《盈余管理、研发投入与企业价值——基于中国a股上市公司的经验证据》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
分类号Ｆ２巧巧投：ＵＤＣ００５．１论文编号硕±学位论文论文趙目：盈余管理、研发投入与企业价值—基于中国Ａ股上市公司的筵验证据：王诗胃鸟硏究生：夏频导师专业：会计学硏究方向：企业财务管理２０１６年５月 分类号：Ｆ２７５学校代码：１０５１２学号！２０１３１１１１１２０００３３２湖北大学硕±学位论文盈余管理、研发投入与企业价值—基于中国Ａ股上市公司的经验证据作者姓名；王诗酷指导教师姓名、职称：夏频副教授申请学位类别：管理学学科专业名称；会计学研究方向；企业财务管理论文提交日期；２０１６年４月２５日论文答辩日期：２０１６年５月１５日？．学位授予单位？湖学学位授予日期年月日答辩委员会主席： ＥａｒｎｉｎＭａ田ａｅｍｅｎｔＲ＆ＤＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔａｎｄｇｇ，ＥＷｅｒｐｒｉｓｅＶａｌｕｅ—－ＥｍｐｉｒｉｃａｌＥｖｉｄｅｎｃｅｏｆＣｈｉｎａＡＳｈａｒｅＬｉｓ化ｄＣｏｒｏｒａｔｉｏｎｓｐＡＴｈｅｓｉｓＳｕｂｍｉｔｔｅｄｆｏｒｔｈｅＤｅｒｅｅｏｆＭａｓｔｅｒｇＣａｎｄｉｄａｔｅ：ＷａｎＳｈｉｕａｎｇｊＳｕｐｅｒｖｉｓｏｒ：ＸｉａＰｉｎＨｕ＊ＢｅｉＵｎｉｖ０ｉｓｉｔｙＷｕｈａｎ，Ｃｈｉｎａ 学位论文使用授权书本论文作者完全了解学校关于保存、使用学位论文的管理亦法及规定，即学校有权保留并向国家有关部口或化构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人完全同意《中国博壬学位论文全文数据库出版章程》、《中国优秀硕壬学位论文全文数提库出＂＂版章程》（Ｗ下简称章程，见ＷＷＷ．ｃｎｋｉ．ｎｅｔ），愿意将本人的学位论文提交中国学术期刊（光盘版）电子杂志社在《中国博壬学位论文全文数据库》、《中国优秀硕壬学位论文全文Ｌ数播库》中全文发表和义电子、网络及其他数字媒体形式么开出版ＮＫＩ《，并同意编入Ｃ中国知识资源总库》，在《中国博硕去学位论文评价数据库》中使用和在互联网上传播，同意＂＂—按章程规定享受相关权益（请作者直接与杂志社联系，联系人：栗老师：０１０；电话－、６２７９１８１７、６２７９３１７６、６２７０１１７９；通讯地址：北京清华大学邮局８４４８信箱采编中记邮编：１０００８４）。一本授权书签署式王份，交湖北大学学位评定委员会办公室。学位论义作者签名；王為終导师签名Ｃ？巧Ｗ乂年ｉ月分；／年／月山４曰湖北大学研究生学位轮文作者信息论文题目盈余营理一、研发投入与企业价值基于中国Ａ股上市么司的经验证据姓名王诗酷学号２０１３１１１Ｕ２０００３３２答辩日期２０１６年５月巧日论文级别博±口硕壬囚商学院ｔ会计学＾＾Ｅｒａａｉｌ联系电话作者＿作者通信地址（含邮编）：备注：注：本论文如需保密，保密级别是，解密时间是年。（保密学位论文在解＿＿月＿＿密后适用于本授权书） 盈余管理、研发投入与企业价值－－基于中国Ａ股上市公司的经验证据摘要近年来我国研巧与开发下简称Ｒ皮Ｄ或研发）投入呈现稳步增长的趋势，根据中国科技部的数据显示，２０１４年我国Ｒ＆Ｄ经费投入规模已排名世界第二，是全球Ｒ＆Ｄ投入增长幅度最大的国家。然而目前我国企业的技术研发水平、持续创新能力和专利产出情况却远未达到世界领先国家的水平，与我国研发投入的高増长倩况不相匹配。那么到？送是十分值得关注的话题底哪坠因素导致大额的研发投入无法有效提高企业价值。伴随Ｒ＆Ｄ投入的大幅上升，管理层对于Ｒ＆Ｄ支出的会计计量Ｗ及跨期安排都将极大地影响企业的财务状况和盈利水平，这给了管理层更大的空间来利用Ｒ＆Ｄ投入进行盈余管理，而现行会计准则为这一动机提供了可行性。虽然国内外已有大量研究证实了Ｒ＆Ｄ投入的价值相关性及企业利用研发投入进行盈余管理带来的影响，但目前尚无文章从应计和真实盈余管理两个角度来探讨影响研发投入价值相关性的权变因素。因此本文Ｗ此为突破一点，期进步完善相关研巧。００７－２０本文基于２１４年期间Ａ股上市公司１０个行业的３７６８个样本数据，Ｗ盈余管理、研发投入与企业价值的关系为研巧对象，分别探讨在不考虑和考虑盈余管理影响时，研发投入对企业价值的影响。基于应计盈余管理和真实盈余管理的经典模型，本文建立了６个多元回归模型，Ｗ企业价值为被解释变量，Ｗ研发投入强度和盈余管理代理变量的交互项为解释变量，Ｗ资产规模、偿债水平及盈利能力等指标为控制变量，重点研巧了盈余管理活动对研发投入和企业价值相关性的影响。：（１）总体而言本文对盈余管理和研发投入描述性统计分析发现，我国上市公司研发投入强度平均值未超过２％，不到国际认可的生存线，整体研发水平较低。趋势分析可Ｗ看出虽然研发投入强度整体２０１４年小幅下降，但呈现逐年递増的趋势，行业分析可ｙ？看到行业差别明显，信息技术行业整体研发投入强度明显高于其他行业。（２）应计盈余管理和真实盈余管理在不同年份中有较大波动性，且不同的盈余管理变化趋势不尽相同，反映出企业会交替使用不同盈余管理手段。本文回归分析结果发现：（１）不考虑盈余管理影响时，研发投入与企业价值有显著Ｉ 正相关关系一。（２）企业的应计盈余管理活动会降低这相关性。（３）企业的真实盈余管理活动中一正相关性，虽然销售操控活动和费用操控活动会提高这，但生产操控活动会降低这一正相关性，销售操控、费用操控和生产操控的综合效应是降低研发投入与企业价值正相关性。最后，基于前述的研巧结论，本文建议在继续加大研发投入的同时，应加强对企业应计和真实盈余管理活动的监督，规范研发活动信息披露，Ｗ防止利用研发投入的盈余营理活动损害企业价值。【关键词】研发投入；应计盈余管理；真实盈余管理；企业价值ＩＩ ＥａｒｎｉｎｇＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｒ＆ＤＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔａｎｄＥｎｔｅｒｐｒｉｓｅＶａｌｕｅ—ｎａ－ＥｍｐｉｒｉｃａｌＥｖｉｄｅｎｃｅｏｆＣｈｉ乂ＳｈａｒｅＬｉｓ化ｄＣｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓＡｂｓｔｒａｄＩｎｒｅｃｅｎｔｅａｒｓＣｈｉ打ｅｓｅｒｅｓｅａｒｃｈａｎｄｄｅｖｅｌｏｍｅｎｔＲ＆Ｄｆｏｒｓｈｏｒｔｓｅｎｄｉｎｇｈａｓｓｈｏｗｎｙ，ｐ（）ｐａｓｔｅａｄｒｏｗｔｈｔｒｅｎｄａｃｃｏｒｄｉｎ１：０ｔｈｅｄａｔａｆｒｏｍｔｈｅＣｈｉｎｅｓｅＭｉｎｉｓｔｒｏｆＳｃｉｅｎｃｅａｎｄｙｇ，ｇｙＴｅｃｈｎｏｌｏ，ｉ。２０１４，Ｃｈｉｎｅｓｅ民＆Ｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｈａｓｂｅｅｎｒａｎｋｅｄｓｅｃｏｎｄｉｎ化ｅｗｏｒｌｄａｎｄｉｔｇｙｂｅｃａｍｅｔｈｅｈｉｇｈｅｓｔｒａｎｇｅｏｆｒｏｗｔｈａｍｏｎｔｈｅｗｏｒｌｄ．Ｈｏｗｅｖｅｒ化ｅＲ＆Ｄ化ｃｈｎｏｌｏｇｇ，ｇｙ，，ｓｕｓｔａｉｎａｂｌｅｉｎｎｏｖａｔｉｏ打ｃａｐａｂＵｉｔｙａｎｄａｔｅｎｔｏｕｔｕｔｌｅｖｅｌｏｆｏｕｒｃｏｕｎｔｒｙｈａｓｎｔｒｅａｃｈｅｄｔｈｅｐｐ，ｗｏｒｌｄｌｅａｄｉｎｇｌｅｖｅｌ，ｗｈｉｃｈｄｉｄｎｔｃｏｒｒｅｓｐｏｎｄｗｉｔｈｔｈｅｈｉｇｈｇｒｏｗｔｈｔｒｅｎｄｏｆ民＆ＤｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔＣ＇ｈａｂｒｏｕｉｏｗｈｃｈａｒｅｅｆａｃｏｈｏ打ｍａｖｅＲ＆Ｄｉｎｈｎａ．Ｓｉｔｈｔｒｓｔｔｔｔｈｅｓｓｉｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｃａｎｎｏｔｇ，ｔｉｍｐｒｏｖｅ化ｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｖａｌｕｅ？ＴｈｉｓｓａｔｏｐｉｃｍｅｒｉｔｇｒｅａＣＯ打ｃｅｍ．Ｗｉ化化ｅｓｈａｒｐｌｙｉｎｃｒｅａｓｅｏｆ，ｅｎｔｅｒｒｉｓｅｓＲ＆ＤｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔａｈｕｅａｍｏｕｎｔｏｆＲ＆Ｄｅｘｅｎｄｉｔｕｒｅｓｗｉｌｌｍａｋｅａｓｉｎｉ打ｃａｎｔｐ，ｇｐｇ，ｉｎｆｌｕｅｎｃｅｔｏｔｈｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｆｉｎａｎｃｉａｌｃｏｎｄｉｔｉｏｎｂｏｔｈｏｆｔｈｅｃｒｏ巧ｔｅｒｍａｒｒａｎｅｍｅｎｔｆｏｒＲ＆Ｄ，ｇｒｅｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅａｎｄｔｈｅａｃｃｏｕｎｔｉｎｇｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｏｆＲ＆Ｄｅｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅｗｉｌｌａｆｆｅｃｔｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅａｎｄｐｒｏｆｉｔｓ，ｓｏｔｈｅＲ＆Ｄｅｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅｉｓｌｉｋｅｌｙｔｏｂｅｍａｎａｇｅｄｂｙ化ｅｍａｎａｇｅｒｓａｎｄｔｉｌｅｃｕｒｒｅｎｔａｃｃｏｕｎｔｉｎｇｓｔａｎｄａｒｄｓｒｏｖｉｄｅｓｆｅａｓ化。ｉｔｆｏｒｔｈｉｓｍｏ巧ｖａｔｉｏｎ．ＡｌｔｈｏｕｈｔｈｅｒｅｐｙｇａｒｅｎｕｍｅｒｏｕｓｓｔｕｄｉｅｓｈａｖｅｃｏｎｆｉｒｍｅｄｔｈｅｖａｌｕｅｒｅｌｅｖａｎｃｅｏｆＲ＆ＤａｎｄｔｈｅｉｍｐａｃｔｏｆｅａｒｎｉｎｇｍａｎａｇｅｍｅｎｔｂｙｕｔｉｌｉｚｉｎｔｈｅＲ＆Ｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，ｔｈｅｒｅａｒｅｎｏａｒｔｉｃｌｅｓｉｎｖｅｓｔｉａｔｅ化ｅｅｆｅｃｔｏｆｇｇｔｈｅｃｏｎｔｉｎｇｅｎｃｙｆａｃｔｏｒｓｏｆ化ｅｖａｌｕｅｒｅｌｅｖａｎｃｅｏｆＲ＆Ｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｆｒｏｍｔｈｅｔｗｏｅｒｓｅｃｔｉｖｅｓｐｐｏｆａｃｃｒｕａｌｅａｍｉ打ｇｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔａｎｄ巧〇１ｅａｒｎｉｎｇｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．Ｓｏｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｕｔｓｔｈｉｓａｓｔｈｅｐｂｒｅａｋｔｈｒｏｕｇｈｐｏｉｎｔａｎｄｈｏｐｅｓ化ｆｉｉｒｔｈｅｒｅｘｐｌｏｒｅｔｈｉｓｉｓｓｕｅ．Ｂａｓｅｄｏｎｔｈｅ３７６８ｓａｍ－ｌｅｄａｔａｆｒｏｍ２００７２０１４ａｎｄｆｒｏｍ１０ｉｎｄｕｓｔｒｏｆＣｈｉｎｅ化，ｐｙ－ｓｈａｒｅｏｍａｅｏｋｅａｎｓｈｍａｎａＡｌｉｓｔｅｄｃａｎｉｅｓｔｈｉｓｒ化ｔｈＫｌｔｉｏｉｏｆｔｈｅｅａｒｎｉｎｅｍｅｎｔ民＆Ｄｐ，ｐｐｐｇｇ，ｍｅ打＊ｎｄｉｎｖｅｓｔｔａｎｄｔｈｅｅｎｔｅｒｐｒｉ化ｖａｌｕｅａｓｔｈｅｉｅｓｅａｒｃｈｏｌ）ｅｃｔａｅｘｌｏｗｄｔｈｅｉｍａｃｔｏｆＲ＆Ｄｊ，ｐｐｉｎｖｅｓｔｍｅ打ｔｏｎｅｎｔｅｒｒｉｓｅｖａｌｕｅｗｉｔｈｉｎａｎｄｗｉ化ｏｕｔｃｏｎｓｉｄｅｒｉｎｇ化６ｉｍａｃｔｏｆｅａｒｎｉｎｐｐｇｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．Ｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｃｌａｓｓｉｃａｌｍｏｄｅｌｏｆｔｈｅａｃｃｒｕａｌｅａｍｉ打ｇｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔａｎｄｒｅａｌｅａｒｎｉｎｇｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔｔｈｉｓａｅｒｅｓｔａｂｌｉｓｈｅｄｔｈｅｆｉｖｅｍｕｌｔｉｌｅｒｅｒｅｓｓｉｏ打ｍｏｄｅｌａｎｄｓｅｔｔｈｅ，ｐｐｐｇｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｖａｌｕｅａｓｔｈｅｅｘｐｌａｉｎｅｄｖａｒｉａｂｌｅ，ｔｈｅｐｒｏｄｕｃｔｏｆＲ＆Ｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓｔｒｅｎｇｔｈａｎｄｒｏｘｐｙｖａｒｉａｂｌｅｓｏｆｅａｒｎｉｎｇｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔａｓｅｘｐｌａｎａｔｏｒｙｖａｒｉａｂｌｅｓ，ｔｈｅａｓｓｅｔｓｉｚｅ，ｓｏｌｖｅｎｃｙａｎｄｒｏｆｉｔａｂｉｌｉｔｙｉｎｄｉｃａｔｏｒｓａｓｃｏｎｔｒｏｌｖａｒｉａｂｌｅｓａｎｄｆｂｃｕｅｄｏｎｔｈｅｉｍａｃｔｏｆｅａｒｎｉｎｓｍａｎａｅｍｅｎｔｐ，ｐｇｇｏｎｅｅｎｅｒｒｉｓｅｖａｕｅｂｓｉｎｅｍｅｎｔｈｔｐｌｙｕＲ＆Ｄｉｎｖｓｔｔ．ｇＩｌｌ ＴｈｅｄｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅｓｔａｔｉｓｔｉｃｓａｎａｌｙｓｉｓｏｆｅａｒｎｉｎｇｍａｎａｇｅｍｅｎｔａｎｄＲ＆Ｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｏｆｔｈｉｓｐａｅｒｆｉｎｄｓｔｈａｔ：１ｏｖｅｒａｌｌｔｈｅ民＆Ｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｉｎｄｅｘｉｓｎｏｔｍｏｒｅｔｈａｎ２％ｏｎｔｈｅａｖｅｒａｅｐ（），ｇ，ａｎｄｄｏ打ｔｒｅａｃｈ化ｅｉｎｔｅｍａｔｉｏ打ａｌｓｕｒｖｉｖａｌｌｉｎｅ化ｅｏｖｅｒａｌｌＲ＆Ｄｉｎｖｅｓｔｍｅ打ｔｉｓｉ打ａｒｅｌａｔｉｖｉｌ，ｙｌｏｗｌｅｖｅｒ．ＴｈｅｔｒｅｎｄａｎａｌｙｓｉｓｆｉｎｄｓｔｈａｔａｌｔｈｏｕｇｈｔｈｅＲ＆Ｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｉｎｄｅｘｄｅｃｌｉｎｅｄｓｌｉｇｈｔｌｙｌｌｉｓｉ打ｅｎｄｂｅａｒｎｄ化６ｉｎｄｕｓａｎａｆｉｓｉｎ２０１４ｂｕｔｉｔｓｈｏｗｓａｎｏｖｅｒａｎｃｒｅａｔｒｙｅａｒｙｙ．Ａｔｒｌｓｉｓｎｄ，ｇｙｙｔｈａｔｔｈｅｄｉｆｅｒｅｎｃｅｉｓｏｂｖｉｏｕｓａｎｄｔｈｅｏｖｅｒａｌｌＲ＆Ｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｌｅｖｅｒｏｆ化ｃｈｎｏｌｏｇｙｉｎｄｕｓｔｒｙｉｓｓｉｎｉ扫ｃａｎｔｌｈｉｈｅｒｔｈａｎｏｔｈｅｒｉｎｄｕｓｔｒｉｅｓ．２Ｔｈｅａｃｃｒｕａｌｅａｒｎｉｎｍａｎａｅｍｅ打ｔａｎｄｒｅａｌｇｙｇｉ（）ｇｇｅａｒｎｉｎｇｍａｎａｇｅｍｅｎｔｈａｓｇｒｅａｔｖｏｌａｔｉｌｉｔｙｉｎｄｉｆｆｅｒｅｎｔｙｅａｒｓａｎｄｔｈｅｄｉｆｆｅｒｅｎｔｅａｒｎｉｎｇｍａｎａｇｅｍｅｎｔｈａｓｄｉｆｅｒｅｎｔｔｒｅｎｄｓ，ｗｈｉｃｈｉｎｄｉｃａｔｅｔｈａｔｔｈｅｅｎｔｅｒｐｉｉ化ｓｗｏｕｌｄｕｓｅｄｉｆｅｒｅｎｔｅａｒｎｉｎｍａｎａｅｍｅｎｔｍｅｔｈｏｄｓ．ｇｇＴｈｅｅｇｒｅｓｓｉｏｎａｎａｌｙｓｉｓｒｅｓｕｌｔｏｆｔｈｉｓａｅｒｉｎｄｉｃａｔｅｓｔｈａｔ：１ｗｉｔｈｏｕｔｃｏｎｓｉｄｅｒｉｎｇｔｈｅｐｐ（）ｉｍｐａｃｔｏｆｅａｍｉ打ｇｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，民底０ｉ打ｖｅｓｔｍｅ打ｔｈａｓ汪ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｏｓｉｔｉｖｅｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎｗｉｔｈｐ化ｅｅｎｔｅｒｒｉｓｅｓｖａｌｕｅ？口Ｔｈｅａｃｃｒｕａｌｓｅａｍｉ打ｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔａｃｔＭｔｉｅｓｗｉＵｄｅｃｒｅａｓｅ化ｉｓｖａｌｕｅｐ）ｇｌｅｖａｎｃｅＩｔｈｅｒｅａｌｅａｒｎｉｎｓｍａｎａｅｍｅｎａｃｉｖｉｔｉｅｓａｌｔｈｏｕｈｔｈｌｅｓｃｒｏｌａｎｄｒｅ．３ｎｔｔｅｓａｏｎｔ（）ｇｇ，ｇ＾ｅｘｅｎｓｅｓｃｏｎｔｒｏｌｗｉｌｌｉｍｒｏｖｅｔｈｉｓｖａｌｕｅｉｅｌｅｖａｎｃｅｔｈｅｒｏｄｕｃｔｉｏ打ｃｏｎｔｒｏｌｗｉｌｌｄｅｃｒｅａｓｅ舶ｓｐｐ，ｐ＇ｖａｌｕｅｒｅｌｅｖａｎｃｅ，ａｎｄ化ｅｃｏｍｒｅｈｅｎｓｉｖｅｅｆｅｃｔｏｆｔｈｅａｂｏｖｅｔｈｒｅｅｆａｃｔｏｒｓａｒｅｄｅｃｒｅａｓｅ化ｅｐｏｓｉｔｉｖｅｒｅｌｅｖａｎｃｅｏｆＲ＆Ｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｔｏｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｖａｌｕｅ．ｐＦｉｎａｌｌｙ，ｂａｓｅｄｏｎｔｈｅａｂｏｖｅｃｏｎｃｌｕｓｉｏ打，ｔｈｉｓｐａｐ巧ｓｕｇｇｅｓｔｅｄｔｈａｔｃｏｎｔｉｎｕａｌｌｙｉ打ｃｒｅａｓｅｔｈｅ民＆Ｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，ａｔｔｈｅｓａｍｅｔｉｍｅ，ｓｔｒｅｎｇｔｈｅ打ｔｈｅｓｕｐｅｒｖｉｓｉｏ打ｔｏｔｈｅａｃｃｒｕａｌｓａｎｄｒｅａｌｅａｒｎｉｎｇｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔａｃｔｉｖｉｔｉｅｓｏｆｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ，ｓｔａｎｄａｒｄｉｚｅｔｈｅＲ＆Ｄｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ，ｉｎｏｒｄｅｒｔｏｒｅｖｅｎｔｔｈｅｅａｒｎｉｎｇｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔａｃｔｉｖｉｔｉｅｓｔｏｄａｍａｅ化ｅｅｎｔｅｒｒｉｓｅｖａｌｕｅｔｈｒｏｕｈｐｇｐｇｕｔｉｌｉｚｉｎｔｈｅＲ＆Ｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ．ｇ【Ｋｅｙｗｏｒｄｓ】Ｒ＆ＤＩｎｖｅｓｔｍｅ打ｔ；ＡｃｃｒｕａｌＥａｒｎｉｎｇＭａｎａｇｅｍｅｎｔ；ＲｅａｌＥａｒｎｉｎｇＭａｎａｇｅｍｅｎｔ；ＥｎｔｅｒｐｒｉｓｅＶａｌｕｅＩＶ 目录摘要ＩＡＢＳＴＲＡＣＴＩｌｌ第１胃齡１１．１研究背景与意义１１丄１研巧背景１１丄２研巧意义２１．２研巧内容与方法３１．２．１研加容３１．２．２研究方法５１．３本文可能的创新点６文献综述７２．１国外研究现状综述７２丄１研发投入与企业价值相关性研究７２丄２利用研发投入进行盈余管理的研究９２．２国内研究现状综述１０２．２．１研发投入与企业价值相关性研究１０２．．２２利用研发投入进行盈余管理的研究１２２．３国内外研究现状评述１４第３章理论分析与假设巧出１５３．１研发投入价值相关性的理论分析与研究假设１５３．２应计盈余管理调节作用的理论分析与研究假设１５３．３真实盈余管理调节作用的理论分析与研巧假设１６第４章上市公司盈余管理和研发投入现状分析１８４．１盈余管理及研发投入的计量１８４丄１盈余管理计量模型１８４丄２研发投入计量方法２０Ｖ ４．２样本选择和数据来源２０４．３研发投入及盈余管理的总体特征２２４２３．４研发投入及盈余管理的具体特征４２．