2019年中期农业投资策略：猪价新高势不可挡，糖周期将紧随其后

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1、投资概要：研究框架及主要结论:农业行业分为养殖产业链与种植产业链，本报告主要围绕生猪养殖产业与食糖产业展开研究。首先，生猪养殖部分主要探讨非洲猪瘟疫情情况导致的产能去化程度、疫苗研发进展、猪肉进口量、短期猪价走势以及未来发展趋势，我们认为猪价将于19Q3末现年内高点，且规模养殖场优势提升，促进养殖集中度提升，个股弹性依旧较大。其次，食糖产业部分主要探讨内外糖产量的影响因素变化，我们认为2019/20榨季将进入减产周期，糖价有望开启上行趋势。最后，对养殖后周期行业饲料与疫苗进行简单讨论，强调产能逐步恢复之时，将对后周期行业带来显著利好。我们与市场不同的观点:我们认

2、为猪价在19H2会加速上行，且猪价高位运行将维持一年以上。在个股推荐方面，我们年初提出关注天康生物，一家涵盖饲料、疫苗、养殖多个板块的农牧一体化企业，具备低估值高增长优势，享受猪周期上行带来的弹性以及饲料与疫苗后周期板块的潜在增长。当前时点依旧看好天康生物未来增长潜力。我们认为19年为食糖价格拐点年份，从周期运行规律、糖料蔗产量、国际糖产量等因素推断，2019/20榨季全球糖产量将进入减产周期，从而使得糖价开启上行趋势，并看好与食糖业务相关的企业表现。投资策略:2019年中期农业行业投资策略主要围绕生猪养殖与食糖产业，可以适当关注后周期行业（饲料、疫苗）。自20

3、18年8月非洲猪瘟发现以来，疫情持续蔓延，产能加速去化，部分省份能繁母猪产能去化达30%以上；由于非洲猪瘟基因结构复杂，短期内我们预计有效疫苗难以问世，为疫情发展带来诸多不确定性。四五月受季节性因素、国家政策影响，以及疫情导致的集中抛售，猪价处于震荡期；随着前期利空因素逐步减弱，五月末猪价重回增长轨道，我们看好19H2猪价表现，并预测于Q3末现年内高点。在个股层面，我们认为规模养殖场在疫情蔓延背景下具备管理、防疫、扩产、资金等多方面的优势，在猪价上行确定的背景下，生猪出栏量成为决定业绩弹性的关键，我们建议关注天康生物、牧原股份、温氏股份、天邦股份。食糖产业具备周

4、期属性，一般以六年为一周期。我国糖价主趋势跟随外糖价格变化，国内政策、产量、收放储等因素对短期波动有影响。根据巴西、印度、泰国的产量分析，我们认为全球糖产量将进入减产周期，未来糖价将开启上行趋势。国内甘蔗收购政策变化、进口关税影响都趋于利空糖产量，因此我们认为2019/20榨季将开启糖产量下行趋势，糖价将迎来新一轮上涨周期。在个股层面，我们建议关注中粮糖业、*ST南糖、粤桂股份。饲料与疫苗行业为畜禽养殖后周期板块，将显著受益于上游养殖行业景气度提升。当前时点我们建议可适当关注，当非洲猪瘟疫情稳定后，产能适当恢复，饲料与疫苗将显著受益。个股层面，目前建议关注海大集

5、团。行业表现的催化剂：非洲猪瘟疫情持续，行业产能逐步出清；猪价开启上行通道，利好后周期行业未来增长。糖产量下滑；甘蔗种植面积下滑；厄尔尼诺现象发生；原油价格大幅上涨；糖消费量快速上涨等。主要风险因素:原材料价格波动风险，疫病风险，食品安全，自然灾害风险，政策风险等。第26页共26页目录一、农林牧渔板块概况2二、疫情蔓延，产能去化空前，猪价将创新高3（一）疫情蔓延不息，产能去化程度空前3（二）基因结构复杂，非瘟疫苗短期难问世4（三）猪肉进口量或现历史高点，猪价短期波动难撼主趋势5（四）震荡后猪价重回增长，Q3末或现年内高点7（五）规模养殖场加速集中度提升，股价弹性

6、依旧较大8三、内外糖产量共振下行，糖价拐点指日可待9（一）糖产量六年一周期，2019为拐点年9（二）受政策、原料等影响，内糖或进减产周期101、糖料蔗市场化定价，多重因素利空产量102、进口关税政策变化，影响无需过分担心123、国储糖投放短期加大波动，难改大趋势13（三）受油价、补贴等影响，糖价上行或可期151、巴西：制糖比持续低位，糖产量或持续下行152、印泰：补贴引发多重问题，产量上行不可持续17（四）糖价预期进入上行区间，股价弹性巨大19四、畜禽养殖景气提升，后周期板块将迎转机20（一）待疫情稳定之时，前端料有望最先受益20（二）待集中度大幅提升时，疫苗销

7、量有惊喜21五、投资建议22六、风险提示22第26页共26页一、农林牧渔板块概况年初至6月17日，农林牧渔板块整体上涨45.80%，同期沪深300上涨21.39%，跑赢市场整体表现。在申万28个一级行业分类中，涨幅排列第2位。对比各子行业，饲料、畜禽养殖、农业综合涨幅位列前三，分别达89.45%、49.86%、46.02%。农业板块涨幅居前主要受益于畜禽养殖景气度提升，其中饲料企业多实施纵向一体化，均开展养殖业务，上涨幅度显著。图1：年初至2019.6.17农林牧渔板块涨幅第二/%图2：年初至2019.6.17农林牧渔细分板块涨跌幅情况/%资料来源：Wind，中

8、国银河证券研究院资料来源