天然气行业产业链系列报告之二：国家油气管网公司成立在即，看好拥有上游资源的燃气公司

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1、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明投资案件结论和投资建议国家油气管网公司成立后，我们判断非常规气开采企业及拥有气源优势的城市燃气公司有望率先受益，首推新天然气、深圳燃气。建议关注：百川能源、皖天然气，华润燃气、新奥能源、香港中华煤气。原因及逻辑管网公平开放后，各类气源竞争力有别，非常规气生产商直接受益。国家油气管网公司成立后，由于“三桶油”进口管道气呈现成本-售价倒挂，我们预计未来“三桶油”国产常规气或仍然与进口管道气混合销售，协助分摊高价进口气成本，下游用户可能难以直接获得增产的低价国产常规气。非常规气具备一定价格优势，管网公平开放后销售渠道有望打开，直接利好非常规

2、气生产商。当前供需格局下，上下游谈判不对等，拥有气源资源的城燃公司优势显著。当前我国天然气产业下游竞争较为充分，上游短期内供应仍以“三桶油”为主体，上下游博弈并不对等。站在“三桶油”之外的燃气行业投资主体角度，我们判断手握资源的企业会有更多的气价套利空间，在与上游的“三桶油”合作过程中也会有更多谈判筹码，也可利用国家管网扩大自身天然气资源辐射范围。缺乏资源的区域城燃公司，则会相对被动，或成为城燃行业兼并整合的契机。有别于大众的认识强调优先配置拥有上游资源的燃气公司。国家油气管网公司成立在即，市场对其影响解读不一。我们强调当前我国天然气产业链中，下游竞争较为充分，而上游高度集中

3、，市场化环境下上下游博弈不对等。拥有上游气源资源的燃气公司（非常规气开采企业、拥有LNG接收站的城燃公司）将获得显著优势，缺乏资源的区域城燃公司或被兼并。我们判断远期天然气供需格局或出现区域分化。当前国际LNG现货价格显著低于国内天然气价格，且国际LNG供需有望长期保持宽松。我们判断如果未来LNG接收站对外公平开放，进口现货LNG有望快速放量，沿海靠近接收站的地区有望大幅受益。长期看我国天然气价格或出现西部以及东部沿海地区较低，中部省份较高的格局。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1.管网公司成立背景：从天然气市场化改革说起61.1定价机制改革回顾：从成本加成法到

4、市场净回值法61.2供输垄断矛盾加剧管网公司拉开进一步改革序幕92.管网公司潜在资产及运营模式探究122.1我国天然气基础设施梳理及管网公司潜在资产122.2从我国电力及欧洲管网改革探究管网公司运营模式183.国家油气管网公司成立后的燃气行业展望223.1上游供给集中度较高下游城燃公司纷纷进军上游接收站223.2下游城燃行业较为分散行业或迎来整合273.3中游管网公司独立后相关管道建设有望提速284.相关标的介绍284.1深圳燃气：主业增长平稳LNG接收站优势凸显284.2新天然气：新疆城燃商收购亚美能源进入煤层气开采294.3百川能源：京津冀煤改气受益者拟建接收站进军上游3

5、04.4广汇能源：立足新疆打造化石能源全产业链314.5昆仑能源：中石油控股的综合能源公司坐拥气源优势324.6华润燃气：华润集团旗下城市燃气分销旗舰334.7新奥能源：民营燃气龙头背靠集团旗下LNG接收站资源344.8香港中华煤气：港资燃气龙头拥有首座民营地下储气库35请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录图1：天然气成本加成定价阶段主要节点6图2：出厂价管理机制与门站价格管理机制对比（红色部分为国家监管价格）8图3：我国天然气表观消费量情况10图4：2018年我国天然气供给结构10图5：2018年底我国天然气长输管网控股方（按长度）11图6：2019年9月底我

6、国LNG接收站控股方（按产能）11图7：天然气进一步市场化改革核心“管住中间，放开两头”示意12图8：我国在运及十三五规划天然气管网示意12图9：中石油原旗下主要干线管网股权结构示意14图10：我国新一轮电改方向19图11：欧盟天然气管道及LNG接收站布局19图12：欧洲新指令下天然气运营模式由一体化向市场化转变示意21图13：2018年我国气源供给结构23图14：我国未来三年气源潜在供给增量分布（2022年较2018年）23图15：2019年我国部分省份管道气门站价格及其他气源价格对比（元/立方米）23图16：进口管道气平均价格（口岸完税价，元/m³）24图17：进口现货L

7、NG到岸价格（左轴单位：美元/百万英热，右轴单位：元/m³）......................................................................................................................24图18：全球LNG液化产能情况及预测25图19：全球天然气供需情况25图20：2018各国LNG液化产能及2024年预测25图21：全球2018年LNG进口份额分布26图22：东亚LNG价格显著高于欧美（美元