４．１研发投入及盈余管理的变化趋势３４．４．２研发投入及盈余管理的行业差异２４第５章盈余管理对研发投入价值相关性影响实证分析２７５２７．１变量选择与回归模型５．２描述性统计分析２８５．３实证分析２９５２９．３．１相关分析５．３．２回归分析３１５．３．３稳健性检验３４第６章研究结论与政策建议３７６．１研究结论３７６％．２政策建议６．３研究展望３８参考文巧４０附录４４致谢５５ＶＩ 第１章绪论第１章绪论１．１研究背景与意义１．１．１研究背景中国科技部相关数据显示，近年来我国民＆Ｄ经费投入稳步上涨。２０１４年我国Ｒ＆Ｄ经费投入总计１３０１５，．６亿元经费规模排名世界第２位，较上年增长９．９％，是全球Ｒ＆Ｄ投入增长幅度最大的国家。２０１４年我国Ｒ＆Ｄ投入强度达２．０５％，已高于欧盟２－８国１．９４％的平均投入强度（如图１１所示）。另外，在Ｒ＆Ｄ经费投入主体方面，企业的主体地位越发突出，２０１４年我国Ｒ＆Ｄ经费中有９８１７亿元来源于企业，占民＆Ｄ经费总投入的八．４％，而财政拨款占比则略有下降。这表明了在建设创新型国家的过程中，企业作为技术创新主体的地位和作用愈加突Ｉ思。２．５２．０５２．０１１９３２１．巧１６２１．４９１４２。４．１．５…１．２３０．５０２０００２００１２００２２００３２００４２００５２００６２００７２００８２００９２０１０２０１１２０１２２０１３２０１４－Ｒ＆Ｄ２０００－图１１我国经费投入强度指标（２０１４年）这些数据似乎说明我国己成为世界科技强国，但是近十几年来我国在瑞±洛桑国际管理开发研究院公布的国际竞争力排名榜上从来没有超过１５名，２０１４年这项排名仅为第２３名。观察我国企业的技术研发水平、持续创新能力、研发成果转化水平和专利产出情况，也发现远没有达到世界领先国家的水平，这似乎与，我们需要思考几个重要的问题我国研发投入的高增长情况不相匹配。因此；企业大量的民＆Ｄ经费投入能否有效地提高企业价值和业绩？Ｒ＆Ｄ投入是否是只重数量不重质量的粗放增长？这其中到底是什么因素影响了Ｒ＆Ｄ投入直接提高企业价值的能力？，伴随Ｒ＆Ｄ投入的大幅上升与此同时，管理层对于Ｒ＆Ｄ支出的会计计量１Ｗ上数据均从中国科技部《２０１４年我国Ｒ＆Ｄ经费特征分析》和《中国科技统计年鉴２０巧》汇编整理而得。１ 湖北大学硕±学位论文，这给了管理层更大的１＾及跨期安排都将极大地影响企业的财务状况和盈利水平空间来利用Ｒ＆Ｄ支出进行盈余管理。在可行性上，现行美国财务会计准则规定所有研发支出进行费用化处理，企业可Ｗ采用减少研发支出等真实盈余管理手段来降低支出，抵御企业利網或业绩下滑。在我国，２００７年新《企业会计准则》将研发活动区分为研究阶段和开发阶段，并规定研究阶段全部研发支出费用化，。开发阶段满足资本化条件的可予资本化但是，准则对研究和开发阶段没有明确划分标准，对于资本化条件的规定也较抽象，从而给管理者的盈余管理行为提供了较大空间。国内外己有大量学者对研发投入的价值相关性Ｗ及利用研发投入进行盈余一管理的影响进行了探究，方面研发投入对于企业价值的积极影响已经得到学术一ｃｈｅ界基本致的认可（如Ｇｒｉｌｉｓｏ，１９８１；Ｈｉｒｓｃｈｅｙ和Ｗｅａｎｄｔ，１９８５；梁莱飲ｙｇ与张焕凤一，２００５等），另方面大量实证研巧也发现企业可Ｗ采取多种手段来利用研发支出进行盈余管理（如Ｂｕｓｈｅｅ，１９９８Ｏｓｗａｌｄ和Ｚａｒｏｗｉｎ，２００５置；；许和朱卫东，２０１０等）。从目前国内的研究现状来看，探究研发投入价值相关性的文章比较普遍，也开始有部分学者（如王贺，２０１４）尝试从盈余管理动机和内容的角度讨论研发投入与企业价值关系产生影响的权变因素，但是目前尚无文章从应计和真实盈余管理活动两个角度分别探讨其对研发投入价值相关性的影响。在一目前的现实和理论背景下，这研究就显得十分有意义。Ｕ．２硏究意义Ｕ．２．１理论意义一本文的理论意义体现在Ｗ下Ｈ个方面：第，本文在梳理和分析了国内外研发投入和企业价值相关性相关文献的基础上，寻找到研究突破曰，将盈余管理和研发投入的交互性作为解释变量，检验了盈余管理活动对研发投入价值相关性的调节作用。第二，由于应计盈余管理和真实盈余管理活动的作用方式及效果有较一大差异，因此将盈余管理活动进步细分为这两部分，分别探究其对研发投入价。，目前国内相关研巧更多关注应计盈余管理值相关性的影响程度第Ｈ，而忽略了真实盈余管理，本文则强化了对真实盈余管理的研究。本文为图从Ｗ上Ｈ个方面完善和补充现有研究。２ 第１章绪论１丄２．２实践意义一本文的实践意义体现在Ｗ下两个方面；第，从国家层面上看，我国正在积极建造创新型国家，政府每年投入大量研发经费支出，要求企业建立技术型经济，不断提离自主创新能力。因此，Ｒ＆Ｄ投入所形成的科技成果能否有效地转化为企业经济利益一步提高企业，并进、社会乃至国家的创新水平和竞争力是国家层面十分关注的问题。本文研巧了企业中普遍存在的盈余管理活动对研发投入价值相关性的影响一一企业层面上看，是对送问题的次有益的探巧。第二，从，当前大量企业希望通过增加研发投入，而从研发活动中获得技术的进步和持续的市场竞争力，但由于各国会计准则对Ｒ＆Ｄ支出会计处理有很大模糊性，为管理层进行盈余管理提供了很大空间。因此，企业所有者都很关注普遍存在的盈余管理活动到底会提升企业价值还是降低企业价值。因此，本文深入探究影响研发活动价。值相关性的盈余管理活动，具有充分的现实意义１．２硏究内容与方法１．２．１硏究内容本文Ｗ国内外文献为理论出发点，梳理了研发投入价值相关性的理论成果，同时实证上探巧了硏发投入的价值相关性Ｗ及应计和真实盈余管理活动对其的调节作用，并在研巧结论的基础上提出政策建议。本文主要分为五个部分。一第部分为绪论。绪论部分从宏观上展示了本文的创作思路，梳理了本文的创作背景和研究意义，全方位地从理论、方法和视角等概括了本文的创新之处。第二部分为文献综述。文献综述部分主要对国内外学者相关研巧成果进行梳一理。这部分总结了国内外关于研发投入价值相关性Ｗ及基于研发投入进行盈余管理的研究现状，发现尽管国内外相关研究已很丰富，但缺少分别测算应计和真。实盈余管理对研发投入价值相关性调节作用的研究，本文此作为研究突破口第Ｈ部分为理论分析和研巧假设。本文基于收益平滑理论和盈余管理动机理论对研发投入价值相关性Ｗ及应计和真实盈余管理活动对研发投入价值相关性的调节方式进行了理论分析，为之后的实证研究提供了理论基础。第四部分为盈余管理与研发投入的描述性统计分析一。这部分首先介绍了本文的数据来源和计量方法，并基于搜集的相关数据研究了我国盈余管理与研发投。入的基本特征本部分先从整体上作出分析，然后分别分析了我国企业盈余管理３ 湖北大学硕±学位论文。与研发投入的变化趋势和行业差异，并粗略地结合我国国情，探讨了其中的原因一部分为本文的重点实证部分第五部分为相关实证分析。込，主要选取２００７－２０３７６８１４年我国Ａ股上市公司的组截面数据进行研究，在研究研发投入与企业价值的相关关系的基础上，重点探究了应计和真实盈余管理行为对研发投一入价值相关性的影响。基于应计盈余管理和真实盈余管理的经典模型，送部分建立了５个多元回归模型，Ｗ企业价值为被解释变量，研发投入强度和盈余管理代理变量的乘积为解释变量，Ｗ资产规模、偿债能力、盈利能为等指标为控制变量，利用统计软件ＳＴＡＴＡ１３．１进行回归分析和稳健性检验，最终得出实证结果。第六部分研巧结果和展望一。这部分在总结了上部分的实证结果后，从实际。出发提供了政策建议同时也说明了由于本文主观和客观上的原因，未能研究的内容及对未来的展望。－本文具体研究思路和框架如图１２所示。４ 第１章绪论＿备占研究背景与意义研究内容与方法研究创新点］」ＩＩ「ＩＩ１＊文献综述Ｉ１ｉ国外研究现状国内研究现状Ｉ…—￣￣＇备理论分析与假设提出￣￣＇Ｖ理论分析研究假设Ｉ￣￣盈余管理和研发支出描述性分析￣￣ＩＩ＇￣￣＇￣￣Ｉ计量模型和数据来源ＩＩ￣￣ＩＩ总体特征描述具体特征描述」￣１Ｉ＋盈余管理对研发投入价值相关性影响的实证分析１Ｉ－？描述性分析关性分析回归分析稳健性检验ＩＨ相ＨＨ研究结论与政策建议Ｔ＊Ｉ研巧结论政策建议研究展望图－２本文研巧框架图１１．２．２硏究方法１．２．２．１文献综述法５ 湖北大学硕±学位论文本文检索了大量国内外文献，通过对研发投入与企业价值相关性化及基于研发投入的盈余管理活动动机等相关研究内容进行梳理和分析，寻找研究的切入点，为后续研巧奠定了理论分析基础。１．２．２．２实证研究法本文运用实证研究方法，首先对研发投入和盈余管理指标进行了详细的分年度和分行业描述性统计分析，尝试发现其中的规律，然后构建了企业价值的多元、回归模型，通过相关性分析回归分析Ｗ及稳健性检验方法，重点检验了研发投入和盈余管理交互项对企业价值的影响，由此得出本研究的结论。１．３本文可能的创新点在理论研巧上，前人的研究已经较充分地证明了研发投入对企业价值的积极作用，但是目前鲜有关于影响研发投入价值相关性权变因素的研究。之前也有大量学者研究了利用研发支出进行盈余管理的动机和可能性，但是将其与企业价值共同论述的文章几乎没有，而且也暂时没有文章分别从应计盈余管理和真实盈余一管理两个角度来探巧这问题。因此，本文在梳理和分析相关文献的基础上，Ｗ此为突破口，实证研究了应计盈余管理和真实盈余管理活动对企业研发投入价值相关性的调节作用一，这方法完善和拓展了前人对于研发投入价值相关性的研究，也创新地把两种盈余管理方式与研发投入和企业价值联系起来。在模型设计上，本文借鉴国外经典研究方法，分别测算出应计盈余管理和真实盈余的代理变量，然后基于理论思路将研发支出与这些代理变量的交互项作为自变量，并从四个维度选择控制变量，建立了衡量企业价值的多元回归模型，探究盈余管理变量对研发投入价值相关性的影响，在模型的设计上有所创新。在样本数据上，本文选择了从２００７到２０１４年的３７６８组上市公司数据，数据时间跨度较长，数据量较大，能够比较全面地反映上市公司基本水平，Ｗ此来探巧提出的理论假设。同时，通过进行自变量分年份、分行业的描述性统计，更好地一阶段我国研发支出和盈余管理活动的变化规律刻画出这。６Ｉ 第２章文献综述第２章文献综述２．