轻工行业2019年中期策略：地产回暖利好家具企稳回升，文具兼具防御性和成

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1、目录1.2019上半年回顾：文娱用品跑赢大盘，细分白马龙头股受到青睐61.1整体走势：轻工板块上涨12.64%，估值小幅修复61.2子版块回顾：文娱用品跑赢市场，包装家具涨幅次之71.3白马龙头表现优异，资金追逐热点与价值82.家具：持续聚焦渠道和大家居，流量仍是竞争关键102.1地产边际数据回暖，预期下半年家具板块业绩企稳回升102.2流量入口多元化，整装与大宗业务快速发展132.2.1C端：传统渠道优化创新，整装业务初具规模132.2.2B端：精装房规模及部品配套率快速增长，大宗业务利好龙头家具企业1

2、72.3大家居成为共识，多品类协同实现外延式增长203.文娱用品：精品文创打开新增长点，办公直销市场有待深耕213.1精品文创活力迸发，文化大IP打造爆款213.1.1“口红经济”时代来临，多品类、多业态精品文创崛起213.1.2精品文创爆款启示与实践：文化大IP开发和变现空间广阔233.2办公直销：增量仍广阔、存量待深耕253.2.1增量空间广阔：“海阔凭鱼跃”，竞争格局分散利好龙头品牌253.2.2存量客户有待深耕：提升客单值与利润率274.行业评级和投资建议:优选龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品

3、种304.1尚品宅配：整装业务步入正轨，多品类、全渠道协同发力304.2欧派家居：全品类、全渠道协同并进，整装大家居出具规模314.3晨光文具：精品文创布局优秀，一体两翼迈向文创巨头324.4齐心集团：看好B2B业务放量与增利，业绩处于快速增长轨道325.风险提示33第32页共32页图表目录图1：2019上半年轻工制造行业表现弱于市场6图2：轻工板块目前估值略低于历史均值6图3：2019年初至今轻工板块涨跌幅排名第21位（申万分类）6图4：2019年至今轻工制造各子板块涨跌幅7图5：轻工制造各子板块市场表

4、现7图6：轻工制造各子板块PE（历史TTM，整体法）7图7：轻工行业个股涨跌幅与公司营业收入增速的散点图9图8：轻工行业个股涨跌幅与公司净利润增速的散点图9图9：商品房住宅销售面积及同比增速10图10：住宅竣工面积及同比增速10图11：房地产开发投资完成额及同比增速10图12：住宅新开工面积及同比增速10图13：30大中城市商品房成交面积当月值及同比增速11图14：一线城市商品房成交面积当月值及同比增速11图15：二线城市商品房成交面积当月值及同比增速11图16：三线城市商品房成交面积当月值及同比增速11

5、图17：家具制造业营业收入及同比增速12图18：家具制造业利润总额及同比增速12图19：家具行业部分上市公司终端门店数量13图20：家具企业整装战略主动应对流量隐忧15图21：2018年精装修项目个数及同比增速17图22：2018年精装修项目套数及同比增速17第32页共32页图23：2018年精装修商品住宅家居部品配套规模与配套率18图24：定制家具上市公司大宗业务收入占比18图25：定制家具上市公司大宗业务收入同比增速18图26：大宗业务导致应收账款同比增长率提升（%）19图27：大宗业务导致应收账款资

6、产占比提升（%）19图28：前五大开发商全装修房份额合计超过66%19图29：龙头开发商精装修项目占比均超过70%19图30：欧派家居分品类收入占比及增速（2018年报）20图31：索菲亚分品类收入占比及增速（2018年报）20图32：顾家家居分品类收入占比及增速（2018年报）21图33：美克家居分品类收入占比及增速（2018年报）21图34：全国居民文教娱乐人均消费支出占比提升22图35：晨光文具办公文具销售单价不断提高22图36：晨光文具精品手账套装23图37：晨光文具国粹系列中高端文创礼盒套装23

7、图38：IP授权带动产品销售额提升的幅度23图39：消费者接受的IP授权产品溢价范围23图40：故宫博物院文创产品之小雀幸笔记本24图41：四川熊猫文创产品24图42：得力文具×颐和园联名手账套装24图43：晨光文具IP授权产品销量25图44：传统采购过程中存在诸多问题25图45：大办公文具市场规模及增速27第32页共32页图46：北美办公用品市场CR2为81%27图47：办公用品一站式采购商品分类28图48：齐心集团销售/管理费用率呈下降趋势28图49：齐心集团销售期间费用率28图50：晨光办公文具代理

8、产品毛利率较低29图51：MRO工业品样例29表1：2019年至今轻工行业涨幅居前公司统计（剔除次新股）8表2：家具行业传统零售渠道变革方向及主要表现13表3：2018年定制家具上市公司分品类门店数量14表4：家居新零售门店盘点15表5：家具龙头整装布局梳理16表6：定制家具上市公司大家居布局情况（2018年报）20表7：精品文创品牌细分业态及特征22表8：政府采购相关政策26表9：B端潜在客户类型及数量26第32页共32页1