水泥行业研究逻辑

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1、水泥行业研究框架和逻辑供给面一关注新增产能和落后产能淘汰水泥行业与钢铁行业都是典型的产能过剩行业。前些年，国内固定资产投资的高速增长拉动了钢铁与水泥行业产能的快速扩张。08年金融危机拖累全球经济，经济增长的放缓下，实体经济发展对水泥需求也出现了较大的下滑。这使得水泥行业的产能过剩问题异常突出。同时，一些落后产能对资源的利用效率较低，在国家政策推行降低碳排放的政策背景下，水泥行业成为了政策淘汰落后产能的重点对象。2011年5月10日，工信部公布了多个行业2011年淘汰落后产能的目标。其中，工信部要求2011年水泥淘汰任务为1.33亿吨，较去年增幅达到45

2、.8%o政策调控水泥产业落后产能的力度还是比较大的。水泥行业也是政策淘汰落后产能的重点。2010年8月8日，工信部公布了18个工业行业2010年淘汰落后产能企业名单涉及的2087家企业中，水泥达到762家。在政策对水泥行业产能进行调控的背景之下，产能是水泥行业分析的核心之一。从供给的角度来看产能变化，主要取决于两方面因素，即可由新投产产能减去落后产能的淘汰来反映。水泥固定资产投资变化可以反映新增产能的变化，落后产能淘汰方面可关注国家的相关政策。淘汰落后产能下的供给端限制，有利于水泥行业的整合。行业竞争格局的变化也有利于水泥企业获得更有利的价格，进而提高

3、盈利水平。水泥的下游需求水泥主要用于房地产与基础设施建设方面。需要关注的指数主要包括房地产固定资产投资、交通运输仓储和邮政业固定资产投资。水泥的下游行业需求占比25%■房地产■交通运输■工业■农业■其他■出口水泥煤炭价格差对于水泥企业来讲，其成本主要由煤炭、电力、石灰石、铁矿石、石膏、折旧等构成，其中煤炭成本占到30%-35%、电力的成本占到20%-25%o由于一方面电价受煤炭价格影响较大，另一方面电价是受政策调控的，波动相对比较小，所以水泥企业成本变动主要来自于煤炭价格的波动。作为中游制造业，水泥价格与煤炭价格的差反映了单位产品的收入与成本差，这对企

4、业的盈利起着决定性影响。从历史水泥煤炭价格差与水泥板块指数的走势来看，两者在变化趋势上存在明显的相关性。当然，在经济的下行导致需求，并导致水泥产量下降时，量也会对企业的盈利产生重要的影响，进而反映在股价变动不一致上。这方面的分析更需结合不同宏观经济条件下水泥需求的变化情况。HEeLLOZML出二02HLr一OOZM6>0L0zggoLOSHS&OLOZHLeoLOZHLL三600ZH6=600z$=6003HC=6002ML出6002WLLmsooz二6甘9003=总9003=28003行业特点：关注区域性水泥市场是一个区域性很强的市场。由于水泥产品单

5、位质量价格较低，有效期较短，所以不适宜长期储存和长途高成本地运输。因此，在分析水泥板块下的投资机会时，区域主题显的尤为重要。当前阶段，我们在策略上的一个配置思路即循着财政投资更加有保证的角度来寻找投资机会。其中包括安徽、新疆区域概念。地区企业地区企北东北地区亚泰集团中南地区华新水泥华北地区算东水泥同力水泥金隔水泥西南地区ST"辨头股份四川双马西水股份西北地区天山股份*ST大水青松建化华东地区海螺水泥赛马实业福建水泥祁连山宪峰集团•ST昴岭江西水泥巢东股份