期货市场宏观功能及其影响的实证研究

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1、期货市场宏观功能及其影响的实证研究一德期货陈瑞华寇宁肖利娜近年来，我国期货市场功能逐渐增强并扩展至宏观经济领域，主要体现在促进经济增长、协助国家宏观调控和争夺国际定价权三个方面。本文通过统计实证方法，试图揭示期货市场的宏观功能和意义。一、期货市场促进经济增长关于期货市场促进经济增长功能的研究，可选取2001-2017年我国期货市场成交额和GDP季度数据为样本。首先利用ADF对经季节调整后的序列进行平稳性检验，结果显示其残差序列在10%的显著性水平下平稳。进一步对两序列进行Granger因果关系检验，根据VAR模型选取最优滞后阶数2，结果显示两者在1%的显著性水平下经济增长对

2、期货市场成交额的促进作用明显。考虑到2015年下半年股票市场暴跌和熔断对此后期货市场成交额形成较大扰动，剔除2015年后的数据对我国期货成交额与GDP进行Granger因果关系检验。结果显示，两者在5%的显著性水平下互为因果，其中，期货市场成交额对经济增长的促进作用更明显。表12010-2014年期货市场与经济增长的Granger因果检验此外，考虑到2015年期货市场成交额异常主要源于股指期货受限，我们使用2001年以来商品期货成交额进行分析，对季节调整后的序列进行平稳性检验，结果显示我国商品期货成交额与GDP之间存在长期均衡关系。进一步进行Granger因果检验，结果显示

3、在5%的显著性水平下，商品期货成交额对经济增长的促进作用一直比较明显。表22001年以来商品期货与经济增长的Granger因果检验结果可以看出，我国期货市场对经济增长的促进作用比较明显，即使在市场强势监管政策影响下，商品期货发展对经济增长依然重要。同时，我国经济增长对期货市场发展一直存1在明显影响，说明经济增长也促进了期货市场发展。二、期货市场协助国家进行宏观调控期货市场不仅可以反映经济增长及运行情况，还反映经济政策的预期效果，为制定宏观经济政策提供导向。经济增长及通胀水平是宏观经济政策调控的重要目标，下面进一步对期货市场与通货膨胀和宏观经济政策的关系进行分析。（一）期货市

4、场预先反映通胀水平变化我们选取2004年7月至2017年7月南华商品期货指数（NH）、南华工业品期货指数（GY）、CPI、PPI的月度数据，以及2004年9月至2017年6月南华商品期货指数与我国GDP平减指数的季度数据，分别考察我国期货市场与通胀水平的关系。分别对NH与CPI、GY以及PPI、NH与GDP平减指数进行时差相关检验，结果显示NH对CPI的领先期达6个月，GY对PPI的领先期为2个月，NH领先GDP平减指数一个季度，期货价格对我国价格指数具有较强的领先性。进一步进行Granger因果检验显示，在由AIC准则确定的最优滞后阶数下，我国期货价格对价格指数均存在一定

5、影响，期货价格可以预先反映通胀水平变化，为制定实施宏观政策和经济调整提供依据。表4三组序列的Granger因果检验（二）期货市场充分反映宏观经济政策导向2008年金融危机以来，我国经济政策先后经历了危机后短暂宽松期、经济过热收紧期及经济转型政策稳健期，期货市场均对政策效果和经济形势做出了有效反映，体现了期货市场宏观经济导向的功能。以钢铁期货为例，近年来黑色产业作为淘汰落后产能的重点，钢铁、煤炭等品种的走势明显弱于工业品，钢铁期货价格与工业品价格的剪刀差随着产能去化加速持续扩大，淘汰落后产能的政策导向在期货市场上得以充分体现。表52008年金融危机以来我国经济政策、经济运行和

6、期货市场走势2为进一步检验金融危机以来期货市场对宏观政策的影响，分别选取2007年至2017年7月，南华期货综合指数（F）、7天SHIBOR（S）及财政支出当月同比（CZ）作为反映期货市场走势、货币政策和财政政策松紧的指标，对变量进行对数处理，协整检验显示三者存在协整关系。进一步进行Granger因果检验，结果显示财政及货币政策与期货价格互为因果，反映出期货市场既可以反映宏观经济政策，也影响宏观政策的实施，其中货币政策对期货价格的影响更为显著。表6期货市场与货币政策的Granger因果检验三、期货市场有利于争夺国际市场定价权对我国期货市场争夺国际市场定价权的研究，我们选取2

7、004年至2016年上期所沪铜主力合约结算价（SHFE）及LME3月期铜官方价（LME）的日数据，应用方差分解法考察两个市场定价权的变化。结果显示，LME在期铜价格波动的影响中始终占据主导地位，仅在滞后一期时，SHFE对沪铜自身的影响超过LME；但随着滞后期增加，外部影响显著增强，长期内伦铜在沪铜定价中仍占主导。表7对LME及SHFE的方差分解3但自2010年起，沪铜市场成交增长持续高于伦铜，进一步对2010-2016年间的样本价格进行方差分解，考察在滞后一期时伦铜对沪铜价格的影响程度。结果显示，随着我国期铜市场成