股票特质波动率与预期收益相关关系的实证研究——基于中国a股市场

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2、ａｒｋｅｔ樊志标指导教师姪名；夏伟副教授－：统计学级学科名祿统计学二级学科名称：１论文答辩时间：２０１６年１月摘要一在金融学学界，股票的特质风险与收益的相关关系是个经久不衰的问题，在传统的资，。特质波动率是股票特质风险的度量指标本资产定价模型中股票的预期收益和它的特质波动率之间并不存在相关关系，因为通过构建投，股票的特质风险不能带来风险收益。由资组合，投资者可Ｗ分散特质风险于资本资产定价模型的前提假设比较严格，有学者认为在现实中，投资者很，难完全分散特质风险，特质风险也应该得到风险溢价股票的预期收益应该与它

3、的特质波动率正相关，。也有学者从卖空限制和异质信念的角度出发指出股票的特质波动率与其预期收益是负相关的。关于这个问题的理论研究虽一然没能得到统的结论，但大多数学者的实证研究表明股票的特质波动率与预期收益之间呈负相关关系，这种现象与传统的资本资产定价模型相违背，被称为特质波动率异象。国内学者的研究表明我国股市也存在着特质波动率异象，大多数学者认为这种现象与我国股市存在严格的卖空限制有关，。因此在我国股市逐渐放开卖空限制后，特质波动率异象有没有发生改变就值得进一步研究。本文使用了町Ｈ因子模型和破产风险Ｚ模型来计算股票的特质波动率，使用投资组

4、合法Ｆａｍａ－Ｍａｃｂｅｔｈ两步回归方法检验中国股市是、二维分组法和－否存在特质波动率异象，二ａＭａｃｂｅｔｈ两，如果存在这种异象维分组法和化ｍ步回归方法还可Ｗ用来寻找这种异象的驱动因素，。此外为了研究卖空限制对特质波动率异象的影响，本文将样本期划分为融资融券业务开展前和融资融券业务开展后，。通过实证研究我们发现在融资融券开展之前，股票的预期收益与其特质波动率的负相关关系在我国股市真实存在，采用不同的方法计算特质波动率没能改变这种关系，特质波动率异象具有稳定性。在融资融券开展后，股票特质波动率与预期收益的负相关关系有所减弱，但依然显著存在，

5、，本文认为这与我国股市特殊的投资者结构有关。此外本文发现换手率对特质波动率异象有较好的解释能力，但换手率并不能完全解释特质波动率异象，这种现象还有其他的驱动因素。（１）与国内己经存在的特质波动率异象研究相比，本文的贡献在于：在股票特质波动率的度量方法上，除了使用学界主流的押Ｈ因子模型之外，本１文还使用破产风险计算特质波动率。，检验特质波动率异象的稳定性针对使用印Ｈ因子模型产生的序列相关性问题，本文也使用了两种方法进行了调整；（２）在融资蘭券业务己经平稳运行了５年、所积累的数据较为充足的情况下，本文实证研巧了在融资融券业务开展前后我国特

6、质波动率异象是否发生变化，证实了国内学者关于特质波动率异象成因的猜测一。当然，本文也存在些不足之处，如所选择的风险因子中只有换手率对送种异象有较好的解释能力，没能找到特质波动率异象的全部成因。发掘更准确的模型来度量特质波动率、对样本数据进行更细致的分组、选择更多风险因子等都可（＾＾是未来的研巧方向。关键词：资本资产定价模型，特质波动率，恃质波动率异象，卖空限制ｎＡＢＳＴＲＡＣＴＴｈｅｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎｉｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃｖｏｌａｔｉｌｉｔｙａｎｄｅｘｐｅｃｔｅｄｒｅｔｕｒｎｉｓａｅｒｅｎｎｉ

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