１国外硏究现状综述２丄１硏发投入与企业价值相关性研究通常认为最早将实证研究方法引入研发活动企业价值相关性研究的学者是美国学者ＺｖｉＧｒｉｌｉｃｈｅｓｏ。早在１９５８年，其研巧结果就发现新的杂交玉米会给农一一一民带来不样的回报，并进步导致杂交玉米在美国种植的区域和范围的不致。Ｇｒｉ）－ｌｉｃｈｅｓｏ（１９８１Ｗ１９６８１９７４年间１５７家美国公司的时间序列数据为样本，发现企业的Ｒ＆Ｄ支出和专利数量都对企业市场价值有显著影响。之后，Ｇｒｉｌｉｃｈｅｓｏ－（１９８６）又Ｗ１９５７１９７７年约１０００家美国大型制造业公司的数据为样本，再次发现Ｒ＆Ｄ投入能够显著地提高企业的生产力，尤其是基础研究活动。在Ｇｒｉｌｉｃｈｅｓｏ之后，有关Ｒ＆Ｄ投入对企业价值影响的研巧不断扩展和深入。－ｚＢｅｎｉｏｎ（１９７８）用企业市价与账面价值的差额来衡量Ｒ皮Ｄ活动产生的超额利润，分析其与企业的Ｒ＆Ｄ支出的关系，研究发现两者存在相关性。Ｎｉｘ和Ｐｅｔｅｒ（１９８８）对２００位硏发负责人展开调查问卷，探究Ｒ＆Ｄ投入的费用化对企业绩效潜在的负面影响，发现有５２％的研发负责人认为，管理层认为营业利涧未达到预期可能是导致公司减少短期Ｒ＆Ｄ支出的重要原因。Ｈｉｒｓｃｈｅｙ和Ｗｅａｎｄｔ（１９８５）ｙｇ３９０１＾家美国公司１９７７年数据为样本，实证结果表明，不论在样本总体还是分类样本中，研发强度（研发支出除Ｗ销售收入）与企业价值（托宾Ｑ值）显著正相关时发现研发支出对企业价值的正向影响会持续５－１０年，这，同种影响是广告投入的两倍。Ｃｈａｕｖｉｎ和Ｈｉｒｓｃｈｅｙ（１９９３）进行了非常类似的研究，同样发现无论在样本总体还是制造业非制造业分类样本中民＆Ｄ支出都对企业市场价值有显著正向影响。Ｊｏｈｎｓｏｎ和ｐａｚｄｅｒｋａ（１９９３）对加拿大股票市场数据进行实证研究，得到与美国市场相似的结论，发现Ｒ＆Ｄ投入与企业市场价值间有统计上显著的正向影响。Ｓｏｕｇｉａｎｎｉｓ（１９９４）运用Ａｌｍｏｎｌａｇ方法检验了企业会计利润是否能够反映过去的研发活动带来的经济效应，实证结果发现Ｒ＆Ｄ支出对于企业会计利润和股票价值都有显著正向影响。Ｂｌｕｎｄｅｌｌ和Ｇｒｉｆｉ化（１９９９）运用实证方法探巧了技术创新、市场份额与企业市场价值间关系。研究发现，研发人员数量和专利数量对市场份额由稳健而显著的影响，此外，市场份额大的公司，这种影响的作用会更大。７ 湖北大学硕±学位论文２０００年后，探巧Ｒ＆Ｄ投入对企业价值影响的文献逐渐形成两种主要类型：一是探讨Ｒ＆Ｄ投入与企业财务价值之间的关系，主要是从企业的权益资产定价的角度探巧Ｒ＆Ｄ投入的价值相关性。Ｂａｌｌｅｓｔｅｒ等（２００３）探究了Ｒ＆Ｄ支出与权益的市场价值和账面价值之间的相关性，研巧表明Ｒ＆Ｄ支出会显著影响企业未来的经济利益，提商企业权益价值。Ｔｕｔｉｃｃｉ等（２００７）基于澳大利亚－运用股票价值模型和股票回报模型进行探究１９９２２００２年的股票市场数据，，研究发现当Ｒ＆Ｄ支出费用化时，对企业市场价值有积极影响。Ｆｒａｎｚｅｎ和艮ａｄｈａｋｒｉｓｈｎａｎ（２００９）探究了盈利公司和亏损公司的Ｒ＆Ｄ投入价值相关性的差异，研究表明盈利公司的民＆Ｄ投入对企业价值是负向影响。二是探讨艮＆Ｄ投入与股票回报率之间的关系，主要从股票市场回报率的角度探究Ｒ＆Ｄ投入的价值相关性。Ｃｈａｎ等（２００１）将企业的研发投入强度划分为五个等级，探究了不同研发强度公司的Ｒ＆Ｄ投入对股票价格的影响，实证研究结果表明，研发强度较高的行业的平均回报率并没有明显高于研发强度低的行业。Ｈｅａｌｙ等（２００２）探巧了医药行业Ｒ＆Ｄ项目对企业价值的提升能力，发现资本化的Ｒ＆Ｄ支出比费用化的Ｒ＆Ｄ支出有更强的企业价值相关性。Ｃｈａｍｂｅｒｓ等（１９９８）将美国企业划分为研发企业与非研发企业分别进行研究，研究发现Ｒ＆Ｄ投入与之后十年Ｗ上的超额回报正相关，即使控制Ｒ＆Ｄ投入的变动，这种正相关依然存在。Ｓｈａｈ（２００８）对美国１７９４家有Ｒ足Ｄ投入的公司进行调查，调查结果显示医药行业和电气设备行业的研发强度最高，研发投入占被调查样本总额的５０％Ｗ上，并发现这两个行业的Ｒ＆Ｄ投入与企业市场价值增长歷著正相关。Ａｋｉｎ（２０１０）研究了在美国ＮＡＳＤＡＱ上市的色列公司的Ｒ＆Ｄ投入价值相关性一美元Ｒ＆Ｄ投入对企业价值提升达，发现其存在显著相关关系，并计算出每到五美元。＾回顾相关研究可？，国外１＾看出学者得到的实证结果大多表明艮＆〇投入与企业价值有显著的正相关关系一些学者的研究认为Ｒ＆Ｄ投入无法提高。但是也有企业价值，或是认为Ｒ＆Ｄ活动的高风险性带来的损失很可能超过其潜在的收益。Ｈａｌｌ（１９％）发现１９８０年代有研发支出的美国制造业公司的股票市场价值显著下降，并通过实证研巧发现，从八十年代中期开始，Ｒ＆Ｄ支出对企业价值的正向影响遭到破坏，并分析了其中的原因，可能在于研发活动的收益率下降明显，自主硏发资产被过度摊销化及股票市场缺乏远见。Ｒｏｕｓｅ和Ｂｏｆ（１９９８）的研巧８ 第２章文献综述发现计算机行业Ｒ＆Ｄ活动的回报率非常低。Ｍａｎｋ和Ｎｙｓｔｒｏｍ（２００１）的研究也表明，计算机行业的Ｒ＆Ｄ投入强度与股东回报率呈显著负相关关系，即民＆Ｄ支出的提高会使得股东回报递减。Ａｂｏｏｄｙ和Ｌｅｖ（２０００）研究认为研发型企业的内部人员会利用Ｒ＆Ｄ信息来谋取私利，进行不道德的内部交易，这种投机行为的存在会造成艮＆Ｄ活动无法真正提高企业价值。２丄２利用研发投入进行盈余管理的硏究国外学者从上世纪９０年代起就开始关注管理层利用Ｒ＆Ｄ投入活动进行盈余管理的影响。由于世界各国对Ｒ＆Ｄ支出的会计处理方法各有差异并形成了集中主流方法，因此学者们通常Ｗ送几类会计处理方法为视角，来探究利用Ｒ＆Ｄ活动进行盈余管理的行为，研巧中大多Ｗ英美两国企业为样本。美国的企业财务会计准则中要求对全部Ｒ＆Ｄ支出进行费用化处理，因此大多数Ｗ美国公司为样本的研巧会从减少Ｒ＆Ｄ投入等真实盈余管理角度进行探究，而英国公司遵循国＾际会计准则，对民＆Ｄ支出采用有条件资本化处理方式，因此研巧中般同时关注应计盈余管理和真实盈余管理。Ｂａｂｅｒ等（１９９１）较早关注了对于会计净利润的业绩目标是否会影响到Ｒ＆Ｄ－１９７１９８７４３８家支出的问题，其Ｗ７年美国工业企业数据为研究对象，其研究较早发现美国企业管理层在进行Ｒ＆Ｄ投入决策时会很大程度上考虑到其对预期报告业绩的影响，并运用减少Ｒ＆Ｄ投入等真实盈余管理方法来完成利润目标。Ｐｅｒｒｙ和Ｇｒｉｎａｋｅ（１９９４）的研究发现未预期的Ｒ＆Ｄ投入与企业盈余呈湿著线性关系，并认为这意味着如果利润未达到预期值，管理层存在减少Ｒ＆Ｄ支出的动机。Ｂｕｓｈｅｅ（１９９８）和Ｃｈｅｎｇ（２００４）的研究同样发现美国企业存在为夸大当期利润，实现短期盈利目标而减少Ｒ＆Ｄ投入的真实盈余管理行为。此外，Ｄａｒｒｏｕ班和Ｒａｎａｎ－ｇ（２００５）探究了ＩＰＯ活动是否影响企业的研发支出，其Ｗ２４３家１９８６１９９０年进行巧０的美国企业为研究对象，研究结果发现管理层可能通过两种方式利用艮＆Ｄ支出进行盈余操纵；（１）过度投资Ｒ＆ＤＷ使公众提高对企业的预期，（２）减少民＆Ｄ投入Ｗ増加当期报告收益。Ｏｓｗａｌｄ和Ｚａｒｏｗｉｎ（２００５）英国企业为样本，探究了费用化和资本化民＆Ｄ支出的会计处理手段是否及如何影响企业管理者的Ｒ＆Ｄ投入决策。其研究结果首次证实了，当采用费用化Ｒ皮Ｄ支出处理方式时，管理层倾向于通过真实交易活动，即减少Ｒ＆Ｄ支出来进行真实盈余９ 湖北大学硕±学位论文管理，而采用资本化会计处理方式时，管理层倾向于通过调节Ｒ＆Ｄ投入的资本化比例来进行应计盈余管理。一另外，探，也有些学者从管理层角度出发究当管理层面业绩目标压力时，是否会将Ｒ＆Ｄ投入作为盈余管理的工具。Ｄｅｃｈｏｗ和ｓｌｏａｎ（１９９０和ＢｕｓｈｅｅＣ１９９８）的研究都观察到管理层在任期的最后几年，存在为了短期盈利绩效而减少Ｒ＆Ｄ的投入的动机和表现。Ｂａｒｋｅｒ和Ｍｕｅｌｌｅｒ（２００２）的研究证实了ＣＥＯ任期越短，越倾向于减少Ｒ＆Ｄ投入Ｗ实现其任期内的短期绩效。２．２国内研究现状综述２．２．１研发投入与企业价值相关性硏究我国在２００７年新《企业会计准则》尚未实施前，对研发支出的披露没有强制性的要求，相关规范也不严格，导致数据搜集较为困难，获取研发支出信息的渠道较少。因此针对２００７年前研发投入和企业价值相关性的实证研究相比较少，一一证据也不曾收敛而有关的研究结论直（＾＾来并不统，近年来的（徐欣和唐清泉，２０１０）。顾华详（２００２）分析了研发投入不足对我国企业持续发展竞争力和企业价值提升的危害及其原因，其认为当时我国企业还未形成主动进行Ｒ＆Ｄ投入的意识，Ｒ＆Ｄ活动在企业的观念中仍处于半公益性质，同时企业缺少具备Ｒ＆Ｄ巧融资行为市场化需求相关知识和经验的管理层。徐欣和唐清泉（２０１０）Ｗ１６０２家Ａ股上市公司２００６年前的专利数据为研究对象，其研究发现，总的来说Ｒ＆Ｄ－２００６投资能提高企业的经营业绩和市场价值。罗婷等（２００９）Ｗ２００２年披露研发支出的上市公司数据为梓本，实证结果显示研发投入整体上与公司未来年度利涧存在正相关关系，但是在对于市场估值并没有显著的促进作用。皮永华和宝贡敏（２００５）＾在浙江省实地调硏获得的１６０，１家高新技术企业的数据为研究样本－得出研发支出与企业价值显著相关的结论。然而，王翼虹（２００７）Ｗ２００２２００５年新材料、医药与生物制品和信息技术业三个行业的６６家披露研发费用的Ａ股上市公司数据为样本，实证结果显示只有２００２年的Ｒ＆Ｄ投入与企业价值之间呈显著负相关的关系，而其它年份均没有通过回归检验，从而认为企业的Ｒ＆Ｄ投入与其市场价值没有很强的相关性。２００７年后，随着研发活动报告和披露要求的规范化，相关实证研究的数量。和质量逐渐丰富和深入起来，关于研发投入与企业价值相关性的研究也大量出现１０ 第２章文献综述总的来说，大多数研究都是从企业财务价值和市场价值两个层面来探巧研发投入与企业价值的相关性。一第，探究研发投入与企业财务价值的相关性。梁莱欲与张焕凤（２００５）Ｗ随机选取的１５０家高新技术企业为研巧对象，探巧研发投入的价值相关性，研究发现研发投入强度与主营业务利润率的盈利指标有显著的相关性。