金融工程的产生和发展

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1、第二章金融工程的产生和发展第一节从金融学到金融工程学一、早期的金融工程实践P211，在古希腊时期，就有了期权思想的萌芽如预定橄榄榨油机的租金2，17世纪荷兰郁金香热中期权3，18世纪以公司股票为标的资产的期权合同交易4，公元1600年左右的日本“大米库存票据”5.19世纪90年代利用期权规避风险的思想5.19世纪90年代利用期权规避风险的思想(1)华尔街金融投资机构提出有关期权的投资建议第一，如果认为股票价格会下跌，则可以买入卖权；买入卖权，同时卖出相应的股票。第二，如果你认为股票价格会上涨，则可以

2、买入买权；或者买入买权，同时买入相应的股票(2)19世纪后期，萨奇的做法：当投资者需要向萨奇借钱时，萨奇要他们以股票作为交换，相当于，萨奇借出钱的同时，做多了股票。然后萨奇立即买入以该股票为标的的卖权合同，同时，出售该股票的买权合同。二、从金融学到金融工程分三个阶段：描述性、分析性、工程性（一）金融学的描述性阶段两个重要理论1.美国经济学家欧文·费雪1896年提出净现值法2.Neumann和Morgenstern1944年提出效用理论（二）金融学的分析性阶段（金融理论）五十年代初哈里·马柯维茨(Ha

3、rryMarkowitz)提出的投资组合理论。基本结论：在一系列假设下，证券市场上存在有效投资组合在允许卖空的条件下，证券组合前沿是双曲线在不允许卖空条件下，是若干段双曲线的拼接证券组合前沿的上半部分称为有效前沿2.1965年9、10月，芝加哥大学的法码(Fama)提出有效市场假说EMH3.五十年代后期,莫迪格里亚尼(F.Modiogliani)和米勒(M.Millier)在研究企业资本结构和企业价值的关系时，提出“无套利”(No-Arbitrage)假设。基本结论：MM定理在理想的市场条件下，公司

4、的价值与这些政策无关为公司财务学科奠定了基础所谓无套利假设是指在一个完备的金融市场中不存在套利机会，即确定的低买高卖之类的机会。对金融市场中的某项“头寸”进行估值和定价，分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡条件下不能产生不承受风险的超额利润的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值。20世纪60年代早期，得兰德·约翰逊和杰罗斯·斯特因把证券组合理论扩展到套期保值的研究，形成现代套期保值理论。6.威廉·夏普、约翰·特纳和简·莫辛等1964年和1965

5、年，创造性地提出了著名的资本资产定价理论,即:CAPM-CapitalAssetPricingModel。“无套利”(No-Arbitrage)分析方法的核心内容：7.70年代，以迈耶斯(Mayers)、罗伯特·莫顿(RobertMerton)、艾尔顿和格鲁伯(EltonandGruber)为代表的学者，放松了资产定价模型中的某些假定条件,得出一些有意义的结论。8.以费歇·布莱克和梅隆·斯科尔斯(FisherBlackandMyronScholes)、罗斯(Ross)为代表的学者，基本放弃CAPM假

6、定，以新假定条件为出发点重新建立模型，从而分别提出：第一个完整的期权定价模型和套利定价理论,即APT-ArbitragePricingTheory。（三）金融学的工程化阶段P24恩格尔(Engle)提出P阶ARCH(p))模型新一代金融经济学家突破传统的方法论和思维摒弃风险与收益呈线性关系的假定,采用非线性动态定价模型,甚至尝试放弃风险与收益存在正相关关系的假设，提出具有黑盒子性质的定价核(pricekernel)概念实现从分析性向工程化过渡的贡献者是达莱尔.达菲(DarrellDuffie)等人他

7、们在不完全市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融创新和金融工程的发展提供了重要的理论支持80年代末，金融学由分析性向工程化转变HayneLeland和MarkRubinstein开始谈论“金融工程新科学”4.1988年约翰·芬纳蒂给出金融工程的定义金融工程作为一门独立学科直到九十年代才得以确立标志是1991年“国际金融工程师学会（IAFE)”成立学会的宗旨是“界定和培育金融工程这一新兴专业”。第二节金融工程发展的因素一、现代金融理论的发展和金融创新二、信息技术的进步三、规避风险的需求四、对市场效率的

8、追求一、现代金融理论的发展和金融创新20世纪50年代,作为金融工程学基础的现代金融理论开始蓬勃发展。另一方面，在20世纪70-80年代的金融创新时期涌现出四大金融工具：掉期、期权、远期利率协定以及金融期货，这些金融工具的基本功能都是转移各类金融风险.二、信息技术的进步信息技术对金融工程的发展起到最显著的推动作用首先，各种大规模的计算和分析软件包(包括近似计算和仿真计算)已经成为金融工程开发各种新型金融产品、解决金融和财务问题的有效手段。最后，信息技术的进步还通过其他环