并购绩效研究文献综述

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1、并购绩效研究文献综述【摘耍】目前国内外学者对并购绩效的研究已经取得丰硕的实证成果，但所得结论尚存在分歧。本文从事件研究法和会计研究法两方面着手，对相关文献进行归纳综述。【关键词】并购绩效；事件研究法；会计研究法并购是市场经济发展到一定阶段出现的复杂经济现象，是企业资本增长和社会资源有效配置的重要方式。它不仅对企业的经营发展极具影响力，而口也是调整国家产业结构、提高市场经济效率的有效手段。并购绩效则是衡量并购所形成实际经济效果的综合性指标，主要体现在企业资源配置效率、盈利能力、降低成本和经营风险等方面，如果并购使得企业资源的经营和管理效率得到提高，那么这种并购就是有效的，否则是无效或负效的。

2、对并购绩效的研究，可以为解决并购中出现的各种问题提供思路。一、研究方法冃前学术界研究并购绩效的主流方法是实证研究，主要包括事件研究法和会计研究法。事件研究法将企业并购看作单个事件，首先确定一个以并购公告日为中心的事件期，然后通过比较事件期内累积超常收益率的变动，来研究该并购事件的宣告对股票市场产生的价格波动效应。事件研究法的假设前提是资木市场的有效性，以避免不稳定因素对股价的干扰，从而理性的投资者能够止确地评估并购对企业绩效的影响，并通过股票价格的波动反映出来。会计研究法也称财务指标法，它是建立在财务数据分析的基础上，通过对企业并购前后财务指标变化情况的研究来判断并购绩效。其优势在于能够客

3、观、连续地反映并购前后公司业绩的变动情况，而不受资本市场有效性的影响。采用这一方法的关键问题是财务指标的选取，一般包括对单个财务指标进行评价以及通过因子分析确定各财务指标的权重，从而构建综合的财务指标体系來研究并购对企业绩效的影响。二、国外文献山于西方国家的资本市场相对成熟，有效性程度较高，因此学者们越來越多地运用事件研究法进行分析并得出了较为一致的结论，即并购能够为企业带来比较丰厚的收益。Ruback(1977)、Bradley(1980)的研究表明，并购行为向市场传递的是目标企业价值被低估的信息，因此不管收购是否成功，目标企业的股价总体呈上涨趋势。Madden(1981)研究发现并购双

4、方股东的组合收益在较短的时间内显著为正，即并购从整体上来看创造了价值。但是随着时间的推移，并购所创造的组合收益在统计上的显著性明显减弱。Weston(2000)总结前人的研究成果发现H标企业累积超常收益达35%OBruner(2002)对其他学者于1971-2002年发表的文献进行汇总分析后发现：成熟市场上并购重组会导致目标企业股价显著上涨，一般会达到10%-30%的股票超额收益率。Goergen等(2003)针对1993-2000年间欧洲市场发生的并购交易进行实证分析，得出目标企业累积超额收益为9.01%的结论。同时也有部分学者采用会计研究法取得了一些成果，但结论不一：Mueller(1

5、980)以企业的权益利润率、资产利润率和销售利润率三个核心指标针对发生在欧美七国的并购事件进行研究，发现并购企业一般都比其同类企业和目标企业成长的更快。Scherer等(1989)对美国制造业中被并购的企业进行研究，发现它们在被并购Z后盈利能力大大恶化，故得出并购减少价值的结论oMoeller等(2004)研究发现，并购后目标企业的经营业绩既未恶化也未得到改善。三、国内文献由于我国的资木市场还不够完善，股票市场无法完全反映企业的真正价值，因此事件研究法的运用受到了一定限制。但仍有不少学者采用这种方法进行了探索，所得结论存在较大差异。部分学者认为我国并购市场中H标企业股东并未获得显著的累积超

6、额收益：如陈信元等(1999)通过对1997年沪市并购事件的实证研究发现，，企业在并购活动发生之后的31天观察期内不存在显著的非正常收益，即股价没有出现明显波动，市场对于企业的并购行为没有反应。梁岚雨(2002)的研究也表明国内企业并购没有带來绩效的提高。费一文(2003)以1997-2000年的并购事件为样本，得岀冃标企业累计超常收益率为负值，且时间越长，收益越差的结果。类似的，王晓初等(2007)的研究也表明并购并没有提高A股和H/R股的短期绩效。但也有一些学者的研究结果表明国内市场并购事件的发生能够使目标企业受益：如余光等(2000)通过对深沪两市并购样本的研究发现，目标企业股东在并

7、购事件中获得了止的累积超额收益。高见等(2000)以1997-1998年的并购事件为样本进行实证分析，结果显示目标企业的平均超额收益率为1.34%。戴榕等(2002)将1999-2000年发生的上市公司并购案例按横向、纵向和泯合并购分类进行研究，得出的结论是市场在短期内对三种并购模式均冇反应。张新(2003)以1993-2002年屮国A股上市企业的并购重组事件为研究对象，发现并购为目标企业创造了巨大价值，朱宝宪(2003