迎接科创板（9）：中外市场发展对比对科创板的启示

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1、中外市场发展对比对科创板的启示孕育出众多全球知名科技公司的纳斯达克被投资者广泛认为是培育创新型、科技型、成长型公司最成功的市场之一。在本文中我们通过对比纳斯达克的长期发展以及国内中小板和创业板的建设，来探讨科创板可能会为我们带来哪些变化。科创板是中国支持科创企业，推进金融供给侧改革的重要工程，在科创板试行的注册制改革、市场化发行、支持尚未盈利和同股不同权企业上市、放开涨跌停机制等多项制度安排也是投资者持续关注的焦点。纳斯达克在培育优秀企业上有独到之处，中小创尚在起步阶段但不乏亮点，科创板有望“锦上添花”成立已近半个世纪的纳斯达克培育

2、出了微软、亚马逊、苹果等众多全球知名企业，其成长过程也给投资人带来丰厚回报。基于彭博数据我们粗略统计上世纪90年代至今纳斯达克板块中回报超十倍的个股有131支，占仍在上市公司数量的8%。与之相比，成立至今仅15年的中小板和接近10年的创业板目前从板块及头部企业规模上尚不具备可比性（纳斯达克与创业板市值最大的企业市值规模相差36倍）。不过从企业回报的角度来看：1)中小板成立至今股价上涨超十倍公司46支，占公司数量的5%；创业板13支，占比2%。占比均高于有同期统计数据的纳斯达克情况；2)中小板设立至今企业回报的中值2.1倍，均值3.4

3、倍。创业板设立至今企业回报的中值2.2倍，均值2.8倍，均高于同期的纳斯达克企业回报中值和均值；3)长期来看，纳斯达克和中小创这些高回报企业与其业绩的高成长具备明显的正相关性。统计显示成长性（主要观察收入和盈利年化增速2个指标）和回报（包括市值、分别按发行价格和真实交易价格测算的年化增长/表现这3个指标）都在10%以上的“优秀企业”创业板有84家，占板块企业数量的17%（VS.纳斯达克15%）。都在20%以上的“高成长、高回报”企业创业板25家，占比5%（VS.纳斯达克3%）。科创板有望成为中国培养优秀成长企业的又一平台，允许尚未盈

4、利和同股不同权企业上市进一步提升了国内资本市场的包容性，提升资本市场服务实体经济的能力。纳斯达克高回报公司主要来自科技、可选消费等新经济产业，未来科创板的“科技”属性可能更为突出中小板和创业板设立至今分别上市933/758家公司，上市至今企业回报的中值分别为2.1/2.2倍，均值分别为3.4倍/2.8倍。其中上市股价回报超十倍公司分别有46/13家，占比分别为5%/2%。十倍股公司主要来自医药生物，其次是计算机、电子、军工等。纳斯达克从上世纪90年代至今上市的公司回报中值1.1倍，均值6.2倍。回报分布较中小板和创业板更加分化（中小

5、板和创业板回报分布偏正态，纳斯达克回报主要集中在偏头部公司）。有131家股价超十倍企业，主要来自信息技术、可选消费、金融、医药保健等。结合当前的行业发展趋势，我们认为科技、医药、消费这些新经济行业中长期来看仍有望是高回报公司相对集中的领域，当前中美经贸之间技术领域限制的增加不会阻断这一趋势，反而可能会使得国内更加重视在技术上产业自主和国产替代的战略意义，工程师红利及具备潜力的内需市场也为这些企业提供了发展空间。第15页共15页图表1:纳斯达克与中小板和创业板的上市企业回报情况对比图表2:纳斯达克1992年至今公司股价表现分布情况：

6、十倍股131支，占比8%上市家数IPO至今回报倍数中值IPO至今回报倍数均值十倍股公司家数十倍股公司占比中小板设立至今9332.13.4465%中小板设立后的纳斯达克上市公司12251.01.791%创业板设立至今7582.22.8132%创业板设立后的纳斯达克上市公司10301.01.420.2%上世纪90年代以来的纳斯达克公司17571.16.21318%注：纳斯达克统计对象为上世纪90年代以来的仍在上市企业纳斯达克公司1992年至今上市企业上涨倍数分布第15页共15页28%16%16%16%1992年至今上市的纳斯达克企业中，

7、股价较IPO翻十倍的股票共131支，占比8%8%7%4%3%1%1%30%25%20%15%10%5%0%0~0.50.5~11~1.51.5~22~55~1010~2020~5050~100>100上涨倍数第15页共15页资料来源：万得资讯，Bloomberg，（注：纳斯达克数据基于Bloomberg和万得可得数据汇总，可能存在一些样本误差）资料来源：万得资讯，Bloomberg，（注：纳斯达克数据基于Bloomberg和万得可得数据汇总，可能存在一些样本误差）第15页共15页第15页共15页图表3:2004年中小板设立至今公司

8、股价表现分布情况：中小板企业IPO至今上涨倍数38%与中小板同期的纳斯达克上市公司上涨倍数分布30%28%中小板当前股价较IPO翻十倍的股票共46支，占比5%25%21%21%20%15%17%15%与中小板同期，2004年6月后上市