债券违约专题研究之六：债券违约影 响几何

《债券违约专题研究之六：债券违约影 响几何》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、敬请参阅最后一页特别声明万2019-05-19固定收益掷石水中，则涟漪起伏。一只债券发生违约犹如在市场中扔下的石块，定会造成影响。债券违约产生的影响是多层次的，不仅对投资者造成损失，还将对债券的发行人自身造成持续的影响。1、对债券持有人的影响债券持有人作为投资者，一旦遇上债券违约，所持有的债券直接面临本金的损失。此外，如果债券持有人是机构投资者，有持仓的基金经理将面临委托人赎回带来的压力。甚至在结构化发行的情况下，引发交易纠纷。在后续的违约债券求偿中，投资者将需要投入较长的时间以及精力。1.1、持券机构面临产品流动性压力一旦某一只债券

2、违约，该主体发行的其余债券便基本丧失了流动性，有持仓的基金经理很难将其变现，同时面临中债估值瞬间飙升带来的净值下降压力。如果投资者大规模赎回该只基金，那么基金经理就可能无法备足流动性应付赎回。另外，先赎回的投资者得到流动性好的资产所变现的现金，而后赎回的投资者可能会承担低流动性资产带来的损失。由于持有人之间存在这种不公平，将加速投资者的赎回，强化矛盾。图表1：债券违约，引发基金产品赎回压力与流动性恶化系列反应部分委托人赎回卖出流动性好的资产净值下降基金流动性压力加剧委托人之间存在不公平资料来源：光大证券研究所1.2、结构化发行，或引发

3、交易纠纷当结构化发行采用“发行人自购债券并质押融资”模式，资金提供方对风险的认知度存在偏差，可能引发交易纠纷：资金供给方可能认为其进行的是低风险的资金交易，但这个交易模式的本质是债券发行人使用债券质押融资代替债券发行融资。“发行人自购债券并质押融资”模式分为债券发行和回购融资两个环节，其本质是使用债券回购融资代替债券发行融资。首先，债券发行人发行债券N亿元并自行购买，此时获得净融资0亿元。下一步，发行人利用该债券作为质押品进行回购融资，获得资金P亿元。发行人所获得的净融资额与其出-2-证券研究报告得资讯某只债券违约之后，该债券、该主体

4、发行的其余债券便基本丧失了流动性。敬请参阅最后一页特别声明2019-05-19固定收益资额之间的比例为(P-N)/N，此处P取决于发行人以及该只债券的回购融资能力。图表2：结构化发行之发行人自购债券并质押融资模式2，质押式回购融入P亿元资料来源：光大证券研究所在这个模式下，一旦债券发行人的资金链断裂，其可能在债券兑付上违约，同时在回购融资中违约，此时资金供给方既无法收回通过回购融出的资金，又无法依靠处置质押品获得足够的补偿。1.3、需要投入较长的求偿时间在我国，债券违约后，求偿过程漫长，需要投入较大的时间精力。自2014年有债券违约以

5、来至2019年5月13日，债券违约后的平均兑付比例不足12%，未获得全部清偿的发行人一共98家，待偿付本金合计1,769亿元。在139家违约发行人中，67.6%的发行人兑付比例不足20%，兑付比例超过80%的发行人占比仅为29.5%。图表3：债券违约后的兑付比例分布0.72%2.16%29.50%0~20%20%~40%40%~60%67.63%60%~80%80~100%资料来源：财汇,光大证券研究所,注：兑付比例=已兑付额度/本金额度-3-证券研究报告资金融出方1，债券发行人发行债券N亿元并自行购买债券发行人敬请参阅最后一页特别声

6、明2019-05-19固定收益截至2019年5月13日，首次发生债券违约在2014-2016年期间，且债券兑付比例低于10%的发行人共有30家。部分发行人违约后的兑付进度较慢，这对投资者而言，除了本金的损失，违约后的时间投入通常是一项较大的成本。图表4：2014-2016年违约的兑付比例不足10%的债券资料来源：财汇,光大证券研究所,注：兑付比例=已兑付额度/本金额度-4-证券研究报告违约主体首次债券违约本息已偿付本息违约只数兑付比例违约日期（亿元）（亿元）湖州金泰科技股份2014/7/230.36-20.00%天津市天联滨海复合材料

7、2014/7/280.50-10.00%华珠(泉州)鞋业2014/8/251.04-10.00%东飞马佐里纺机2015/1/272.85-20.00%宿迁市致富皮业2015/2/51.57-10.00%申环电缆科技2015/3/270.88-10.00%保定天威集团2015/4/2150.87-40.00%天津市泰亨气体2015/5/100.88-10.00%吉林粮食集团收储经销2015/7/313.940.0411.06%重庆市福星门业(集团)2015/8/75.49-20.00%保定天威英利新能源2015/10/1318.43-2

8、0.00%内蒙古奈伦农业科技股份2015/10/282.74-10.00%浙江平湖华龙实业股份2015/10/290.03-10.00%莒南县鸿润食品2015/11/61.090.1019.13%四川圣达集团2015/1