我国券商行业并购重组模式研究【文献综述】

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1、文献综述我国券商行业并购重组模式研究本文将对已有的文献进行综述，从中在总结前人所研究的成果上有待进一步探讨。券商并购重组指的是证券公司通过兼并和收购其他券商，从而实现资产的调整和重新组合，主要包括公司治理结构、经营战略、市场资源、人力资源和企业控制权等项目的整合，是一个全方位、多元化的系统工程。1.国外券商并购重组理论研究杰弗里.C.胡克（1999）研究了投资银行在企业扩张中的角色，提出了投资银行在企业并购中与收购方接触的主要策略。威廉姆森分析了产生较高的市场交易费用和兼并的因素，并把它与环境因素结合起来解释市场机制的失灵，认为机会主义和有限理性是两个重要的人为因素。人

2、的因素与不确定性等环境因素相互作用导致市场机制失灵，遂用内部组织机制代替市场协调，并可通过投资银行的专业设计更加有效地解决市场失灵问题。威斯通（1998）在《兼并、重组与公司控制》一书中把企业常见的重组模式分类归纳为：1）扩张；兼并与收购；联营公司。2）出售；分立；子股换母股；完全析产分股；资产剥离；股权剥离。3）公司控制；溢价购回；停滞协议；反接管条款修订；代表权争夺。4）所有权结构变更；交换发盘；股票回购；转为非上市公司；杠杆收购。Jensen和Meckling等通过研究，提出了美国业务发展型、英国被动出让型和日本跨业防御型三种典型的并购重组模式。美国是业务发展型并

3、购重组模式。美国证券公司的并购重组是在完全市场化的竞争下进行的，大都采用善意的吸收合并方式，大型券商主动并购重组中小型券商或者相关业务的企业，吸收合并成为主要的重组方式之一。美国券商行业经过并购重组后其规模和实力大增，在国际舞台上占据了非常重要的地位。在世界排名前十的证券公司中，美国独占8家，其实力和影响力足以同全世界所有国家之和相抗衡。英国是被动出让型重组模式。英国券商行业的并购重组大都不是在国内证券公司之间发生的，而是在开放的市场下境外金融机构与英国本土券商之间的并购行为。4在众多案例中，英国本土证券公司总是处于被收购的地位。英国伦敦是世界上最大的金融中心之一，在英

4、国本土的券商银行在国际证券业竞争中却步步后退，纷纷被外资并购。目前，包括英国在内的全部欧洲投资者在伦敦市场的总占有量也仅有22.8%。日本是跨业防御型并购重组模式。日本证券行业一个较大的特点是20世纪90年代金融体系改革后，银行、保险和证券公司之间跨业并购，形成金融控股集团，金融控股集团是日本金融行业典型的重组模式。目前，在日本的瑞穗、三和东海、三井住友和东京三菱四大金融集团中，几乎都可以看到证券公司的身影。日本证券市场的国际化从20世纪80年代末开始，几经争夺后，以野村证券为首的本土券商牢牢掌控了日本证券市场的控制权。2001年证券类和资产管理类业务排名中，野村证券和

5、大和证券遥遥领先于美林和高盛等外国证券公司。1.国内券商并购重组理论研究纵观我国证券市场的发展，己经出现了两次重组浪潮，第一次由于银证分离、《证券法》实施引发的行业重组，第二次是2005年以来中国证监会开展的证券公司综合治理工作引发的行业重组。王晓冰（2005）提出我国券商之间的并购还处于政府指定、政策引导、半市场化的并购重组模式。所谓半市场化，是指一部分行为是市场化的主导行为，但一部分的行为有政府干预和非市场化的特点。从申银万国、国泰君安到广发证券对华福证券的合并意向，我国券商之间的购并超过一半都属于政府主导，或多或少地带有行政干预的痕迹，这在证券市场发展的初期往往有

6、它的必要性和合理性。但随着我国证券业市场化、国际化的发展，市场化的购并整合往往具有更高的效率。马昆林（2006）提到：在市场化思路下，中国证券行业的重组版图被三个资本体系所主导，它们是以中央汇金投资有限责任公司和中国建银投资有限责任公司为代表的国有资本，以中信证券等为代表的创新类试点券商，还有以美国高盛证券、美国美林证券为代表的外资；三方的纵横捭阖将决定我国券商行业并购重组的前景。介迎疆（2008）认为我国国内证券公司按其资本金规模可以粗略的分成三类：大型综合类证券公司、中型规模证券公司、其他中小型经纪类证券公司。介迎疆认为大型证券公司的并购重组模式主要有：1）通过控股

7、的方式对中小型证券公司进行并购重组，组建专业化控股子公司；2）“强强联合”的并购重组；3）4与国外券商合资合作，成立中外合资证券公司或基金管理公司。中型证券公司的并购重组一般是对内增资扩股，对外并购中小规模证券公司和营业部。小型证券公司主要是单一经纪类证券公司，他们的并购重组模式是被大中型证券公司并购重组或与其他经纪类证券公司合并组成规模较大的专业证券经纪公司。金永红（2006）在我国证券市场的发展过程中，还有一种并购重组模式分离一合并型重组，如海通证券、招商证券、广发证券分别是由交通银行、招商银行、广发银行的证券部门分离出来后成立的，而