下半年投资策略文档

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1、国泰君安2011年中期策略：寻底筑底抄底“十二五”节能减排方案出台，10年下半年是经济回落下股市的-•个反弹，而11年下半年股市会在一片悲观中确认一个中长期底部。目前大的经济矛盾仍然和10年类似：I、房价和物价的问题依然没冇解决；2、经济政策的导向和结构调整的机制继续不明确；3、货币和融资机制的改革还没有贴合实际的经济运行。但节能减排板块利好消息传來，7月19F1上午，国务院总理、国家应对气候变化及节能减排工作领导小组组长温家宝主持召开国家应对气候变化及节能减排工作领导小组会议，审议并原则同意“十二五”节能减排综合性工作方案，以及节能目标分解方案、主要

2、污染物排放总量控制计划，研究部署和关工作。“十二五"期间，我国环保投资将达到3.1万亿元，未来5年环保行业复合增长率有望达到15%・20%,环保产值到2015年有望达到GDP的7%-8%,环保行业未来将进入快速发展期。1、下半年宏观背景出现权益类资产的底部特征2011年二季度，宏观资产配置象限转到了高通胀和低增长预期区间，市场调整；三季度，根据国泰君安宏观研究团队的判断，彖限将转到通胀降低和低增长预期区间，这对权益类资产仍然不利，但是这个区间难以持续超过2个季度，因此，我们相信，最快8月份，在经济呈现低增长的情况厂股市反而会在悲观中诞生希望。根据我们宏

3、观研究团队的预测，通胀全年前高后低，CPI均值为4.7%,PPI均值为6.8%0到年底，CPI为3%,处于有利于权益类资产的投资区间。全年GDP前高后低，并冃2季度GDP增速为9.1%、3季度GDP增速预测为8.4%、4季度GDP增速预测为7.8%o我们认为最人可能造成通胀超预期的原因是全球干旱可能导致粮价上涨超预期。2、业绩下滑，成长和现金稀缺与10年一季度业绩高增长相反，11年一季度业绩增长迅速放缓，更重要的是企业流动资金稀缺。除去金融行业，A股所有上市公司经营性现金流出现环比了下降94%,同比了下降70%,反映了紧缩已经对公司的现金流产生了较大的

4、影响。我们判断目前业绩下降程度来看，超过2005年，但是好于2008年。分行业来看，参考2008年经验，当时业绩下滑幅度最小的是信息服务、医药生物和纺织服装。业绩卜-滑幅度最大的是公用事业⑵66.277,-10.73,-0.49%）,但是其股价弹性并不高。交运设备和房地产下滑幅度都不小，但是09年交运设备行业的股价弹性远大于房地产。我们认为，周期性行业最好述是买在右侧，因为现在还不知道需求弹性最有利于哪些行业。而业绩下滑幅度最小的行业股价弹性不大，多数仅是防御性功能。3、资金紧张，估值进一步降低从资金面來看，11年下半年远比10年下半年紧张。拿Ml的同

5、比增速來说,我们宏观经济团队预测Ml同比增速将持续冋落，到11年4季度见底，年末增速约为10%。随着股票的全流通，底部估值是由企业的融资成本决定，冃前全部A股TTM估值倍。底部估值合理为15倍，我们认为这是软着陆情景，就是可以按照企业盈利估值，对应上证指数2600-2700点。如果硬着陆，经济下滑较快，且盈利增速为负时，市盈率可能更低，这时用PB=2来确认估值底线（对应上证指数2400-2500点），目前来看，小股票（参考深圳综指PB值）整体仍然不是底部估值区域。4、投资方向：寻底、筑底和抄底（1）、风格：小盘成长股重生2011年全年，我们建议的核心配

6、置是大金融，特别是银行股，全年净利润增速20-25%,12年增速仍冇15%,估值捉供足够的防御功能，另外尽管投资者普遍担心坏账问题，但是这也仅是担心。在我们的8月份重新评估2而，大盘股,特别是大金融防御性强。8月份之后，我们可能对小盘股中的创业板和中小板转为乐观。有多数前两年刚上市的小公司，超募现金非常充裕——在宏观紧缩后，大量中小企业破产过程中，它们是受益者，同时募投产能在II年下半年将会陆续开始贡献业绩，而冃12年将冇一批公司进入全流通时代，况且与主板市场的中小市值股相比，新生代创业板和中小板股还存在着主业近几年的成长性优势,这从一季报业绩可以看出

7、倪端。(2)、行业：存货周期下的弹性就下半年而言，如果经济放缓的幅度以及调整时间均在我们的预期之内，这一时间点最早在7、8月份显现，那么在经丿力经济调整而未来稳定性逐步增强的背景，短期内，周期与消费Z间偏好选择上应该更重于前者，弹性的角度上游的煤炭、有色】大，但是既然衍生于更加稳定的经济增长模式，也意味着在经历首先一波的超跌反弹之后，其后续的弹性也会减弱；政策放松的或者更确切的理解为缓冲所带动的机械、水泥也会成为选择之一，与现在位置相比存在机会，但是与调整Z前的高位相比超额收益空间冇限；对于周期性消费品行业的汽车和地产，目而來看，我们更偏好地产；从内生

8、性动力以及成本端稳定的角度，看好中游的化工行业。站在投资时钟的角度，大金融，特别是银行股，在未