研究——基于中国上市公司经验数据

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1、西南财经大学硕士学位论文股权结构与股利政策的关系研究——基于中国上市公司经验数据姓名：李华申请学位级别：硕士专业：财务管理指导教师：彭韶兵20081210摘要一、研究目的公司股利政策一直是财务学研究的一个热点，作为公司财务管理的三大决策之一，它不仅决定了流向投资者和留存在公司内用以再投资的资金数量，还能够向投资者传递关于公司经营业绩的信息。恰当的股利政策对于公司长期稳定的发展、激发投资者持续的投资热情有着非常重要的作用。当前，我国股权结构正处于股权分置改革的转型时期，在我国尚未完全解决股权分置的情况下，

2、不同的利益主体可能从自身利益出发以各自不同的方式参与上市公司股利政策的制定，股利的发放可能反映了公司大股东与中小股东以及股东与经营者之间利益博弈的关系。借鉴前人的研究成果，分析股权结构对股利政策产生的影响、影响的程度以及产生影响的原因是本文主要的研究目的。二、主要研究内容本文共分为六章。第一章，导论，首先说明论文的研究背景，包括历史成因和现实背景。其次，说明了本文研究目的，明确本文所研究的问题，在此基础上提出了本文的研究思路。最后在本章木提出本文可能的创新之处。第二章，基础理论回顾。本章分为两节，第一节

3、是对股权结构理论进行综述，主要介绍了股权结构理论的内涵，以及股权结构的度量，为本文所涉及的股权结构做出初步的界定。第二节是对股利政策理论的评述，简要回顾了股利政策理论的发展情况，重点阐释了信号传递理论和代理成本理论在现实中的运用，通过分析比较选取代理理论作为本文的理论分析工具。第三章，文献回顾。根据第二章的结论，系统回顾国内外学者基于代理理论的视角对公司股利政策进行的研究。国外运用代理理论解释股利政策的根基是：股利支付能有效降低成本，该理论起源于股东与管理层的代理问题，股权结构与股利政策的关系研究——基

4、于中国．t市公司经验数据而当前更多转向大股东与中小股东之间的代理问题。而我国少有系统运用代理理论分析股利政策影响因素，大多是在研究时涉及股权结构变量，并且由于我国特殊股权结构，有较大部分研究关注与流通股和非流通股股东之间的代理问题。第四章，理论分析：股权结构与股利政策的关系。本章分为四节。第一节分析股权结构与公司代理问题，以及对公司股利政策的影响。分析在高度分散、高度集中和相对集中的股权结构下，公司存在的不同代理问题，以及其如何影响股利政策的制定。第二节分析我国当前股权结构的特征，指出当前我国股权结构的

5、特征为股权集中度高、管理层持股水平低、国有股、法人股持股比例高和股权流通性不高。第三节分析当前我国股利政策的特征，归纳出我国上市公司股利政策的特征为融资需求主导股利政策、阶段性特征明显、分配比例较低、分配方式以现金股利为主、现金股利的连续性不强。第四节研究我国股权结构导致上市公司面临的两类代理问题及对股利政策的影响：第一类是股东和管理层之间的代理问题，第二类是流通股股东和非流通股股东之间的代理问题。第五章，实证分析：股权结构与股利政策的关系。本章分为五节。第一节通过理论分析，主要从股权集中度、股权属性、

6、股权流通性三个方面来提出本文的研究假设。第二节和第三节分别是根据前文分析选择本文的变量以及样本。本文选取2006年发生股权分置改革的A股上市公司，并收集这些公司2005．2006年的数据，主要目的是对比上市公司股权分置改革前后的股权结构和股利行为。第四节是通过运用描述性统计的方法，对样本公司的股权结构特点、股利分配情况的描述，证实股权集中度高，国家股、法人股持股比例高，管理层持股比例低，流通性差的特点，以及现金股利分配方式为主，但支付水平不高的特点。分组比较样本公司股权结构与股利政策的关系，并通过折线图

7、形分析，初步验证了研究假设。第五节是回归分析各股权结构变量对派发现金股利公司的现金股利支付水平的影响。研究结果表明：国家股比例、法人股比例与现金股利支付水平呈现显著的U型关系，而管理层与股利支付水平呈线性正相关，第一大股东存在转移现金的动机，而其他大股东的存在，又能起到监督作用，抑制第一大股东的现金转移行为。第六章，主要研究结论与建议。本章分为三节。第一节为主要研究结论，2摘要归纳总结了理论分析和实证研究的结论，对我国股权结构和股利政策之间的关系做了归纳。第二节基于理论分析与研究结论，结合我国实际，从完

8、善对公司管理层的激励制度、强化对公司的监督机制两个方面提出规范股利政策的建议。本文的主要研究结论是，我国上市公司总体现金股利支付水平较低，而且政策性导向明显。随着股权分置改革的完成，逐步进入全流通的过程中，股权高度集中的现象有所缓解，股权结构向着合理化的方向发展。但是我国上市公司股权激励不足，管理层有强烈的追求自身效用最大化的动机，倾向于减少现金股利的发放，来满足自身效用最大化，第一大存在转移现金的动机，而其他大股东能够起到一定的监督作用。