程小可等－（２０１０）Ｗ２００７２００８年Ａ股上市公司的２００６組数据为样本，运用剩余收益估值模型探讨了艮＆Ｄ投入的价值相关性问题，发现上市公司Ｒ＆Ｄ投入与公司权一益价值有显著的正相关性，并进步发现艮＆Ｄ支出总额比无形资产Ｗ及扣除Ｒ＆Ｄ支出后的净资产与公司价值有更显著的相关性。袁江丽（２０１０）对１８９家Ａ股上市公司２００８年的数据进行了实证研究，研究结果表明企业的Ｒ＆Ｄ投入与总资产收益率等企业财务价值指标盈著正相关。金颖（２０１１）探究了新《企业会计准则》实施前与实施后高新技术上市公司的Ｒ＆Ｄ投入与企业绩效之间关系＇－Ｌ．的差异，发现研发人员投入和研发经费投入与部分绩效指标相关，而企业会计准则的变化对研发投入与公司价值相关性的影响不大。第二，探巧研发投入与企业市场价值的相关性。袁江丽（２０１０）实证分析了１８９家Ａ股上市公司２００８年的数据，其研究结果表明企业研发投入与托宾Ｑ值、股价等市场价值指标不存在相关关系，并认为这说明了研发所创造的价值暂未得０２００３－到市场投资者的认同。陈海声和卢丹口１１）将２００７年披露研发投入的上市公司划分为国有控股与非国有控股，通过实证分析发现，非国有控股企业的Ｒ＆Ｄ投入对下一年的经营绩效有显著的正向影响，而国有控股上市公司并不显著－。李武威（２０１１）综合运用协整分析和格兰杰因果检验等方法，探巧了１９９１２００７年大中型工业企业的技术转移与企业绩效之间的动态计量经济关系，其研究结果表明国内Ｒ＆Ｄ投入、技术引进、技术购买等技术转移手段与创新绩效存在长期稳定的动态均衡关系，但尚未形成良性互动的发展机制。张其秀等口０１２）运用－２０混合截面层次回归法，研究了２００７１０年国有制造业企业股权结构对Ｒ＆Ｄ投入的公司绩效相关性的调节作用，其研究结果表明：Ｒ＆Ｄ投入对公司绩效有显著正向影响，同时股权制衡机制显著正向调节Ｒ＆Ｄ的正向公司绩效相关性，而股权集中机制显著负向调节民＆Ｄ的正向公司绩效相关性。李莉等（２０１３）的研巧发现企业当期研发成功的无形资产，即资本化的Ｒ＆Ｄ支出与企业财务报告上一披露的股价显著正相关，且与滞后期的股价也正相关，研究还发现资本化支出１１ 湖北大学硕±学位论文能显著提升当期及滞后一期的销售毛利率。刘文惠（２０１４）则探究了政府补助对Ｒ＆Ｄ投入和企业价值的影响，研巧发现政府补助能够正向调节研发投入和企业价值的正相关性。另外一，些学者认为研发支出对企业价值的影响受到不同行业特点的影响，在研究时应当按行业进行分析，这部分研究的重点集中于研发支出发生频率较高的高新技术企业０５－２００８年的。鹿永杰（２０１０）对我国上市百强电子信息企业２０面板数据进行分析，探究研发投入与企业绩效的相关性，实证研究结果显示电子信息企业的Ｒ＆Ｄ投入与主营业务利润率和托宾Ｑ值都有显著的正相关性。石光和薛卫《》－２００７（２０１１）Ｗ中国高科技统计年鉴２００９公布的高新技术产业巧９６年的面板数据为研巧样本，探巧了中国高新技术产业的研发投入对于高新技术产业发展的作用，，实证研究结果显示中国高技术产业研发投入产出系数高达化４９相比于人力和物力资本投入，研发资本投入效率更高。宋穷（２０１２）Ｗ３５家连－续披露研发投入的医药上市公司为研巧样本，运用柯布道格拉斯函数模型和实证研究方法，探究对Ｒ＆Ｄ投入的价值相关性，其实证结果表明，医药上市公司的研发资本量和固定资产投入量对企业的财务价值和市场价值都有很强的正向影响。王蕾（２０１３）Ｗ在２００９年已上市且被认定为国家火炬计划重点高新技术企业的Ａ股上市公司２０－１０２０１２年的数据为样本，研究发现高新技术上市企业发生的研发支出与其当年的企业价值显著正相关。２．２．２利用访Ｆ发投人进行盈余管理的研究我国学者对利用Ｒ＆Ｄ活动进行盈余管理的行为的研究起步较晚，早期研究中由于Ｒ＆Ｄ投入披露的非强制性要求导致获取公开信息较为困难，因此相关实证研究文献较少，而主要集中于从信息披露角度进行理论分析。薛云奎和王志台一（２００－１）发现１９９５１９９９年我国没有家上市公司在财务报表附注中披露了研发活动信息，，同时发现Ｒ＆Ｄ信息披露不足导致我国会计信息有用性逐年下降因此建议应对无形资产投资采用资本化政策并强化Ｒ＆Ｄ信息披露。２００７年前后，由于我国颁布了新《企业会计准则》，对Ｒ＆Ｄ支出的会计处理转变为有条件资本化，因此有大量学者对不同的Ｒ＆Ｄ会计处理方式对盈余管理的影响进行了规范性研究。屈文彬和郭强（２００７）从理论上分析了资本化、费用化和有条件资本化Ｈ种典型的Ｒ＆Ｄ支出会计处理方式下的盈余管理手段。根１２ 第２章文献综述据其理论分析认为，有条件资本化的处理模式下，Ｒ＆Ｄ投入决策前和Ｒ＆Ｄ支出发生后都存在盈余管理空间，因此利用Ｒ＆Ｄ支出进行盈余管理带来的会计盈余的变化范围将会急剧扩大，管理层盈余管理的可能性也将增加。沈烈，张西萍一（２００７）深入分析了会计准则与盈余管理间持久的博弈关系，其认为新准则在一些方面能够大大压缩盈余管理可借用的空间，但另些方面则客观上使盈余管理空间増大，而Ｒ＆Ｄ支出方面，由于实际工作中如何界定开发阶段和研巧阶段是一大难题，所新准则在激发研发投入积极性的同时，也很可能被管理层作为利涧调节工具。蒲文燕（２００８）分析了在新会计准则下企业进行盈余管理的可能性，分析发现新准则对Ｒ＆Ｄ支出的处理给了明晰的规定，但是对于达到资本化的条件规定得很模糊，主要依赖于管理层的主观判断，送种方式赋予了管理层极大的人为操纵空间。同时认为基于Ｒ＆Ｄ支出的盈余管理有兰点明显的不良经济后果：导致管理当局的短期行为，是控股股东侵害中小股东的新途径，同时不利于企业长远发展和国家经济的可持续进步。王国军（２００８）同样探讨了盈余管理在Ｒ＆Ｄ支出有条件资本化处理下的可行性，认为有条件资本化具有的灵活性在客观上为一管理层进行盈余管理创造了条件。相比么下，这时期实证研究十分少见。近年来，，随着我国政府企业对Ｒ＆Ｄ活动的重视和Ｒ＆Ｄ投入的大幅度升高７）－相关实证和理论研究成果逐渐丰富起来。刘运国和刘委口００Ｗ２００１２００４年的４５４家上市公司数据为样本，研究结果表明ＣＥＯ任期越长，Ｒ皮Ｄ支出越高，ＣＥＯ是否离任与Ｒ＆Ｄ支出显著负相关，并认为这是由于其预期无法获得Ｒ＆Ｄ投入回报而采取的盈余管理行为。王正晶（２００９）实证研巧结果发现，在研发强度较低的情况下，企业更倾向于利用研发支出进行盈余管理。许里和朱卫东（２０１０）发现盈余管理程度较高的企业有更高的Ｒ＆Ｄ支出资本化比例、研发投入强度、利润水平和企业成长性，利用Ｒ＆Ｄ支出进行盈余管理的可能性更大，同时发现。（２０１０）研发强度越大，越倾向于选择资本化的会计处理方式进行盈余管理贺亚楠Ｗ我国国家级企业技术中也为研究对象，，探巧了为达到预期利润目标管理层是否Ｗ及如何通过调节民＆Ｄ支出进行盈余管理。其实证结果发现：（１）Ｒ＆Ｄ支出确实可ｌｉＵ乍为盈余管理的手段；（２）新准则下营理层更倾向于通过改变资本化与（，而不是减少Ｒ＆Ｄ投资来进行盈余管理３）费用化比例的应计盈余管理方法；不同业绩水平的企业通过减少Ｒ＆Ｄ支出进行盈余管理的倾向有所差异。另外，侯佳欣（２０１１）、陈晓紅等（２０１１）、谢玲玲（２０１２）、李晓冬等（２０１４）、许敏１３ 湖北大学硕±学位论文等（２０１５）等众多学者都从盈余管理的多种动机，如避免亏损动机、再融资动机、报酬契约动机、债务契约动机、商管变更动机和平滑收益动机等角度探究了盈余管理动机在企业考虑利用Ｒ＆Ｄ支出进行盈余管理时所起的作用。王贺（２０１４）在研巧资本化Ｒ＆Ｄ支出价值相关性的文献基础上，探究了Ｒ＆Ｄ支出的名义资本化和实际资本化的盈余管理行为所起到的调节作用１５）。崔秀娜（２０研究发现如果企业盈余持续性较强，则对Ｒ＆Ｄ投入有显著的促进作用，应证了企业利用Ｒ＆Ｄ投入进行盈余管理活动的存在。２．３国内外研究现状评述国内外已有大量学者对研发投入的价值相关性Ｗ及基于研发投入的盈余管理行为进行了探巧。首先，研发投入对企业价值的正向且持久的影响能力已经得一ｃｈｅｏ到学术界基本致的认可（如Ｇｒｉｌｉｓ，１９８１；Ｈｉｒｓｃｈｅｙ和Ｗｅａｎｄｔ，１９８５；ｙｇ梁莱款与张焕凤，２００５等）；其次，国内外也有大量实证研究发现企业可Ｗ采取多种手段来利用研发支出进行盈余管理（如Ｂｕｓｈｅｅ，１９９８；Ｏｓｗａｌｄ和Ｚａｒｏｗｉｎ，２００５；许置和朱卫东，２０１０等）。从目前国内的研究现状来看，探究研发投入价值相关性的文章比较普遍，也有很多学者探讨了２００７年新《企业会计准则》对研发支出采取有条件资本化方法的影响，大多数研究认为新的会计处理方法客观一。上增大了企业管理者利用研发投入进行盈余管理的空间近年来，也开始有些学者尝试从盈余管理动机（如许敏等，２０１５）和盈余管理手段（王贺，２０１４）等角度讨论对研发投入与企业价值关系产生影响的权变因素，但是目前尚无文章从应计和真实盈余管理活动两个角度分别探讨其对研发投入价值相关性的影响。因一问题的探究就显得十分有意义此，在目前理论研究背景下，本文对于这。１４ ＇第３章理论分析与假设提出第３章理论分析与假设提出３．１研发投入价值相关性的理论分析与研究假设企业从事Ｒ＆Ｄ活动的目的是为了通过提升创新能力，开发新的产品、服务或改进现有生产流程，从而获得区别于市场内其他竞争者的产品或服务优势更高的价格或更低的成本完成销售，从而实现增加企业价值的目的。而企业价值的增加又能反过来为Ｒ＆Ｄ投入提供充足的资金来源，使企业保持持续的竞争优势。因此，，在不受其他因素的干扰下研发投入和企业价值应当互相呈现螺旋式增长，共同促进企业的发展和壮大。国内外学者对于Ｒ＆Ｄ活动的投入回报的分析通常是在柯布－道格拉斯生产＂＂知识资本的影响－函数的基础上，再考虑。传统的柯布道格拉斯生产函数Ｆ＝常用来分析各种生产要素对产出的贡献。而研发活动中，除了要考虑传统的劳动力要素和资本要素的影响外，还需单独考虑研发投入要素，＊因此构建＾＂＂＝＂心＾心６＾＾＾＼其中出研发活动投入产出模型为，１＾表示劳动力要素投入，民代一般资本要素投入表研发资本要素投入，Ｋ代表，ｅ为干扰项。国内外学术界大多数实证研究都表明研发投入对企业价值有显著的正向影响。