实物期权方法在船舶投资决策中应用

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1、实物期权方法在船舶投资决策中应用　　[摘要]本文旨在把实物期权的思想用于船舶投资决策，建立基于实物期权的船舶投资决策方法。首先介绍了投资决策方法发展过程和基于实物期权的投资决策方法应用现状，并分析了实物期权方法应用于投资决策的优点，然后论述了实物期权方法应用于船舶投资决策的可行性，最后提出了实物期权方法应用于船舶投资决策的具体步骤。[关键词]实物期权；投资决策；船舶投资中图分类号：F407.474文献标识码：A文章编号：引言船舶投资是航运企业经营的核心内容，国际航运船舶投资有投资数额大、投资回收期长、投资风险大、影响收益的因素

2、多等特点，投资决策做的正确与否直接决定公司的成败，因此建立正确的投资决策方法对航运企业来说意义重大。基于实物期权的船舶投资决策方法，是一种科学的投资决策方法，有助于做出正确的决策。投资决策方法概述1)传统的投资决策方法传统的投资决策方法是指以净现值（NPV）为核心，根据净现值的大小来判断投资是否可行的一系列方法的总称。20世纪508年代以前，主要采用非折现的决策方法，以投资回收期和会计收益率为主要指标。50年代以后，开始使用以内部收益率（IRR）和净现值（NPV）为主的折现指标进行投资评价。净现值方法的基本思路是先估计项目的未

3、来的预期现金流，然后用资本资产定价模型选择与项目风险相适应的折现率来计算项目的净现值，如果净现值为正则可以投资，反之则放弃。1993年出版的《建设项目经济评价方法与参数》以及交通部水运规划研究院编写并于1996年出版的《水运建设项目评价手册》建立了以内部收益率为核心的评价指标体系，其中财务评价只要计算内部收益率、投资回收期、财务净现值、投资利润率、投资利税率、资本利润率等指标。我国航运企业的船舶投资决策采用的方法几乎都是根据这些有关部门发布的方法或手册的要求来进行的。2)基于实物期权的投资决策方法期权是一种未来的选择权，是指购

4、买方向卖方支付一定的费用后所获得的在将来某一特定到期日或某一时间内按协定的价格购买（calloption,看涨期权）或出售（putoption,看跌期权）一定数量的某种标的资产的权利。实物期权是把金融期权的定价理论应用到非金融领域的实物资产投资领域的一种研究方法，是在不确定条件下与金融期权类似的实物资产投资的选择权。Black和Scholes（1973）在美国《政治经济学》发表“期权与公司负债定价”论文，给出了欧式股票看涨期权的定价公式（B—S8公式）。Myers（1977）提出了实物期权的思想，认为项目的价值不仅来自于项目所

5、带来的现金流量，还来自成长的机会，他将金融期权定价理论引入实物投资领域，首次提出将投资机会看成是“增长期权”的观念，认为由战略投资的管理适应性引起的不对称可以反映出项目价值的两部分，即传统的直接现金流NPV、经营柔性和战略决策相互作用的期权的价值。Ross（1995）指出，项目的价值有三个来源，即项目的NPV、项目本身内含的期权价值和因资本、价格变动带来的期权价值，期权普遍存在于所有项目中。期权的定价模型主要有Black,Scholes和Merton(1973)提出的连续型的B—S定价模型和CoxtRoss(1976)提出的离

6、散型的二项式定价模型。目前实物期权已经从定义、分类、定价形成了一个体系，在理论上已经处于成熟阶段，正处于应用的阶段。Decisionneering公司分析服务部副总裁-乔纳森·芒在《实物期权分析》一书中分析了实物期权及其在诸多领域的应用，如研究与开发领域、石油天然气行业、高科技行业的研发等。乔纳森·芒曾在毕马威咨询公司做咨询经理的时候，已经为多个公司建议和使用实物期权，包括联合利华公司、英国石油公司、瑞士信贷、摩托罗拉等，并且他主持开发的实物期权分析软件也已经于2003年初问世。实物期权投资决策方法的优越性8实物期权是一种新的

7、思维方法，有很多传统的投资决策方法所没有的优点，主要可以归纳为以下几点：1)实物期权方法充分考虑到了不确定性的价值，即认为将来不确定性程度越大，其期权的价值也越大。而传统的投资决策方法认为不确定性的存在会降低投资的价值，因而容易低估项目由于未来的不确定性带来的收益。2)实物期权方法除了考虑传统意义下的以现金流为基础的价值外，还体现了管理柔性的价值，从而能够更加完整、合理地评估投资的价值。此外，企业管理的的灵活性还赋予管理者主动构造实物期权的能力，最大限度地提高柔性价值。当无管理柔性时，净现值的概率分布对称，静态净现值等于正态分

8、布的均值；而存在管理柔性时，概率分布变得不对称，增加了投资获利的机会，减少了损失的可能，从而增加了投资机会的实际价值，超出的这部分价值就是期权的价值，即是主动管理、积极竞争等管理柔性产生的价值。3)实物期权方法修正了NPV法关于投资可逆的假设，更加符合实际。由于资产的专用性、