基金经理在多大程度上影响了基金业绩_业绩与个人特征的实证检验

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1、经济与金融基金经理在多大程度上影响了基金业绩？———业绩与个人特征的实证检验12赵秀娟汪寿阳（1.北京邮电大学经济管理学院，北京100852；2.中国科学院数学与系统科学研究院，北京100190）摘要：本文实证检验了中国公募基金经理的任职时间、性别、学历、从业经验、海外背景、专业证书等因素与其所管理的基金业绩之间的关系。研究结果发现在我国基金市场发展的初始阶段，与一般的基金经理相比，经验丰富的基金经理获得了更高的投资收益率；虽然自2003年后情况相反，但在另一方面，经验丰富的基金经理也更加注重风险控制；硕士毕业是大多数高收益基金经

2、理的一个特征，然而拥有博士学位的基金经理的收益水平却较低，同时风险控制能力较好；此外，是否有海外背景、是否拥有职业资格证书、性别与基金的业绩没有显著持续的关系。关键词：基金经理；业绩；个人特征；行为引言中国证券投资基金已成为证券市场最有影响的机构投资者，其投资理念、投资方向、投资风格乃至投资策略和管理水平，对证券市场的走势和市场理念的引导起着极为关键的作用。与此同时，一批管理基金的经理人也开始走向台前，受到人们的关注。基金经理作为特定的群体价值开始显露，“买基金就是买基金经理”的理念己经深入人心。因此，对我国公募基金经理的投资决策

3、行为特点进行实证分析，具有重要的理论与实践意义。但我国基金业发展的时间太短，对基金经理的评价也缺乏统一的标准，外部的基金经理市场还未形成。行为学研究发现，具有不同个人特征（年龄、财富、教育水平等）的投资者对于风险有着不同的偏好，同时也有着不同的风险承受能力和多样化的投资需求和行为。在我国这样一个新兴的基金市场中，基金经理的个人特征是否对其所管理的基金业绩有影响还并不确定。例如，在我国的教育体系中，基金经理拥有博士学位对其基金的管理是否有帮助？MBA呢？虽然，目前大部分基金经理都是男性，但随着基金业的规模不断扩容，女性基金经理也越来

4、越多，性别的差异是否会影响到基金的业绩？中国金融界中的海归派是所有行业中最多的，并且有越来越多的海外留学归国人士加入到了基金经理的队伍中来，这些海归的基金经理比本土教育的基金经理有更好的表现吗？在金融行业，是否持有CFA等国际专业资格证书被认为能够体现个人专业知识水平，但是不是拥有这些认证资格的基金经理就一定能够获得显著较高的投资收益呢？对于中国这个新兴市场的基金经理来说，他们的人格特征和认知偏差会不会对决策过程产生较大的影响以至于影响到最终的业绩？如果有，这种影响有多大？我们应该在多大程度上去关注基金经理的个人特征并做出选择？针

5、对这些投资者收稿日期：2007-06-18基金项目：国家自然科学基金项目（70801006）；中央高校基本科研业务费资助项目。作者简介：赵秀娟，北京邮电大学经济管理学院副教授，博士；汪寿阳，中国科学院数学与系统科学研究院教授，博士。MANAGEMENTREVIEWVol.22No.01（2010）3经济与金融和基金管理公司都非常关心的问题，本文将实证研究我国基金经理的个人特性与基金业绩的相关性。研究现状研究基金经理的行为模式与基金业绩之间的关系，分析基金经理对基金业绩的影响一直是学者关注的一个焦点，例如基金经理的投资策略和个人特征

6、（年龄、学历等）之间的关系。国外的相关研究，最初是Golec（1996）曾检验过拥有MBA学位的开放式基金的基金经理是否任职时间长，且其所管理基金的风险收益也比较高，检验结果支持这一假设。但他所使用的研究数据存在很强的生存偏差，因为他对许多已不存在的基金进行了数据回填。之后一个比较典型的研究是Chevalier和Ellison（1999），研究了1988至1994年间492个由基金经理独立负责的增长型或增长收入型基金的经理特征与业绩的关系。研究结果表明，从著名院校毕业的基金经理的业绩，要好于一般性院校毕业的基金经理的业绩，基金经理

7、大学时期取得学士学位的学术智能测验成绩也与业绩表现出正相关，而是否拥有MBA学位并未对所管理的基金业绩产生明显的影响。同时还发现，基金经理如果采用非常规的投资策略，一旦失败将比采用常规的投资策略更有可能遭受离职的惩罚。Chen和Lin（1999）研究了开放式基金经理的努力程度与基金业绩的关系。他们认为，如果基金的业绩表现劣于其它同业基金，则他们可能不易吸引新资金和留住原有投资者。Kon（2000）的研究表明经验丰富的基金经理在短期内要比欠缺经验的基金经理表现好。Bliss与Potter（2001）的研究表明，女性基金经理所管理基金

8、的风险水平比男性基金经理所管理基金的风险更高。Gottesman和Morey（2006）检验了基金经理的教育水平和业绩之间的关系，发现GMAT分数对业绩有显著正的影响，而是否拥有CFA或者其它的硕士学位或博士学位与业绩没有必然的联系。根据Kihn（