企业价值收益法远程培训-折现率、终值估算

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1、主讲人：赵强企业价值收益法评估------折现率、终值的估算折现率、终值估算内容目录第一部分：折现率与折现第二部分：终值2021/7/142折现率、终值的估算第一部分折现率与折现1、折现率的概念2、折现率的分类与口径3、股权资本折现率与CAPM4、全投资资本折现率与WACC5、单期间资本化与多期间折现6、“期中”折现与“期末”折现2021/7/143折现率、终值的估算一、折现率与折现1、折现率的概念折现率的概念源自投资经济学，它是用来将未来收益折算为现值的一个比率2021/7/144折现率、终值的估算一、折现率与折现（续）2021/7/145

2、折现率、终值的估算一、折现率与折现（续）2021/7/146折现率、终值的估算一、折现率与折现（续）1）(C)式实际就是我们企业价值收益法评估的基本理论公式；2）(C)式中的r就是一个用于将未来收益折算为现值的一个比率，它实际就是折现率；3）从(C)式的推导过程中我们也可以观察到，折现率实质上也是“投资回报率”或者说是未来期望的“投资回报率”；2021/7/14折现率、终值的估算7一、折现率与折现（续）2、折现率的分类与口径从折现率概念中我们可以总结出折现率的定义公式其中：“年收益流”是每年产生的收益形成的收益流；“产生收益流资产的价值”是指

3、产生收益流的全部资产的价值；2021/7/14折现率、终值的估算8一、折现率与折现（续）在折现率r的定义公式中：分子—收益流和分母—产生收益流资产的价值两个参数1）分子—收益流衡量收益流的收益口径一般包括：现金流利润2）分母—产生收益流的资产价值（1）形成产生收益流资产的投资一般包括：股权投资全投资=股权投资+债权投资（2）产生收益流资产的价值类型一般包括：市场价值投资价值2021/7/149折现率、终值的估算一、折现率与折现（续）由于折现率计算中分子、分母采用的参数“口径”不同，因此会产生不同口径的折现率《企业价值评估指导意见（试行）》中第

4、29条规定：“注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的口径保持一致。”为了有效执行上述规定，我们必须对折现率的口径进行深入分析2021/7/14折现率、终值的估算10一、折现率与折现（续）折现率的“口径”因分子、分母口径不一样并且分子、分母通过各种组合可以存在不同“口径”的折现率1）利润口径折现率2021/7/14折现率、终值的估算11一、折现率与折现（续）股权投资口径的利润：主要包括会计中的利润总额（税前）和净利润（税后）；全投资口径的利润：主要包括息税前收益（EBIT)（税前）和息前税后收益[EBIT×(1-T)]（税后）；所谓

5、股权/全投资的市场价值/投资价值市场价值是指分母资产的市场价值类型投资价值是指分母资产的投资价值类型2021/7/14折现率、终值的估算12一、折现率与折现（续）2）现金流口径的折现率2021/7/1413折现率、终值的估算一、折现率与折现（续）股权投资口径现金流：主要包括会计中的利润总额加折旧/摊销（税前）和净利润加折旧摊销（税后）；全投资口径的现金流：主要包括息税折旧/摊销前收益（EBITDA)（税前）和息、折旧/摊销前税后收益[EBIT×(1-T)+DA]（税后）；股权/全投资的市场价值/投资价值市场价值是指分母资产的市场价值类型投资价

6、值是指分母资产的投资价值类型2021/7/14折现率、终值的估算14一、折现率与折现（续）进行企业价值评估时，由于需要估算股东的投资回报情况，因此通常收益流都是采用税后口径的，因此折现率一般也是采用税后口径折现率；避免利润口径的收益流与现金流口径的折现率的混用；避免现金流口径的预期收益流与利润口径的折现率混用。2021/7/1415折现率、终值的估算一、折现率与折现（续）折现率使用不恰当举例：1）采用利润口径作为收益流预测口径，但在估算折现率时，采用CAPM模型或WACC模型计算出来的CAPM或WACC作为折现率2）采用现金流作为预期收益口径

7、，但选择所谓行业“净资产报酬率”作为折现率采用净资产报酬率作为折现率与现金流预期收益口径不但存在口径不一致问题，还存在“分母口径”不是市场价值/投资价值而是账面价值的问题2021/7/1416折现率、终值的估算一、折现率与折现（续）“保持折现率与预期收益流口径一致”的含义如果预期收益预测口径为利润口径；则折现率也应该是利润口径折现率；如果预期收益预测口径为现金流口径；则折现率也应该是现金流口径折现率；如果预期收益预测口径为税前（税后）收益流口径；则折现率应该相应采用税前（或者税后）的折现率；如果预期收益预测口径为全投资（股权）收益流口径；则折

8、现率应该相应采用全投资（股权）收益口径；2021/7/1417折现率、终值的估算一、折现率与折现（续）3、股权资本折现率与CAPM1）股权资本折现率2021/7/1