金融行业供给侧改革一：银行同业降杠杆，流动性宽松能否缓解信用分层

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1、内容目录1.“包商个案”打破同业信仰，央行呵护流动性缓释风险41.1.别低估0.02%“破刚兑”！监管案例教育对市场影响深远41.2.信用分层冲击中小金融机构，央行释放流动性呵护市场51.3.流动性宽裕锁死“全面降准”空间，“定向降准”仍可期72.中小银行低评级存单发行仍难，关注到期高峰流动性压力92.1.同业存单，中小银行加杠杆、赚利差、扩规模利器92.2.低评级存单发行仍然困难！到期高峰仍有流动性压力102.3.中小银行同业继续“降杠杆”，金融供给侧改革破冰！113.投资建议：优质银行基本面稳中受益，看好三季度反弹！153

2、.1.银行股业绩依然稳健，核心资产引领三季度反弹153.2.个股推荐招商银行、平安银行、常熟银行、宁波银行154.风险提示162/17图表目录图1：2008~2018年包商银行及城商行不良率4图2：2009~2016年包商银行贷款总额及客户集中度4图3：2019/04至今银行间质押回购利率及信用利差6图4：2018/07至今银行间质押回购利率峰值及加权值6图5：2019/04至今货币市场利率7图6：头部券商的短期融资券余额及监管上限7图7：2018/07至今R001与存款准备金利率8图8：2019年7月起MLF到期规模（亿元）

3、8图9：2013年以来同业存单月度发行规模及数量9图10：2013年以来同业存单余额及负债端占比9图11：2016/01~2019/06同业存单投资者结构（亿元）10图12：2019年6月30日存续同业存单发行人结构10图13：2019/05~2019/06同业存单发行成功率（分评级）10图14：2019/05~2019/06同业存单发行成功率（分银行）10图15：2019/05至今3个月期限同业存单到期收益率11图16：2019年至今3个月期限同业存单发行利率11图17：2019/06~2019/12同业存单到期规模（亿元）

4、11图18：2019/06~2019/12同业存单到期规模（亿元）11图19：2006/01~2019/04存款类金融机构同业负债规模及占比12图20：2011/03~2018/12各类型银行同业负债占比12图21：2010/12~2019/03各类型银行总负债增速12图22：2018年上市银行广义同业负债结构13图23：2014/03~2019/03各类型银行ROAA14图24：2014/03~2019/03商业银行拨备覆盖率明显分化14表1：央行、银保监会就“包商银行事件”的表态回顾5表2：近期市场流动性及央行公开市场操作

5、（按周度数据合计汇总）6表3：“三三四十”专项检查中与同业资产负债相关的监管要求13表4：上市银行P/B估值表（股价对应2019年7月5日收盘价）163/171.“包商个案”打破同业信仰，央行呵护流动性缓释风险“包商事件”已过去一月有余，金融同业“破刚兑”深刻改变市场风险偏好，虽然央行持续呵护流动性缓释了总量风险，但信用分层令中小金融机构融资难度大幅提升，短期难以解决。三季度考虑宏观环境及资金面结构性压力，“定向降准”可期。1.1.别低估0.02%“破刚兑”！监管案例教育对市场影响深远“明天系个案”引发连锁反应！监管处置方案打

6、破金融同业“刚兑信仰”。包商银行被接管的核心是大股东“明天系”违规经营（央行披露明天集团合计持股高达89%，且违规占用大量资金并形成逾期，长期难以归还），我们从财务指标上也看到其同业负债占比过高（2018年9月末含同业存单的同业负债合计2211亿，占比高达44%）、贷款集中度过高、不良率及拨备覆盖率持续承压、资本充足率逼近监管红线，且预计底层资产不清、真实资产质量堪忧（2017年至今未披露年报）。实际上，近两年“明天系”金融资产陆续被处置，因此包商银行被托管确实是“个案”，并非行业监管趋势，但银保监会的处置方案却实质性打破了市

7、场对同业负债的“刚兑信仰”，投资者预期及风险偏好深刻变化，一度引起资金面紧张（货币市场利率飙升）及信用风险。银保监会初始处置方案：l个人储蓄存款：本息全额保障，个人存取自由，没有任何变化。l个人理财业务：不受影响，原有合同继续执行，无需重签。l银行卡：照常使用，具有银联标识的银行卡可继续在各家银行通存通兑，网上银行业务照常运营，不受影响。l对公存款和同业负债：5000万元及以下的本息全额保障；5000万元以上的由接管组和债权人平等协商，依法保障。l接管后新增存款和其他负债：全额保障，各项业务照常办理，不受任何影响。图1：200

8、8~2018年包商银行及城商行不良率图2：2009~2016年包商银行贷款总额及客户集中度2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%包商银行拨备覆盖率（右轴）包商银行不良率城商行不良率200820092010201120122013201420152016201720