郑州白糖期货市场功能实证研究

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1、【证券市场】郑州白糖期货市场功能实证研究张红星(郑州市社会科学院经济研究所，河南郑州450001)摘要：本文针对郑州商品交易所白糖品种，提出取每日所有交易价格的成交量加权平均数代表当日期货价格，构成期货价格序列，利用平稳性检验、协整检验、误差修正模型以及格兰杰因果检验等方法进行实证分析，结果表明：白糖期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系，期货价格具有良好的价格发现功能，期货价格和现货价格之间存在双向格兰杰因果关系。关键词：期货市场；白糖期货；协整检验；格兰杰因果关系文章编号：1003—4625(2010)10—00

2、90—04中图分类号：F830．91文献标识码：A一、研究背景及文献回顾将协整理论应用于期货市场的研究首先出现在(一)研究背景1991年。Bessler和Covey(1991)应用Johansen极大在国际期货市场上，食糖是成熟的交易品种，至似然估计法对美国幼牛期货市场进行协整性研究。今已经有90多年历史。其中，最有影响力的是纽约K．LaiandM．Lai(1991)应用Engle—Granger协整分期货交易所(NYBOT)的原糖期货和伦敦国际金融期析的单方程模型检验了即期汇率与远期之间的协整货期权交易所(LIFF

3、E)的5号白糖期货。关系。Chowdhury(1991)检验了美国有色金属类期受产销各项因素影响，我国白糖价格波动较货与现货之间的关系。研究都表明期货市场对现货大。为了满足现货企业风险管理的需求，促进我国市场具有较明显的价格领先优势。糖业稳定健康发展，郑州商品交易所于2006年1月我国一些学者也应用协整理论对我国期货价格6日上市了白糖期货。与现货价格之间的关系进行了实证性研究。吴冲锋郑州白糖上市4年以来，市场参与者日益广泛，等(1997)运用协整理论、Granger因果关系检验对上交易量和持仓量稳步增长。2006年，

4、白糖期货年成海与深圳金属交易所铜期、现货价格关系做了分析；交量仅5868万手，成交额仅2．35万亿元；而2009年，严太华等(2000)运用协整理论和误差修正模型，证白糖期货年成交量29213万手，占当年全国期货市场实了重庆铜、郑州绿豆的期货价格和现货价格之间成交总量的13．5％，成交额12815万亿元，占当年全存在协整关系；王洪伟等(2001)运用误差修正模型国期货市场成交总额的9．8％。在全国23个期货品对上交所1#铜期货与现货价格关系进行研究；华仁种中，从成交量占比来看，郑州白糖成为交易规模位海等(2002)采

5、用1997年1月2日到2001年6月29日列第三的期货品种，排名仅在上海螺纹钢和大连豆的每13数据对上海期货交易所的合约铜、铝进行了粕之后。值得注意的是，2009年，上述三个品种也是检验；高辉(2003)以大连商品交易所的大豆作为研全球交易量排名前三的商品期货合约。究对象，样本期间为1995年的9月1013到1999年的期货价格和对应的现货价格之间应该存在长期12月26日，采用了每周数据，共216个样本；刘军峰均衡关系，即二者“一起漂移”，具有共同的变动趋(2004)在其硕士论文中，使用时间序列分析中的平势。因为，期

6、货市场的主要功能，套期保值和价格发稳性检验、协整性检验、误差修正模型以及Granger现，与此有密切联系：长期均衡关系的存在是套期保因果关系检验等方法，选取上海的铜期货品种以及值功能发挥的前提，又是价格发现功能发挥的体郑州商品交易所的硬麦期货品种进行研究；康敏等现。因此，许多学者通过研究期货价格与现货价格(2oo5)利用相关系数、协整检验、格兰杰因果检验以之间的长期均衡关系来评价期货市场的功能发挥状及GS模型等方法对中国豆粕期货市场价格发现功况。能发挥情况进行了分析评价；田彩云等(2oo6)利用(二)文献回顾相关系数

7、、协整检验、格兰杰因果检验以及GS模型收稿日期：2010—07作者简介：张红星(1969一)，男，河南武陟人，经济学硕士，助理研究员；研究方向：宏观经济运行与调控。金融理论与实践902010年第10期(总第375期)【证券市场】等方法对我国玉米期货市场的发现价格功能进行了选取数据构成期货价格序列的方法尚值得推敲，提实证分析。出取每日所有交易价格的成交量加权平均数代表当在对郑州白糖期货的研究中，赵春芬(2007)利日期货价格，从而构成期货价格序列；再者，近年来用相关性分析、协整检验、Granger因果关系检验等我国期货

8、市场建设取得长足进步，有必要利用最新计量方法，采用南宁白糖批发市场的每周五的站台数据对市场状态进行重新评价。报价构成现货价格序列，选取郑州商品交易所白糖二、研究方法及数据说明期货近交割月合约的连续周价构成期货价格序列，(一)研究方法介绍时间跨度从2006年1月6日至2007年2月23日，总1．计量方法介绍共60组数据，对我国白糖期货市场的价格发