Ｇｒｉｌｉｃｈｅｓｏ（１９８１）、Ｈｉｒｓｃｈｅｙ和Ｗｅｙｇａｎｄｔ（１％５）、Ｎｉｘ和ＰｅｔｅＫ）、Ｓｏｕｇｉａｎｎｉｓ（１９９４）Ｂｌｕｎｄｅｌｌ和Ｇｒｉｆｉｔｈ（１９９８）、Ｓｈａｈ（２００８）等基于美国上市懲司数据都证明了研发投入能够显著地提寓企业权益价值和市场价值，Ｈａｎ和Ｍａｎｒｙ（２００４）基于韩国公司数据，Ｈａｌｌ（２００４）基于法国和德国公司数据，Ｂｏｓｗｏｒｔｈ和民ｏｇｅｒｓ（２００１）、Ｔｕｔｉｃｃｉ等（２００７）基于澳大利亚公司数据、皮永华和宝贡敏、徐欣和一唐清泉（２０１０）等基于中国公司数据都得到与美国上市公司致的结果，发现研发投入与企业价值显著正相关。基于上的理论分析，本文提出理论假设１。假设Ｉ（Ｈｉ）：Ｒ＆Ｄ投入对企业价值有显著正向影响。３．２应计盈余管理调节作用的理论分析与研究假设一应计利润盈余管理是种最常见的盈余管理手段。由于世界各国都采用权责发生制的会计确认基础，就使得企业可Ｗ通过操纵收入和配用的配比来进行盈余管理。现行准则对Ｒ＆Ｄ支出的会计处理给了企业较大的利润操纵空间，对Ｒ＆Ｄ支出资本化或费用化的比例、计量金额、披露信息内容和确认时点等都未有具体１５ 湖北大学硕±学位论文规定。基于收益平滑理论，企业管理层希望通过降低各会计期间收益的差异，平滑财务报表上不同时期收益，Ｗ影响企业财务和市场价值，因此企业很可能通过调整资本化和费用化比例、提前或推迟确认时点等多种手段进行应计盈余管理。由于这种利用研发支出跨期分配的收益平滑手段并未真正创造企业利涧，无法带业收益的重新分配一来真正的价值增长，只是企，同时，这种分配是种主观的选。择，，可能会造成超过自由裁量权的不合规情况降低了财务信息的有用性长期来看会降低企业价值。基于Ｗ上的理论分析，本文提出理论假设２。假设２扣：）：在控制其他条件情况下，应计盈余管理将减弱Ｒ＆Ｄ投入与企业价值间的相关关系。３．３真实盈余管理调节作用的理论分析与硏究假设企业管理层进行盈余管理通常基于避免亏损、再融资、更高的报酬契约、满足债务契约、高管变更和平滑收益等动机。在上述动机的驱动下，企业的研发活动更容易受到管理层盈余管理动机的影响，从而加重企业信息不对称程度，造成盈余质量下降。我国现行《企业会计准则》里对于Ｒ＆Ｄ支出在现金流量表中的披露方式没有明确规定，实务中通常是将资本化的Ｒ＆Ｄ支出列入投资活动的研发项目，费用化的部分列入经营活动的具体项目中，这为操纵经营活动现金流的真实盈余管理提供了较大的空间。企业可Ｗ通过加快或者减慢研发活动进度，提早或推迟进行研发现金支付，提高或降低资本化或费用化比例等方式进行操纵销售的真实盈余管理活动。基于＾＾上的理论分，３；１析本文提出研究假设假设３（Ｈ３）：在控制其他条件情况下，企业经营活动现金净流量异常的真实盈余管理将减弱Ｒ＆Ｄ投入与企业价值间的相关关系。现行《企业会计准则》对不同生产条件下的Ｒ＆Ｄ支出会计处理没有明确规定一，些企业在进行产品研发或性能改进时，在将符合资本化条件的研发支出计入无形资产的同时还可Ｗ进一，步将其直接计入新产品的生产成本中。在企业可一一边生产Ｗ转嫁相关产品成本的情况下，企业会对新产品边研发，可能会将本一。应费用化的研发支出进行资本化处理，再进步计入产品成本中１６ 第３章理论分析与假设提出基于上的理论分析，本文提出研究假设４：假设４（＆）：在控制其他条件情况下，企业产品成本异常的真实盈余管理将减弱Ｒ＆Ｄ投入与企业价值间的相关关系。旧《企业会计准则》中要求将研发支出全部费用化，企业Ｒ＆Ｄ活动发生的。所有支出需全部计入当期损益，而降低了企业的盈利水平现行《企业会计准则》允许企业将Ｒ＆Ｄ活动中符合条件的支出进行资本化处理一，形成项资产，不影响企业当期损益一。送样来，企业会通过显著减少研发支出的真实盈余管理活动。来降低研发费用等酌情性费用，从而提高报吿收益基于Ｗ上的理论分析，本文提出研究假设５：假设５（Ｈｓ）：在控制其他条件情况下，企业酌情性费用异常的真实盈余管理将减弱民＆Ｄ投入与企业价值间的相关关系。真实盈余管理是运用真实的企业活动进行盈余管理，真实盈余管理对研发支葵出既有抑制（负向）作用又有加强（正向）作用。但是总体来说，真实盈余管理行为会导致企业的经营活动偏寓正常方向，不仅会影响企业当期的利涧和现金流，甚至可能导致企业无法按照预期安排进行经营，长期来看会损害企业价值。基于Ｗ上的理论分析，本文提出研究假设６：ｔ假设６（战）：在控制其他条件情况下，企业综合真实盈余管理将减弱Ｒ＆Ｄ分＇投入与企业价值间的相关关系。７１ 湖北大学硕±学位论文第４章上市公司盈余管理和研发投入现状分析４．１盈余管理及研发投入的计量４丄１盈余管理计量模型盈余管理计量通常按照内容分为应计盈余管理计量和真实盈余管理计量。（１）应计盈余管理计量方法：国内外研究中应计盈余管理的计量方法主要有总体应计利润法、特定应计利润法及非线性应计法等。其中，总体应计利润法是历史最久，实证研究中最常用的类型。总体应计利润法的思路是将非操作性应计利润的影响因素从总的应计利润中分离出来，得到可操纵性应计利润。自从Ｈｅａｌｙ模型（１９８５）诞生Ｗ来，不断有学者推出新的总体应计利润模型，具有代表－性模型如表４１所示。４－表１总体应计利润法的计量模型￣模型名称模型公式Ｉ＝化ａｌ型货）ｒ＋了ｙ模４ｉ４今Ｄｅ。鎖怎卽啤－蜂基本ＪｏｎｅｓＴＡ＾〇ＡＲＥＶ，ＰＰＥ，－片＋、公日＋、＾＋、£。１Ａ模型心心＇心ｏｎＴ心＾＾ＲＥＶ－ＡＲＥＣ）ＰＰＥ修正ＪｅｓＡ＿ａｉ、，—－－Ａ＋、々ｇ、Ｐ８、模型石心可’资产＝＋＋＋惡模型岩ＡＡ＾嘴巧＝＋＋＋＋＋ｆｆＡＡＡＡＡ化叫ｊｙ型岩等實学爭晋收益进＝＋＾＋巡＋皿＋£蝶ａａａＡ，Ｊｏｎｅ，ｓ模型心４－－１心Ａ１＾＾＾＾＾＾＾＾＋＋＋片严基铜属４＾化ｎｅｓ模型巧尹＾峰＾＾－－－－－４１４１Ａ１Ａ１Ａ１注！ＴＡ表示企业第ｔ年总应计盈余，用第ｔ年营业利润减去第ｔ年经营活动现金流量；ＲＥＶ，表示企业第ｔｔ年主营业务收入变化，用第年主营业务收入减去第仁１年主营业务收入；ＲＥＱ表示企业第ｔ年应收账款变化，用第ｔ年应收账款减去第Ｍ年应收账款；Ｉ表示企业第ＦＯＡｔ年无形资产账面价值；Ｃ＿表示企业第仁１？，，年经营现金净流量；ＣＦＯｉ表示企业第ｔ年经营现金净流呈：ＣＦＯ，＋表示企业第ｔ＋１年经营现金净流量；ＲＯＡ，ｔ表示企业第ｔ年的净资产利润率；ＤＶＡＲ？表示企业第ｔ年的经营现金净流量的哑变量，当ＣＦＯ，小于零时，。同时ＤＶＡ＆等于１，反之为零，为了消除企业规模的影响，除了常数项外，Ｗ上所有变量都用上年末资产总额Ａ进行标准化处理。＿？ｉ１８ 第４章上市公司盈余管理和研发投入现状分析本文运用修正Ｊｏｎｅｓ模型来计量应计盈余管理水平。修正Ｊｏｎｅｓ模型公式如下：＝－ＴＡＮＩＣＦＯ公式４．１，＾，ＡＦ－ＰＰＥ１（ｉ祀壓Ｃ）。ｔ。，。八－－Ａ－－１ＡｉＡｉ＾１＝庄－公式．３ＲＤＡＮＤ４ｔＡ－＾－１ｔ其中，ＴＡ为企业第ｔ年的应计利润总额，即第年净利润ＮＩｔ减去第ｔ年经营活ｔ－动现金净流量ＣＦＯ＿企业第ｔ１年ＡＲＥＶ为企业第ｔｔ的差值；Ａｔｉ为年末资产总额；ｔ年主营业务收入的变动数；ＡＲＥＣｔ为企业第ｔ年应收账款的变动数；ＰＰＥｔ为企业第ｔ年固定资产期末余额；ＮＤＡｔ代表企业不可操纵性应计利润；ＲＤＡｔ代表企业可操纵性应计利铜。ｎｅｓ：首先．１计算企业第ｔ修正Ｊｏ模型运用思路为，运用公式４年的应计利润总。然后．额ＴＡｔ，将数据代入公式４２中，用最小二乘法算出回归系数，再将回归系数重新代入公式４．２中，得到不可操纵应计利润ＮＤＡ。最后运用公式４．３将企业第ｔｔ年对应的应计利润实际值ＴＡｔ减去回归值ＮＤＡｔ的差额作为可操控性应计利润ＲＤＡｔ（即公式４．２的残差）来度量企业应计利润盈余管理程度。（２）真实盈余管理计量方法；衡量真实盈余管理最常用是Ｒｏｙｃｈｏｗｄｈｕｒｙ等－（２００６）和Ｃｏｈｅｎ和Ｚａｒｏｗｉｎ（２０１０）提出并完善的真实盈余管理模型。本文借用他们的模型来衡量真实盈余管理。在该模型中，真实盈余管理活动包括了销售操控、生产操控和费用操控Ｈ种操控行为，分别通过经营现金流量（ＣＦＯ）估计模型、生产支出（Ｐ民ＯＤ）估计模型和酌情性费用。（ＤＩＳＥＸＰ）估计模型来测度ＣＦＯ．１Ｓ．ＡＳ＾，＾，八＝１．＾－－－Ａ１４１４１斗１＾——＝＋ａ—ａ＋？＋公式４．５〇，４．－年１Ｉ１Ｉ今４１斗ＡＤＩＳＥＪ＾Ａ＾＋＊ａ＋ａ＋Ｃ公式４．６．年１４，其中，ＣＦＯｔ表示企业第ｔ年经营现金净流量；ＤＩＳＥＸＰｔ表示企业第ｔ年的可操控性费用，用销售费用加上管理费用；Ｐ艮ＯＤｔ表示企业第ｔ年的生产成本，用销－售成本加上存货成本期初期末的变化额Ａｔ＿为企业第ｔ１年年末资产总额；Ｓｔ表；ｉ９１ 湖北大学硕±学位论文示企业第ｔ年销售收入ｔ年销售收入变化额，用第ｔ年销售收入减去；Ｓｔ表示企业第－Ｓ－－第ｔ１年销售收入；ｔ＿表示企业第ｔ１年销售收入变化额，用第ｔ１年销售收入减去ｉ第－２年销。ｔ售收入运用最小二乘法，在控制行业和年度条件下分别对公式４．４、４．５和４．６进行回归分析，分别得到Ｗ上Ｈ个模型的残差（实际值与预期值的差额），作为经营活动现金流量异常值（ＲＣＦＯ）、生产成本异常值（ＲＰＲＯＤ）和酌情性费用异常值（ＲＤＩＳＥＸＰ），用来衡量企业销售操控、生产操控和费用操控的真实盈余管理行为。同时，借鉴Ｃｏｈｅｎ和Ｚａｒｏｗｉｎ（２０１０）的研巧成果可知，进行了盈余管理的企业具有Ｗ下特征；ＲＣＦＯ小于０，ＲＰＲＯＤ大于０，ＲＤ投Ｘ小于０。因此，在考虑方一致性的基础上向，采用Ｗ下模型来反映企业综合的真实盈余管理；＝－－ＰＲＯＤＲＲＤＩＲＰＲＯＸＹＲＣＦＯＳＥＸＰ公式４．７＾，，＾４丄２研发投入计量方法ｅｖｏｕｉａｎｉｓ、参考国内外相关学者，如Ｌ和Ｓｇｎ（１９９６）金颖（２０１１）、陈海声等（２０１１）等的研究成果，本文采用研发支出／主营业务收入作为衡量研发投入的指标，表示研发投入强度（ＲＤＩ）。由于研发活动的效益主要体现在提高销售收入或降低成本费用上，因此衡量研发投入强度时采用与主营业务收入的比率更为合理。同时，该值为相对数，可Ｗ规避企业收入规模差异的影响。４．