IPO发售机制的国际融合和中国考察

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1、市场了望各国IPO制度向美式簿记方式的融合基本上已经成为一个世界性的趋势，同时拍卖方法也有进一步发展的空间。一国的证券市场要实现向全球的扩展，必须适应和接受美式簿记方法。IPO发售机制的国际融合和中国考察厦门大学经济学院陈蓉与二级市场相比，IPO(Initial相当数量的定价信息，并且有权利在除了上述特点，公开发售机制一PublicOffering，首次发行新股)市场的IPO发售过程中进行分配，在性质上这般还具备以下特征：(1)从承销商确定分割状态直到最近还依然存在，即使个IPO过程就是相对不受约束的价格、投资者申购到IPO真正上市交在发达国家也是如此

2、。这种割裂实际(Unbinding)(表1可帮助我们理解这一分易之间，往往有几周的时间差。(2)投上导致了发行人无法将股权多样化的类)。资者申购需要事先缴款，申购未成功利益内在化，从而阻碍了全球证券市一、固定价格机制后返还，该笔资金的利息由发行人获场的进一步发展。从20世纪90年代开固定价格发售机制的要点在于：得。(3)存在一定的“歧视”：尽管实始，这种状态开始发生改变，其中最承销商事先根据一定的标准确定发行行公开发售机制的国家都贯彻“公平重要和引人注目的方面就是IPO发售价格，之后再由投资者进行申购。这原则”：同样规模的申购应当拥有获机制(即IPO定

3、价和分配出售给投资者意味着承销商和发行人在定价时并未得同样股份的权利，但是它们却往往的整个机制过程)的变化和融合。实证充分获取相关的定价信息和市场需求通过对申购上限的限制实行对大规模和理论研究表明，IPO发售机制是一信息。根据定价之后IPO的分配情况，申购的歧视，从而向小的投资者倾级市场效率的主要决定因素之一，同固定价格方法可以进一步分为允许配斜。时也是各国IPO市场分割的主要原售和公开发售(PublicOffer)两种。美国二、拍卖方法因。目前，我国证券市场正面临着进的尽力推销(BestEfforts)方法是前者的拍卖方法的最主要特征就是其较一步发展

4、和全球化的挑战，理解IPO典型例子，在股份发售时，承销商拥高的市场化程度。在拍卖机制中，价发售机制的国际趋势和全球融合状有分配(至少是部分的)股份的权利。固格的确定是在收集信息之后进行的，况，无疑是十分有意义的。定价格公开发售方法则更为熟悉和多同时股份的分配也根据事先规定的规世界主要IPO见，欧洲、亚洲的许多国家、新兴市则在现有的投标基础上进行，因此承场国家都曾经或正在使用这种方法。销商和发行人的影响力在三种发售机发售方法的基本介绍它也是我国发行新股使用的主要机制中是最小的。在IPO发售中，具体的迄今为止，全球范围内使用最广制。拍卖方法包括统一价格拍卖

5、和差别价泛的三种基本的IPO发售机制是：(1)固定价格机制(FixedPrice)；(2)拍卖机制(Auction)；(3)簿记方法(BookBuilding)。这些机制的本质区别在于是否存在相关的制度约束：在发行价确定之前，承销商如果已经收集到了证券市场导报2002年7月号29市场了望格拍卖。这两种拍卖方法都要求所有有合同约束力)，在此基础上对发行价发售方法的普遍性降低、对拍卖方法投资者在规定时间内申报申购价格和格进行修正，最后确定发行价格。(2)的争议、混合发售方法的上升以及最数量，申购结束后，主承销商对所有承销商自由分配股份的权利。在簿记新的DP

6、O(DirectPublicOfferings，直接有效申购按价格从高到低进行累计，方法下(尤其是在美国)，主承销商拥有公开发行)和NETIPOs(网上首次公开发累计申购量达到新股发行量的价位就根据簿记信息进行分配的权利。(3)投行)的出现。是有效价位，在其之上的所有申报都资者不同。在固定价格公开发售和拍一、三种IPO发售方法的变迁趋势中标。唯一不同的是，在统一价格拍卖机制下，参与并获得IPO的可以是一20世纪90年代以来，IPO机制方面卖中，这一有效价位就是新股发行价般投资者，但是在簿记方法下，获得最重要的趋势就是簿记方法地位的上格，所有中标申购都按

7、该价格成交。IPO的大多是机构投资者，且往往是承升。80年代以前，簿记方法主要在北而在差别价格拍卖中，这一价位则是销商的老主顾。(4)定价时机的确定。美使用，到90年代末，它已经成为欧最低价格，各中标者的购买价格就是尽管和固定价格方法相同，簿记方法洲、亚洲和拉丁美洲所使用的主要方自己的出价。的价格也是由承销商最终确定，但其法，至少对于大的发行项目来说是如除此之外，各国还存在多种略有定价时机往往定在正式发售之前，将此。目前以簿记作为主要方法或者日变化的拍卖机制。比较广泛使用的一时间差尽量缩短。益欢迎这种方法的国家(地区)包括美、种叫做“肮脏”拍卖(Dir

8、tyAuction)，尽管路演、预订单和簿记机制是加、英、德、法、意、奥、匈、葡、即发行人在拍