基于区间数的输电投资项目经济评价与风险度量

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1、0特稿专递TEGAOZHUAND基于区间数的输电投资项目经济评价与风险度量张怡，田廓(华北电力大学工商管理学院，北京102206)摘要：输电投资项目在市场环境下具有较多的不确定性．由此产生的各种风险，特别是净现金流和折现率的随机波动给输电项目的投资决策带来了许多问题。本文将区间数学引入项目经济评价研究中，分别建立了基于区间数的净现值与内部收益率经济评价模型，这两个经济评价模型在一定程度上解决了上述净现金流和折现率波动的问题。此外，由于改进后的区间经济评价模型在判别准则方面存在不确定性，本文依据概率论理论建立了相应的风险度量模型，为投资决策者提供更为可靠的决策支持

2、。关键词：输电投资；区间净现值；区间内部收益率；风险度量中图分类号：F407．61文献标志码：A文章编号：1673—7598(2009)06—0012—05输电投资中存在的一些不确定因素所造成的风险问0引言题。如何针对不确定因素给输电投资带来的风险进传统的输电投资是在一体化电力系统范畴内进行风险度量，从风险的角度来决策投资，是本文的主行统一规划和协调的，有关电力投资项目评估的研要研究内容。本文引入区间数的概念，以区间数的究大多采用净现值的方法[1J。随着我国电力市场化形式体现利率的波动和现金流的变化，使其处于一改革的不断深入，许多不确定因素和风险因素对输个合理的

3、取值区间范围．在此基础上建立基于区间电投资项目的评估提出了新的要求。首先，利率的数的净现值和内部收益率2项指标的评价模型。为不确定性，即利率可能在某一区间范围内波动，这种了使输电投资项目在决策分析时具有更为全面和多波动贯穿于整个项目的生命期，如何计及风险的影角度的决策依据，本文以区间净现金流量为基础，又响对折现率进行适当调整是一个难题。其次，因输分别推导出区间净现值和区间内部收益率的风险度电投资期间内外部经济环境的可能变化。将导致折量模型，提供更为可靠的决策依据。现率也会相应地发生变化：由于市场环境以及投资者资金周转存在不确定性，将导致现金流的变动，使1输电投资

4、项目经济评价模型的建立得未来实际的现金流状况未必会与投资之初所考虑的状况一致。另外，在电力市场条件下输电投资项1．1区旧】数目还存在其它风险问题，像负荷变化、上网电价、输设为实数域，称闭区问，1为区间数，用表电成本以及竞争输电企业经营状况等技术风险，还示。其中，为区间数的下确界，为区间数的上确有像资金运作不畅、投资项目不能按时还贷等财务界，，∈R，XL≤u。当xt=_x时，区间数退化为实数，风险问题[21。同样某一实数也可以表示为区间数，例如，5．345=目前相关研究主要集中于决策风险的研究，应[5．345，5．345]。用不同的理论建立输电投资决策模型，采用相

5、应的设a=(]和占=f66u1为任意两个正的闭区问算法进行求解M。这些研究提出了机会成本、基于数，满足以下数学运算法则[8j：分解协调思想的启发式算法、实用期权理论等各种(1)五十6=[口斗6L0u+6u]；新的研究模型。其研究成果反映了电力市场条件下收稿日期：2009—04—18基金项目：国家自然科学基金支持项目(商业性输电投资的理论模型与应用研究，70671041)。作者简介：张怡(1984一)，女，河南安阳人，硕士研究生，从事电力市场运营方面的研究。TEGAOZHUANDI特稿专递险问题。在这种情况下，粗略地采用区间净现值的中(2)a一6=[6，aU-b]

6、；值进行判断，即若(NLv+NUv)／2>O，可以认为该项目具(3)axb=[aLxbLaxb]；有经济可行性。关于如何更加精确地描述其风险的(4)h／b=[aL／bUaU／b]；大小将在下文论述。(5)ka=[kaL,kb]，k>0；1．3区间内部收益率模型内部收益率即为净现值为零时的折现率，它是(6)=[，]；项目投资的盈利率，反映了投资的使用效率，它是项目占用的尚未回收资金的获利能力。区间内部收益㈩率是对这一概念的区间数表示，建立区间内部收益1。2区间净现值模型率的模型如下：设输电投资项目的生命期为n年，每年年末的现n’-1～～～((1厂Co)(1+，艘)

7、=【0，0】(2)金流量为区问数，分别为(，(~厂~n)，⋯，(~厂，t=O⋯(厂～co)，拄0，1，⋯，n，且现金流量金额不等。其，式中：，艘=，]为区问内部收益率，它表示项目生现金流量如图1所示。命期内没有回收的投资的盈利率的区间范围；(2)式中其它符号含意与(1)式相同。利用区间内部收益率评价输电投资项目。其判别准则如下：设基准收益率为，则(1)若<

8、净现于基准收益率，项目不