趋势状态的重要性—宏观经济变量与股市关系系列报告之方法篇

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1、趋势状态的重要性金融工程研究报告宏观经济变量与股市关系系列研究之方法篇2011-01-14民江证狩CHANGJIANGSECURITIES趋势状态的重要性系列报告内容简介报告要点■宏观经济变量与股市关系研究意义金融经济学原理告诉我们，投资就是在风险和收益之间进行决策。而APT理论不仅解释了个体资产的收益率，也解释了整体市场的收益率，也就是说依据APT理论的假设，整体市场的收益率是由全部的系统风险因子线性决定的。对于整体股市而言，宏观经济就是它的基本面，因此，宏观经济变量是系统风险因子最好的备选。・9■协整关系宏观

2、经济变量与股市的关系比较复杂，在复杂的宏观经济变量与股市的关系中，有一类关系被广泛地进行了研究，这种关系被称为协整关系。它是一种趋势相关联的关系，即两个序列拥有相同的随机趋势。描述协整关系的计量模型通常比较复杂，我们采用了一种简化计量方法，即先识别宏观经济变量的趋势，分为上升有下降两种，分别以1和0代表，形成状态变量，再看这种状态变量能否解释股市的收益率。简而言之，这种简化方法就是检验宏观变量与股市之间是否有趋势对应关系。■趋势识别对于宏观经济变量的趋势识别，我们采用事后的识别方法。对于一个时间序列，根据每一个点

3、及前后j个阶段的数据进行判断，标记出高点和低点，低点与下一个高点之间标记为上升趋势，用1表示；高点与下一个低点之间标记为下降趋势，用0表示，这样就生成了一个宏观经济变量所对应的趋势状态变量。资料来源：长江证券研究部M1与M2增速差与股市关系图上证综指流通A股等权A股■J777队4.86065.45345.1639t-test3.84623.87763.3977R20.07750.07870.0616资料来源：wind.长江证券研究部M1与M2增速差的状态变量对股指收益回归结果资料来源：wind,长江证券研究部■检

4、验方法以M1与M2的增速差为例，用前面所述趋势识别的方法生成对应的1至9个月的趋势状态变量，分别对三种股票收益率进行回归，根据回归系数的t-test可知，与M2的增速差的趋势与股市之间是一个十分显著的正向关系，而用M1与M2的增速差与股票收益并没有直接的正向关系。分析师：范辛亭(8621)6875859fanxt@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490209100276联系人：范辛亭(8621)6875859fanxt@cjsc.com.cn正文目录一、宏观经济变量与股市关系研究意义4二、宏观经济与股市关

5、系的复杂性5三、协整关系6四、一种简化的检验方法7五、趋势的识别81.高低点、标记92.趋势生成103.不同维度的趋势11六、检验方法121.股票收益率计算方法122.检验方法13七、总结15八、参考文献15图表目录图1:系列报告内容简介8图1:M1与M2增速差（％）9图2:趋势的定义：高低点标记9图3:趋势的定义：调整高低点10图4：趋势的定义：趋势生成10图5:j取1个月，与M2增速差的趋势图11图6:j取4个月，M1与M2增速差的趋势图11图7:j取9个月，M1与M2增速差的趋势图11图8:与M2的增速差与

6、三种股指收益的关系13图9:M1与M2增速差、M1与M2增速差状态变量与上证综指关系图15表1:j取不同时间长度，识别出的趋势情况12表2:M1与M2增速差对股指收益回归结果13表3:与M2增速差的差对股指收益回归结果14表4:j取值不同时，M1与M2增速差对应的状态变量对上证综指回归结果14表5:M1与M2增速差对应的状态变量对股指收益回归结果14一、宏观经济变量与股市关系研究意义金融经济学原理告诉我们，在长期均衡条件下，资产的收益率与所冒的风险是相匹配的，如果要追求高收益率就必须冒高风险，如果想稳妥就必须忍受

7、低收益率。除非有内幕信息，否则的话一个资产组合的收益率比另一个组合的收益率高，一定是因为它冒了更多的风险。那么，一个很自然的问题就是：如何度量风险？目前有两套严格的理论来刻画风险与收益的均衡关系，一套是WilliamSharpe.JohnLintner和JanMossin的资本资产定价理论(CAPM),另一套是StephenRoss的套利定价理论(APT)。APT是CAPM更一般化的推广，适用于更广泛的情形。在CAPM中，资产的收益率被描述为下述过程：5一3=0,(皿一厂心)+%其中勺是第i种资产在t时刻的收益率

8、，⑺是t时刻的无风险收益率，禹是资产i的贝塔值，反映的是资产i与整体市场的相关性，厂mj是t时刻的整体市场的收益率，弘是残差项。CAPM告诉我们资产个体的风险可以用贝塔值度量，市场收益率是解释资产个体收益率的一个因子。另外，Fama-French三因素模型告诉我们，股票的收益率不仅与市场收益率有关，还与公司规模和市净率有关。在这两个定价模型中，市场收益率都被看作一个风险源