(最新)天然气应用产业系列报告之二

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1、行业深度

2、燃气Ⅱ证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级买入天然气应用产业系列报告之二前次评级买入关注未来存、增并轨，替代能源产生机会报告日期2013-10-24Table_Summary核心观点：Table_Chart相对市场表现公用事业沪深300中国天然气定价初步市场化，存、增并轨将是未来主线26%我国曾经数度调整天然气定价政策，经历过低气价、政治干预定价、14%成本加成法和试点净回值法几个历史时期。总体来看市场化程度不断提升。2%国家发改委6月28日调整非居民用气和居民增量气的省门站价，初步实现-10%天然气定价市场化。未来天然气价改的重点在于存、增

3、价差收拢。进而存2012-102013-022013-062013-10量气价追赶增量气，带动气价整体上涨。天然气产业链各环节话语权差异巨大，需区别分析Table_Author分析师：张媛媛S0260512040003010-59136692天然气出厂价和长输管线价格定价权在国家发改委；省内管输价格定zyy7@gf.com.cn价权在省发改委；城市用户价格和城市管输价格定价权在省发改委和地方物价局。这样就形成了中央政府、地方政府以及石化央企“三方鼎立”的话语权格局。其中，中央政府的价改诉求在于形成市场化的天然气批发价，Table_Report相关研究：均衡上下游利益分配；地方政府

4、的价改诉求在于提升地方气量，保障政绩天然气应用产业系列报告之2013-07-24指标；垄断央企的价改诉求在于提高市场控制能力，打压竞争对手。而城一:中国并非“少气”国家，但市管网的话语权较弱处于劣势。短期仍依赖进口燃气行业:聚焦各地天然气提2013-04-12产业链上各环节主体受益程度不一价听证，率先利好下游上游央企已经实现了对气源和长输管网的垄断，天然气提价对于“三桶油”利好最为显著，但对其业绩贡献度较低。省网公司由于气源被垄断，“省内资源调配中枢”定位和“总买总卖”商业模式被明显动摇，同时长Table_Contacter输管网的直送业务也在一定程度上抢占了省网公司的大客户。城

5、市管网成本传导不畅是普遍现象，也难以享受价改利好。天然气替代能源是价改的最大赢家生物质燃料可作为天然气的一种清洁替代能源。生物质成型燃料兼具经济性和环保性，在天然气价格较高、环保标准严格的珠三角、长三角市场空间巨大。甄选价改投资标的我们认为，天然气价改利对于产业链内各环节利益主体的业绩贡献并不显著。在天然气涨价的背景之下，替代性能源受益最多。迪森股份（300355）是天然气价改的最明显受益方。公司的主营业务生物质成型燃料可满足环保和经济性的需求，在天然气价格上涨的大背景下，迪森股份作为优质的替代能源生产企业，必然将获得更大市场空间。风险提示：宏观经济出现较大幅度的下滑导致能源

6、需求放缓；资源品价改迟滞，政策执行力度弱于预期；进口气价格出现大幅上升。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/21行业深度

7、燃气Ⅱ今年6月28日国家发改委下发《关于调整天然气价格的通知》，通过净回值法确定了各省天然气门站价，进一步推进天然气价改“破冰”。在天然气系列报告的第二部分中，我们将梳理中国天然气价改的历史，推导未来天然气价格可能的走向。同时将天然气产业链根据利益分配格局拆分，逐段分析价格变动后各自的发展趋势、业绩弹性和可能的变化。一、市场化程度逐渐提升，目前初步实现市场化根据政府对于天然气能源的定位和调控预期，天然气价格的制定规则曾经历过多次变动，但是市场化程度逐渐

8、提升的基本原则不变。长期来看，目前通过净回值法确定省门站价是“最不坏”的定价方案；短期来看，存量气价格将在一段时间内追上增强气价格，在气价并轨的同时，带动天然气价格上涨。1.1中国天然气定价历史：市场化程度逐渐提升是基本原则放眼世界，由于各国的经济水平、地缘政治关系和资源结构不尽相同，产生了多种天然气批发定价模式。根据国际气体联盟统计，目前世界各国存在七种主流的天然气批发模式。其中市场化程度较高的包括美国的“气对气竞争法”和欧洲、韩、日的“油价挂钩法”；市场化程度较低的如土库曼斯坦国内部分地区的全民免费用气和前苏联国家的政策气。一定程度上，天然气定价的市场化程度与经济水平和政治制度

9、密切相关。图表1：世界主流天然气定价模式定价方式定价过程使用国家市场化程度气对气竞争建立公开市场，定价通过供需关系确定北美、英国、欧洲靠近北海部分国家高油价挂钩与石油挂钩，是长期石油进口合同的延续欧洲、日本大部、韩国、中国台北高净回值定价选择典型市场，基于可替代商品确定价格日本部分地区、中国（正在实行）中成本加成各项成本加总后确定终端价格常见于临时性供气合同中补贴用气政府规定天然气价格和价格补贴中东国家低政治干预定价出于政治考虑，政府决定天然气交易价格苏联解体后，逐渐