我国上市公司并购绩效实证研究[文献综述]

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1、文献综述（20__届）我国上市公司并购绩效实证研究6从20世纪90年代末开始，随着我国资本主义市场的正式设立，并购就一直持续不断。并有愈演愈烈之势，成为国内企业（尤其是上市公司）寻求快速发展的重要手段。我国在加入WTO后对外开放程度逐渐扩大，使得我国的资本主义市场的发展得到了新的机会。并购作为企业资源配置和快速扩张的一种手段，在企业的成长过程中发挥着非常重要的作用。从1993年至今，我国上市公司并购已有十几年的历史，作为中国并购市场的主体，上市公司是否从并购中得到绩效的提高越来越受重视。并购能否有效改善上市公司的绩效，引起了国内外学术界的极大关注。西方学者从2

2、0世纪50、60年代起，开始对并购绩效问题进行研究，并且形成了一些比较成熟的方法和结论。而我国的证券市场仍处于发展阶段，上市公司的并购重组活动在运作机制，股权结构等方面与西方国家存在着较大的差异，因此，对我国上市公司并购绩效的研究不仅具有重要的理论价值，而且更具有实践指导的意义。1并购概念的界定企业并购（MergersandAcquisitions，M&A）包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，

3、是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。兼并（Merger），在《新大不列颠百科全书》中是指两家或更多的独立企业或公司组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司吸收一家或更多的公司。一项兼并行为可以通过以下方式完成：用现金或者证券购买其他公司的资产；购买其他公司的股份或股票；对其他公司的股东发行新股票，以换取所持有的股权，从而取得其他公司的资产和负债。收购（Acquisition）是指家公司以某种条件取得另一家的大部分股份或资产，从而取得对目标公司的控制权的交易行为，它并不改变目标公司的独立法

4、人地位。2国外学者对上市公司并购绩效的研究路程2.1并购行为使公司业绩下降6Meeks(1977)研究了1964年至1971年164例兼并事件，他以公司的利润为核心指标，其研究结果表明在兼并事件发生后，兼并公司的盈利能力显著下降。在Meeks以后，许多学者都采取了与Meeks相同的基于会计报表的研究方法。Kumar在1985年公布了他的研究成果，他对1967年至1970年问241例兼并事件进行分析，其研究结果证实了在兼并后兼并公司的盈利状况显著下降。Ravenseralf和Seherer(1987)的样本取自1950至1977年间，他们得到的结论是，并购前后目

5、标公司的业绩与其所在行业平均水平相比，并没有表现出改进的势头。Herman和Iowenstein(1988)f3~样本取自1975至1983年间，得到的结论基本相同。Franks，HarrisandTitman(1991)的研究未发现在并购之后的i年中绩效有显著降低的情况。Gregory(1997)研究了1984至1992年发生于英国的452起并购事件，他采用了四种不同的方法来估计长期市场反应，研究发现多元化并购在公告日后2年内平均累积超常收益显著为负，达到－11.33%，而同行业并购在相同时间内累积超常收益为－3.48%。2.2并购行为使公司业绩提高Mand

6、elker(1974)发现，相同风险水平下，并购公司可以像其他投资活动一样从并购中获得正常的收益。Jensen、Ruback(1983)梳理了13篇关于并购绩效的文献，发现收购公司获得的超额收益率为4％。Cosh、Hughes和Singh(1980)调查1967～1970年的225桩并购案例后发现，兼并公司的盈利能力在兼并事件发生后有显著提高。Matsusaka（1993）研究发现，在1968～1974年的公司收购中，在目标公司管理层结构被保留的情况下，公司从收购中获得了正的超常收益。目标公司被接管，通过收购公司管理能力的扩张而使得目标公司管理能力得以提高，市

7、场识别了这个信息，使得收购公司获得了正的超常收益。Montgomery(1994)认为，（多元化）并购战略是创造联合大公司势力的手段。联合大公司势力指多元化企业可以通过与其他大公司之间的互相持股来挤压一些小的竞争者。联合大公司势力可以通过跨部门的补贴得以实现，例如，支持掠夺性定价，通过掠夺性定价将小的竞争对手驱逐出市场，降低竞争的强度。6Jensen、Ruback(1983)对13篇关于并购绩效的文献进行分析后发现，成功的兼并给目标公司带来约20％的超额收益，成功的要约收购给目标公司股东带来30％的收益。Franks、Harris(1989)以1955—198

8、5年发生在英国的1145例收购事件为研