企业价值评估收益法-折现率的确定

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1、第六章收益法－折现率的确定上海立信会计学院会计与财务学院第六章收益法－折现率的确定����第一节折现率与资本成本第二节债务成本第三节股权资本成本第四节加权平均资本成本�评估值对折现率的敏感性：Er−gV=第六章收益法－折现率的确定)dVdr/Vrgr−g=−(1+rr−g=−dVr⋅drV=ε=第一节折现率与资本成本一、资本成本（一）资本成本的定义���资本成本是资本市场为吸引资金投向特定项目而给予的期望收益率资本成本建立在替代原则基础之上,投资者根据风险和收益的比较，倾向投资于更有吸引力的可替代的投资项目风险是投资者在特定时期内可获得预期经济收入的确定性（或不确定性）（二）资本成本的构成（1

2、）“实际”收益率。（2）预期的通货膨胀率。（3）风险报酬率。（三）资本成本的种类1．债务成本���以债务方式融资，支付给债权人的报酬通过公开市场进行债务融资通过非公开市场进行债务融资��债务利息的税收可以减免，所以债务成本必须要扣除所得税还包括一些隐性成本，比如支付贷款额的一定比率作为贷款费用2．优先股成本��在利润分配以及剩余财产分配方面要优先于普通股优先股的股息率代表了优先股权的成本3．普通股成本�普通股成本无法从市场中直接获得4．加权平均资本成本（WACC）�各种资本组合在一起的成本二、折现率（一）折现率的定义�将未来预期收益还原或转换为现值的比率（二）折现率与资本化率�资本化率是一种特

3、殊的折现率，是对收益期限无限的收益流进行折现的折现率r为资本化率r−g为资本化率ArAr−gV=V=三、资本成本与折现率之间的关系���折现率表现为资金所有者的利息或股息收入；而资本成本是资金使用者的筹措费用和使用费用折现率着眼于未来，是投资者期望的未来能够获得的回报率；资本成本着眼于过去或现在由于折现率是一种期望报酬率，因此折现率的确定相对比较困难；而资金使用者在获得资金时事先给予了投资者回报承诺，因此，资本成本的计算相对比较简单���债券票面收益率又称名义收益率或票息率期望收益率是考虑到投资者成本以及企业违约风险等情况，投资者预期获得的内部收益率实际收益率是投资者收到利息和本金后，按照投资

4、者的债券购买成本以及获得本息之间的关系计算的内部收益率，也就是将企业偿还的现金流量折现到投资者购买债券时价格的贴现率第二节债务成本一、企业债券收益率（一）票面收益率、期望收益率和实际收益率（二）期望收益率的计算1.内部收益率法�内部收益率法假设债券的价格反映了企业债券的违约风险，根据债券利息支付和本金偿还计划，计算所得的内部收益率即为期望收益率。比如，某企业债券面值为1000元，票面利率为8％，还有2年到期，每年付息一次，上一年度的利息已经支付，该债券的市场交易价格为960元，则内部收益率为：+960=IRR=10.31%1000×8%+1000(1+IRR)21000×8%1+IRR2.收益

5、率累加法���一个风险债券的期望收益率等于无风险利率加上风险报酬率无风险利率可以由到期期限相近（比如剩余期限都是3年）的国债收益率得出估算风险报酬率的最简单办法是依据债券的等级或有效的债券等级计算历史平均的风险报酬率。当然，这意味着风险级别相同的债券应该具有相同的风险。风险报酬率可以通过计算同一级别的债券的历史平均的收益率与具有相同期限国债历史平均的收益率的差别得出。练习题：某企业5年期债券面值为1000元，票面利率为10％，还有2年到期，每年付息一次，上一年度的利息已经支付，5年期国债利率为8％，2年期国债利率为6％，债券风险报酬率为2％，则该债券的价值是多少？如果该债券的市场交易价格是10

6、10元，则该债券的风险报酬率是多少？����国内外债券评级机构：比如我国的大公国际资信评估有限公司，美国标准－普尔公司、穆迪公司等。标准－普尔公司：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D穆迪公司采用的债券评级分类为：Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C和D投资级别（investmentgrade）债券：BBB（或Baa）级别以上的债券假设某新发行的企业债券已经由标准－普尔公司评估出级别为A级，期限为5年，估算该债券的期望收益率公司债券与政府债券之间的年收益率差额（％）���第一步，估算与目标企业债券同属A级债券的超过政府债券的风险报酬率，根据上表得1.17%第

7、二步，确定无风险报酬率，5年期政府债券收益率为5.5%第三，无风险报酬率加上风险报酬率得期望收益率为6.67%二、未评级债务的成本���其一，找到债务经过评级的可比公司。财务杠杆的大小其二，考察被评估企业近期的借贷历史。通过考察企业近期贷款的利差水平，来计算负债的成本其三，评估人员自己进行评级估计利息保障倍数与财务级别短期债务的成本的确定：��一种方法是简单地用公司长期债务利率代替短期债务利率。有