２样本选择和数据来源由于我国新《企业会计准则》２００７年才开始实施，在此之前研发支出信息披露很不规范，因此本文２００７年至２０１４年我国的沪深两市Ａ股上市公司截面数据作为实证样本分析对象。托宾Ｑ值、资产总额、营业收入、应收账款、固定资产、经营活动现金流量、销售成本、净资产收益率、资产负债率等数据的来源国泰安数据库。由于企业有关研发投入的数据披露形式有正表披露和附注披＂＂露两种形式，财务报表中开发支出项目表示本年度资本化的研发支出，而附注中披露研发投入的项目则不胜枚举，而本文认为研发投入的资本化处理和费巧化处理并不重要，因此本文的研发投入数据主要从上市公司年报财务报表及报表附＂＂＂＂注和国泰安数据库财务报表附注数据库中的长期资产研发支出数据中手动收集。本文运用Ｅｘｃｅｌ２０１０软件进行数据处理，运用Ｅｖｉｅｗｓ７．２和Ｓｔａｔａｌ３．１软件２０ 第４章上市公司盈余管理和研发投入现状分析进行实证分析。同时依照下方式进行初选样本搜集和样本公司筛选。初选样本公司按Ｗ下条件进行筛选：＂＂＂＂＂＂（１）股票市场分类选择上证主板和深证主板，即不包括创业板、Ｈ板和中小企业板，由于该类上市公司相对而言，风险大、上市口槛较低，股票市场还不够完善，不能很好地代表我国上市公司的财务状况。＂＂＂Ａ＂（２）股票类型选择股，即不包括Ｂ股和Ｈ股，因为Ｈ股是上市地在香港地区的外资股，而Ｂ股尽管在大陆地区上市但其Ｗ外币认购和买卖，送两类上市公司的数据没有代表性。‘＂＂‘＂（３ＶＳＴ＆非ＳＴ选掉啡ＳＴ股票，即不包巧ＳＴ、巧Ｔ、暂停上市、退市一的股票类型，因为这部分上市公司的经营或财务状况等出现了些问题，不能较一般的上市公司的情形好地反应出。＂＂＂＂（４）证监会２０１２版行业分类选择除金融行业外的其他所有行业，即剔除了金融保险类上市公司一，因为该类上市公司的财务和经营状况与般上市公司相比具有较大特殊性。，ｃｅｌ软件通过Ｗ上筛选方法共得到１４１％个初选样本数据将其导入Ｅｘ，并对初选样本数据进行Ｗ下处理：（１）极端值的处理。通过Ｅｘｃｅｌ软件的排序替换功能对各变量进行缩尾处Ｋ：理，即把原始数据样本中最大和最小的１％区域内的数值，分别全部赋予成９９％。分位数和１％分位数的数值，这样处理可抖剔除离群值的影响，又不损失样本量（２）缺失值的处理。把含有缺失值的样本从原始数据样本总体中删除。（３）巧业数据过少的处理。完成（１）和（２）两步后，按照《证监会２０１２版斤业分类》标准进行行业分类，删除斤业样本数少于１５个的行业的全部数据。经过筛选，最终得到２００７年至２０１４年的巧１０个行业的３７６８个样本。样本－－筛选过程如表４２所示，样本数据的行业分布和年度分布如表４３所示。２１ 湖北大学硕±学位论文－２表４样本筛选过程单位：家２００７ｉｍ２００９２＾２ｍ２０１２２＾２０１４原始样本数ｍ２１４０８２ｍ面５２３９７减：１０１４２１１１９９５１０９８１３００１４８７２１８６缺失值１１１２行业样本过少００１１３５１０７样本公司数２３２２６６３９４５５４５８４７３９７８８２１１表４－３样本数据的行业和年度分布图２００７２００８２００９２０１０２０１１２０１２２０１３２０１４总计农林业３４８７１３Ｕ２＾５５８１８２２３５３５６１３４采矿业６制造业１％２２０３３０４５６４６８５１５９５１６６２９９１２５５１０１０２１２１５７９电为业建３４６９１１１８２４４７９筑业２４６１５１８３４３５１０１２４批发零售业１２１２１２１３２３３交通邮储业９１２１７１８２０Ｕ２７９１３５信息技术业４２７８１０１２１２３５８房地产业综９１１９１１１６１０１２４８２合业总计２３２２６６３９４５５４５８４７３９７８８２１１３７６８４．３研发投入及盈余管理的总体特征本文重点列出２００７年到２０１４年期间巧６８个样本公司研发投入及盈余管理指标的总体状况。其中ＲＤＩ表示研发投入强度，ＲＤＡ为衡量应计盈余管理的指标。，ＲＣＦＯ、ＲＰＲＯＤ、ＲＤＩＳＥＸＰ和ＲＰＲＯＸＹ都为衡量真实盈余管理的指标样４－４所示本公司研发投入及盈余管理总体特征如表。表４－４硏发投入及盈余管理数据描述性统计ＲＤＩＲＤＡＲＣＦＯＲＰＲＯＤＲＤＩＳＥＸＰＲＰＲＯＸＹ－－００－－平均值．１７５０．０００９０．０００６０．０００８０．００１２０．００２７－－－．．的中值０００９７０．００２５０．００３０．０１９７０．０１９５０７７最大值０．１０７３０．２４０７０．２７０３０．３６３４０．３４３４０．７０９５－－５－－－－．１４Ｅ０５０．２０３１０２８７０．４９７７０．１４３５０．８９６２最小值．标准差０．０２０３０．０７４８０．０８５２０．１３３７０．０７９０．２４８５－－－偏度１．９４１３（Ｕ６１４０．０４６２０．９５１９１．８７４０１０．Ｗ６１峰度７．７０４４４．２０４１４．７６１４５．５６０５７．８２八５．４６６６总体样本方差１．５５５５２１．０５４２７．３５１２６７．３７３１２３．５１０１２３２．７０８４样本量＾２２ 第４章上市公司盈余管理和研发投入现状分析－４可由表４Ｗ看出．ＯｎＳ，反映出，样本公司的研发投入强度ＲＤＩ的均值为Ｏ研发收入占营业收入的平均占比不到２％。由于国际上通常认为企业研发投入强度（研发支出占企业销售收入百分比）达到２％才能维持生存，达到５％才具有竞争力，因此可Ｗ看出我国上市公司整体研发投入强度较低。同时，尽管剔除了Ｉ，ＲＤ的最大值和最小值的差异仍然很大．７３％极端值的影响，其中最大值为１０，一上市公司之间研发投入水平的差异较大最小值不足万分之，说明我国。应计盈余管理指标ＲＤＡ和四项真实盈余管理指标的整体均值都为负数，代表盈余管理实际值小于统计上的回归值。同时，可Ｗ看到剔除极端值的影响后，这几个指标的标准差较小，说明企业间差异不是很大。４．４研发投入及盈余管理的具体特征４．４．１研发投入及盈余管理的变化趋势－５本文将样本数据按照不同年份分类后计算其平均水平，，如表４所示并根据表４－５绘制了２００７－２０入变化趋势图与盈余管理变化趋势图１４年研发投，如图４－－１和图４２所示。表４－５硏发投入及盈余管理数据分年度平均值表年份民ＤＩ民ＤＡＲＣＦＯＲＰＲＯＤＲＤＩＳＥＸＰＲＰ民ＯＸＹ－－２００７０．０．．．．１２４００１２８０００２８００００６０００９５０．０１３１－－２００８０．０１．．．１５０．０２２６０００６１００１６２００１０３０．０２４７－－－２００９０．．．．０１３２００１９２０．０２７５００１１７０００３９０．０４３４－－－２０１００．．．０１２７０．００６５０．００１９０００５８０００巧０．００３６－－２０１１０．０．．．．．１４１００１９５００２３２０００６１０００３８００３４１－－－２０．．．．．１２００２％０．００８９０００５３０００１９０００２４０００７２－－－２０．．．１３００２３４０．０００８０．００３１０．００２９００００００００２３－－－２０．．．．．１４０．０２１２０００２９０００４５０００１４００１１９０００４０－－－－总计０．０．．．．．１７５００００９００００６００００８０００１２０００２７０．０２５００．０２００＾０．０１５０ｙ＊？０．０１０００．００５０２００７２００８２００９２０１０２０１１２０１２２０１３２０１４－图４１研发投入平均值变化庭势图２３ 湖北大学硕±学位论文－５－由表４和图４１可１＾看出，我国研发投入平均值整体呈现上升趋势，从２００７２０１１２％－年到年研发投入増长较为平缓．１．４％，总体保持在１的水平上，表明这段时期我国上市公司研发投入强度处于整体较低、缓慢増长的状态。而２０１２年研发投入有了较强的增长，增长幅度高达如％，２０１４年虽有小幅下降，但这三年的研＂＂２１％发投入强度均维持在．＾上，达到国际上通常认为的安全线，表明我国上。市公司整体研发投入强度有所提高，但整体水平较国外仍然较低化０４０００．０３００？ｊ－０．０２００＼－０．０３００＼／－０．０４００Ｙ－０．０５００？………Ｉ柳難＂ＣＯ？■■瞧味？ＲＤＡＨＩＨＲＦ額纔ＲＰＲＯＤ）如ＲＤＩＳＥＸＰ诚ＲＰＲＯＸＹ图４－２盈余管理平均值变化趋势图－５－２可由表４和图４Ｗ看出，我国上市公司的应计盈余管理和真实盈余管理水平的波动性都较大。其中，异常现金流量真实盈余管理（ＲＣＦＯ）的变化趋势与异常酌情性费用真实盈余管理（ＲＤＩＳＥＸＰ）相似，但与应计盈余管理（ＲＤＡ）、异常生产成本真实盈余管理（ＲＰＲＯＤ）和综合盈余管理（ＲＰＲＯＸＹ）明显相反，反映出企业在进行盈余管理时会交替使用不同的盈余管理手段。观察企业研发投入和盈余管理的变化超势可Ｗ看到，随着研发投入强度的不断提高，企业的盈余管理水平的波动性降低，实际值与平均值间的差异值逐渐趋于平稳。企业应计盈余管理水平变化趋势和综合真实盈余管理水平变化趋势与一企业研发投入强度变化趋势相似，反映出盈余管理与研发投入有定相关性。４．４．２硏发投入及盈余管理的行业差异本文按照证监会２０１２年上市公司行业分类标准，依据不同行业对样本数据－分类后计算其平均水平，如表４６所示。同时，为了更形象地观察我国上市公司－４－研发投入和盈余管理的行业差异，将相关数据绘制成图，如图４、图４５和图４－６所示。２４ 第４章上市公司盈余管理和硏发投入现状分析表４－６研发投入及盈余管理数据分行业平巧值表行业民ＤＩＲＤＡ民ＣＦＯ民ＰＲＯＤ艮ＤＩＳＥＸＰＲＰ民ＯＸＹ－－－０．０１．．．．农林业１４００１７９０００３５００４４２００２７３０．０７５８０００９９０００２８００５８－－－１００６８８００１３６０．１１５１采矿业．．．．．００－－－－１８７０．００１２０．０００３０．００６５０．００３２０００７４制造业．．０－－．００３４０．００６２０．０４９２０．０５０７０．０５８９０．０６０５电乂／业０－－－建筑业．０１３４０．００４７０．０３１４０．０９３４０．０５６８０．１８２７０－－．００４４０．００７５０．０４１３０．０４６６０．０２３７０．８批发零售业１１１０００２９０－．０３０２０．０１０６０．０４３３０．０５２３００８５０交通邮储业．．０－－－．０３４４０．０２８７０．００５９０．０５３７０．０５５６０１１３８信息技术业．０－－房地产业．００８２０．０４３６０．