间之后进入市场.若不确定性很高,则企业的等待时间会很长，此时，投资原则可能因为等待时间过长而失去的实际的指导意义;对于活动企业来说，不确定性的增加只会降低其退出市场前的平均等待时间.其次，讨论带有投资时间限制的投资评价模型，分析了在我国房地产开发的有效时限为2年时，投资者依照实物期权方法决策最优投资时机是否有效的问题.着重讨论了投资时限对投资者的投资机会和投资策略的影响，给岀了投资者具冇等待一投资决策柔性时,最优策略等待时间和投资时限的期望比值（平均首达时间与投资时限的比值）.引用相关研究文献对我国房地产

4、的波动参数和报酬亏空率的估计值，给出了房地产投资项n的价值评估和投资决策的算例.计算的例子显示，在所设置的参数下，用实物期权方法决策的最优策略等待时间在国家政策规定的2年的有效投资期内,投资者可以运用管理柔性等待60%左右的时间再投资.最后，我们研究一个价格和成水二重随机性实物期权模型•模型中运用期权定价技术研究了企业的最优时机选择问题,明确了投资规则所包含的期权价值•此外，运用首达时间方法讨论了最优时机的可达性问题并得到与我们的直觉相吻合的结论:较小的阈值意味着较短的平均等待时间或较大的可达概率.关键词：实物期权方法；决策阈值；投资时限；首达时间.AbstractThestandardre

5、aloptionpricingmethodhasprovidedaninvestmentrule:thereexistsanoptimaldecision-makingthreshold;thefirmshavemakedinvestmentdecisionwhentheunderlyingstatevariablewasgreaterthanorequaltothisthreshold,otherwise,thefirmwillwaitforinvestmentcontinuously.Theinvestmentrulewasprovidedintheviewofthestatevariv

6、able,ifreplacedbythepointofviewoftime,theinvestmentprinciplewastheproblemoftheoptimaltimetoinvest,namely,theproblemthattherandomfirsttimetheprocessreachesthefixedcriticalvaluestartingfromaninitialposition.Asfortherandomfirstpassagetime,therewerealotofresultsinstochasticprocesses-Thetraditionalrealo

7、ptionstudyshavepaidattentiontotheoptimaldecisionthresholdvalueonlyandhaveignoredthepassageproblemofthiscriticalvalue,whichwerethefisrtpassagetimeandtheprobabilitytopassagethecriticalvalue.Makesomeoptimalinv