金融工程的产生和发展(金融工程-人民大学,林清泉)

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1、第二章金融工程的产生和发展第一节从金融学到金融工程学一、早期的金融工程实践1.早在古希腊时期，人们就有了期权思想的萌芽。2.17世纪荷兰郁金香热中期权3.18世纪以公司股票为标的资产的期权合同交易如预定橄榄榨油机的租金4.公元1600年左右的日本“大米库存票据”5.19世纪90年代利用期权规避风险的思想(1)华尔街的金融投资机构提出有关期权的投资建议第一，如果你认为股票价格会下跌，则可以买入卖权；买入卖权，同时卖出相应的股票。第二，如果你认为股票价格会上涨，则可以买入买权；或者买入买权，同时买入相应的股票。二、从金融学到金融工程（一）金融学的描述性阶段；1.美国经济学家欧文·

2、费雪1896年提出净现值法2.Neumann和Morgenstern1944年提出效用理论两个重要理论(2)19世纪后期，萨奇的做法是：当投资者要从萨奇那里借钱时，萨奇要他们以股票作为交换，因此，萨奇在借出钱的同时，做多了股票。然后萨奇立即买入以该股票为标的的卖权合同，同时向其他投资者出售该股票的买权合同。（二）金融学的分析性阶段五十年代初哈里·马柯维茨(HarryMarkowitz)提出的投资组合理论。马柯维茨理论的基本结论：在一系列理论假设的基础上，证券市场上存在着有效的投资组合。在证券允许卖空的条件下，证券组合前沿是一条双曲线的一支；在证券不允许卖空的条件下，证券组合前

3、沿是若干段双曲线的拼接。证券组合前沿的上半部分称为有效前沿；2.1965年9、10月，芝加哥大学的法码(Fama)提出有效市场假说。3.五十年代后期,莫迪格里亚尼(F.Modiogliani)和米勒(M.Millier)在研究企业资本结构和企业价值的关系时，提出的“无套利”(No-Arbitrage)假设。他们的结论是：在理想的市场条件下，公司的价值与这些政策无关。他们的结论被称为MM定理，并为公司财务这门学科奠定了基础。所谓无套利假设是指在一个完备的金融市场中不存在套利机会，即确定的低买高卖之类的机会。“无套利”(No-Arbitrage)分析方法的核心内容：对金融市场中的

4、某项“头寸”进行估值和定价，分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡条件下不能产生不承受风险的超额利润的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值。20世纪60年代早期，得兰德·约翰逊和杰罗斯·斯特因把证券组合理论扩展到套期保值的研究，形成现代套期保值理论。6.威廉·夏普、约翰·特纳和简·莫辛等1964年和1965年，创造性地提出了著名的资本资产定价理论,即:CAPM-CapitalAssetPricingModel。7.70年代，以迈耶斯(Mayers)、罗伯特·莫顿(RobertMerton)、艾尔顿和格鲁伯(Eltonand

5、Gruber)为代表的学者，放松了资产定价模型中的某些假定条件,得出一些有意义的结论。8.以费歇·布莱克和梅隆·斯科尔斯(FisherBlackandMyronScholes)、罗斯(Ross)为代表的学者，基本放弃CAPM假定，以新假定条件为出发点重新建立模型，从而分别提出：第一个完整的期权定价模型和套利定价理论,即APT-ArbitragePricingTheory。（三）金融学的工程化阶段恩格尔(Engle)提出的P阶条件异方差自回归ARCH(p))模型。在此之后，新一代金融经济学家开始突破传统的方法论和思维方式。如摒弃风险与收益呈线性关系的假定,采用非线性的动态定价模

6、型,甚至尝试放弃风险与收益存在正相关关系的基本假设条件，提出了具有黑盒子性质的定价核(pricekernel)概念。实现现代金融理论从分析性科学向工程化科学过渡的主要贡献者则是达莱尔.达菲(DarrellDuffie)等人,他们在不完全市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融创新和金融工程的发展提供了重要的理论支持。3.八十年代末期，金融学由分析性科学向工程化科学转变,海恩.利兰德(HayneLeland)和马克·鲁宾斯坦(MarkRubinstein)开始谈论：“金融工程新科学”4.1988年约翰·芬纳蒂给出金融工程的正式定义，但金融工程作为一门独立的学科直到九十年代才得以确

7、立并获得迅猛发展，其确立的重要标志是1991年“国际金融工程师学会(IAFE)”的成立。该学会的宗旨是“界定和培育金融工程这一新兴专业”。第二节金融工程发展的因素一、现代金融理论的发展和金融创新二、信息技术的进步三、规避风险的需求四、对市场效率的追求一、现代金融理论的发展和金融创新20世纪50年代,作为金融工程学基础的现代金融理论开始蓬勃发展。另一方面，在20世纪70-80年代的金融创新时期涌现出四大金融工具：掉期、期权、远期利率协定以及金融期货，这些金融工具的基本功能都是转移各类金融风险.二、信息技术