０７２４０．１３５３０．０４９７０．２６４２０－－综合业．０１２４０．０１４２０．０２５１０．０４９５０．０２１１０．０９４２－－－－０．０．．．．总计１７５００００９００００６００００８０００１２０．００２７０．０４０００．０３５００．０３００■０．０２５０■０．０２００■圃圓■圓圓圓圓■圓］圓图４－４研发投入平均值行业差异图０．０６０００ｎ？农林业－—Ｖ—ｉｈ？采矿业＼—制造业＼＾一－电力业—＋—建筑业批发零售业业二設設￣—…１＾Ｉ刚＃综合业２００７２００８２００９２０１０２０１１２０１２２０１３２０１４图４－５硏发投入平均值年度行业差异图２５ 湖北大学硕±学位论文－６－由表４、图４４可Ｗ看出，研发投入最局的是信息技术业，其研发投入强度平均值达到３．４％，次高的是制造业１．３％入，研发投入强度平均值为，研发投强度最低的是交通邮储业，均明显低于１％。信息技术业、电力业和批发零售业主要包含了众多相比更加重视研发投入的高新技术产业，其普遍研发投入水平已高于其他行业，同时我国上市公司中制造业企业数量巨大，整体研发投入水平中等。研发强度在交通和电力行业内显得较低可能是由于其主要依托垄断力量而非自身研发投入，而批发零售业主要依靠市场和渠道力量，对研发投入要求也较低。同时－５，从图４的可Ｗ看出，信息技术产业的在２０１１年Ｗ前研发投入强度较低（低于２％），在２０１２年和２０１３年有很大幅度的提高，２０１３年已接近６％，但到一２０１４年又有明显下降，恢复其正常水平。农林业在２００８年显著下降后好几年直处于较低水平，但２０１２年后开始大幅上升２０１２，体现出我国年后大力扶持生物农业和高新技术产业的政策的有效性。０．３＾＾＾－０１５．－４—－？－－Ａ－－－－＾ＲＤＡＲＣＦＯＲＰＲＯＤ＞？ＲＤＩＳＥＸＰＲＰＲＯＸＹ图４－６盈余管理平均值行业差异图－－由表４６和图４６可，各行业的应计盈余管理差异并不十分明显Ｗ看出，而真实盈余管理水平的差异比较显著。异常现金流量真实盈余管理（ＲＣＦ０）再次表现出与异常酌情性费用真实盈余管理（ＲＤ，但与异常生产成本ＩＳＥＸＰ）相似真实盈余管理（ＲＰＲ０Ｄ）和综合真实盈余管理（ＲＰＲ０ＸＹ）明显相反的行业表现。总体来说，企业的综合真实盈余管理（ＲＰＲＯＸＹ）在不同行业的差异明显。２６ 第５章盈余管理对研发投入价值相关性影响实证分析第５章盈余管理对研发投入价值相关性影响实证分析５．１变量选择与回归模型本文选用巧宾Ｑ值作为因变量企业价值的衡量指标。托宾Ｑ值是国际上普遍认可的衡量企业价值和业绩的具有前瞻性的指标，能够更充分地反映企业财务报表中无法充分反映的市场价值一，很多研究都认为作为种业绩指标，托宾Ｑ值优于很多其他财务指标。因此，本文选择托宾Ｑ值指标来衡量企业价值，并一种Ｔｏｂ采用了国泰安数据库中的第ｉｎＱ值的计算方法。本文的自变量为研发投入和盈余管理，分别选用了研发投入强度（ＲＤＩ）、应计盈余管理指标（ＲＤＡ）和真实盈余管理指标（ＲＣＦＯ、ＲＰＲＯＤ、ＲＤＩＳＥＸＰ和ＲＰＲＯＸＹ）来衔量，具体计量方法详见第３章。本文（＾＾年末总资产的自然对数（Ｌｎａｎ）、总资产增长率（Ｇｒｏｗ？）、净资产收益率（Ｒｏｅ）、资产负债率（Ｌｅｖ）作为控制变量，这四个变量分别从企业规模、企业发展能力、企业盈利能力和企业偿债能力四个方面来影响企业价值。同时，本文控制了年度和行业虚拟变量的影响。为了检验第３章提出的６个理论假设，本文建立如下６个线性回归模型。模型５－－。．１５．６分别检验假设Ｈｉ战ＴＯＢＩＮＱ＝＊ＲＤＩ＋ｎａｎ＊Ｇｒｏｗ化■民０６＋ＬｅＶ＋ＤＹｅａｒＰ口口口口４口ｓ口ｉｑ、ｉ少！ｊ，ｔｂｔ＋＋ｐ．ＤＩｎｄｓｙｓ５．１ｊ，，ＴＯＢＩＮ二＋ＲＤＩ韦民ＸＭ午Ｌｎａｎ＋Ｒｏ＋Ｑ０ＷＧｒｏｗｔｈ＋ｅＬｅｖｉｆｉｏＰ、，２ｔｊＰｉ，Ｐ＾ｔＰｓ，Ｐｓ，＋ＤＹｅａｒ＋＋口ＤＩｎｄｓｙｓ５．２ｉ，口＆，，ＴＯＢＩＮＱ三Ｐ＊ＰＲＤＩ＋口ＲＤＩ乂ＲＣＦＯ＊Ｌｍｎ＊ｒｏｗｔｈ午民ｏｅ＊ＬｅｖｉＰｉ口ｆｉ口５口，ｏ、，，，，，，ｂ，＋ＤＹ＋＋ＰｅａｒＤＩｎｄｓｓ５．３ｉ口ｙ，，ｇ，ＴＯＢＩＮＱ三＋ＲＤＩ＋民ＤＩｘＲＰＲＯＤ＋Ｌｎａｎ＋〇，〇种化＋反〇６＋ＬｅｖｔＰｑＰ、ｔ０２，，口３，口４，口５，口ｂ，＋＋十ｅａｒＤＩｎｄｓ￡５口．４ｉＤＹ口ｙ，＆，，ＴＯＢＩＮＱ＝＋ＲＤＩ＋ＲＤＩＸＲＤＩＳＥＸＰ＋Ｌｎａｎ＋Ｇｒｏｗｔｈ＋民〇ｅ＋ＬｅｖｉＰｑＰＰｉＰＰｐＰｉ，ｔ，３，４，ｓ，＾，＋ＤＹｅａＰｒ＋ＤＩｎｄｓ＋ｓ５．５ｉ）Ｐｇｙ，，ＴＯＢＩＮＱ＝＋抓１＋口姐１义ＲＰＲＯ巧＋ｔｎａｎ＋Ｇｒｏｗｔｈ＋ＲｏＣ＋ＬｅｖＰＰｆｉＰｉ捉口、，２，Ｉｓ，＾ｉｓｉｂ，５＋ＰＤＹｅａｒ＋ＤＩｎｄｓ＋ｓ．６口ｙｉ’］＆，－。上述模型中变量的含义和取值方法，如表５１所示２７ 湖北大学硕±学位论文－表５１变量的名称代码与定义—＾变量名称变量代码变量的定义ＩＩ流通股股数＊＋（年平均股价非流逼股企业股数＊非流通股市价狂＃〇估ｔｔｏｏｂｒｔｉｍｎｏｑ＋负债市值）／期末．总＊籠、资产账騰值（其中非流通股权市值Ｗ净资产账面值代替）研发投入强度ＲＤＩ本期研发支出／本期主营业务收入ｔ应计盈余管理ＲＤＡ，运用公式４．１、４．２和４．３计算得到繁皇雲异常经营活动现金流艮ＣＦＯ，运用公式４．４计算得到真实盈异常生产成本ＲＰＲ０５＾运用公式４．５计算得到余管理异常酌情性费用ＲＤＩＳＥ＾运用公式４．６计算得到综合真实盈余管理ＲＰＲＯＸＹ运用公式４．７计算得到ｔ公司规模Ｌｎａｎ，期末净资产的自然对数一（上期期末资产．本期期末资产总额广（５ｍｗｔｈ总额）／上期期末资产总额￣控制净资产收益率Ｒｏｅ？／本期净利润期末所有者权益总额￣￣变量资产负债率Ｌｅｖｔ期末负债总额／期末资产总额＝＝当Ｙｅａｒｉ，ＤＹｅａｒｌ，否则为零，仕冉南：的化長ＴＤＷＹ年胃虚拟变＊ｅａｒ，扫〇－２０〇７１４。￣￣ｄ＝当虹ｓｙｉ’ＤＩｎｄｓ否则为零，行业飾变量＾户５．２描述性统计分析表５－２变量的描述性统计分析表￣变量观测值最大值最小值平均值中位数标准ＴＯＢＩＮＱ３７６８７．．３１％０．１６７６１．拍９０１．２４４９１３４０９ＲＤ－Ｉ３７６８０．１０７２５．１４巧０５００１７５０００９７０．０２０３．．ＲＤＡ３７６８０－－－．２４０７０．２０３１０．０００９０．００２５０．０７４８－－ＲＣＦＯ３７６８０－．２７０３０．２８７００．０００６０．００３００．０８５２ＲＰＲＯＤ３７６８０－－．３６３４０．４９７７０．０００８０．０１９７０．１３３７ＲＤ－－－ＩＳＥＸＰ３７６８０．３４３４０．１４３５０．００１２０．０１９５０．０７９０ＲＰＲＯＸＹ３７６８０－．７０９５０．８９６２０．００２７０．０３７７０．２４８５Ｌｎａｎ３７６８２６．０９３６１９．的％２２．２４３１２２．０５％１．２７６１Ｇｒｏｗｔｈ３７６８２－．２５３９０．２５６６０．１６８４０．１０１６０．３２３５Ｒｏｅ３７６８０－．４３２８０．５２６９０．０７２９０．０６９３０．１３３２Ｌ＊ｅｖ３７６８０．９１４９０．１０７２０．５２２７０成９４０．１８５２－２由表５：（１）６３，而其最大可Ｗ看出样本公司的托宾Ｑ值平均值为１．值为７．３１，最小值仅为（Ｕ７，标准差为１．３４，可Ｗ看出所选样本的企业价值评价有较２８ 第５章盈余管理对研发投入价值相关性影响实证分析大差异。（２）研发投入强度（ＲＤＩ）的均值为ｏ．ｏｎｓ２％，这个值不足，由于国际上通常认为该值达到２％才能维持生存，达到５％才具有竞争力，因此可Ｗ看出我国上市公司整体研发投入强度较低。同时，尽管己经进行缩尾处理，ＲＤＩ的最大值和最小值的差异仍然很大．７３％，，其中最大值为Ｗ最小值不足万分之一，说明样本上市公司之间的研发投入水平有较大差异。（３）应计盈余管理指标ＲＤＡ和真实盈余管理指标ＲＣＦＯ、ＲＰＲＯＤ、ＲＤＩＳＥＸＰ和ＲＰＯＸＹ的均值均为负一点出入一数，这与理论分析有。般情况下，企业进行盈余管理后，ＲＤＡ大于０，ＲＣＦＯ小于０，ＲＰＲＯＤ大于０，ＲＤＩＳＥＸＰ小于０，ＲＰ民ＯＸＹ大于０。另外，剔除极端值的影响后，这几个指标的差异不是很大，说明样本企业的应计和真实盈余替理水平差别不是很显著。５．３实证分析５．１．３相关分析－自变量与控制变量的相关关系如表５３所示。２９ －ＩＡＨｉｌ．￣ｌ０曲０Ｉｓ０＾．含．００．￣＾田￣？？￣？０：／０ｍ一００襄§ｉ￡．０ｎ００．．公＾００Ｏｉ—■Ｉ１１■．：：￣：Ｎ■？０．０：０■０００Ｖ■Ｉ００巧０Ｎ§．ｓ．．ｌ．０．０００ｏ２￣￣￣担Ａ：：￣？Ｘ０ｓ．００舰Ｉ０ｇｚ００ｃ．Ｏ一§ｏ００ｒ．．ｒ養．．咱ｉ》０ｏ２ｏ．００ＨＨ－－０战含－￣巧￣ｄ￣琼？？Ｉ？：￣＊Ｘ？１：００‘…０眯Ｉ山０００００ｃＳ一０ｓ０００００ｗｒＩ１．ｏ迄．＂．巧．００００Ｈ０．．０。－巧Ｓ－气Ｉ￣￣§ｓ￣￣：」Ｑ￣＊ｅ？００６乙ｉｌＩＯ０００ｓＣ公一ｏ０ｉ巧０ｓ０．々．Ｔｄ．寸．．ＨＪｏ００ｏ．００Ｈ－－０ｓ－运￣ＭＩ￣￣紛￣；：￣００？０＊Ｏ；０々…Ｉ０々００ｅｃ一０ｓ寒００ｒＳｓ．０．§．．．Ｈ》．００ｏ巧０００山ｏ０－－￣胀Ｉ￣（￣￣？（？？（？￣澳００？０頸＊：：Ｉｖ０ｄＯ０绍绝０ｃ！式空００ｓ０逛ｓｒ．．ｌ．资峨０１岐Ｈｓ．，００ｏ０邱窝００２－孩）孩）￣￣＞运客＝￣运渐Ｉｌｃ＊＊＊＊＊Ｉ．＊術＊＊＊＊搁均＊ｓ００＊０＊０００々增＊ｓ＊＊＊巧Ｇ含ｓ００００００００聞啤一峨０１０ｏ００１０００００曰．．ｓ．．．．．．哦養’．ｚ００１０００Ｎ０§０§０１０１０．．．ｏｒ０．．．．ｑ０ｏ００００＾－－ｋ￣＞ＰｓＩｏ￣０．豁黯撼氣賴．０撼豁豁載０巧峨巧雌抵峨巧雌巧雌垫峨担雌担至岂峨担峨５社扣热我柳我挪據挪我鄰我鄰张柳據柳拥邮张狐＾５瘍療峨峨峨巧咱联咱巧哟巧閲巧咱巧聞巧咱扭均巧咱巧５张我皿￣￣１＾覃巧￣择畏＂￣ｄＡＨ＂＊ｘＸ＂０Ｘ＊主１ａＡＯ００ＮＶ＊＊＊ｓ＊ｉ曲Ｉ４１ｉ》１ｉ１》＾Ｑ１—ｊｏＮＨ；ＴＤ含§含ａ含含含ａ§含Ｉ含§３ 第５章盈余管理对研发投入价值相关性影响实证分析－由表５３可Ｗ看出（１）研发投入强度（ＲＤＩ）与研发投入和应计盈余管理：的乘积为正相关关系，但相关性不强且并不显著，说明应计盈余管理会正向影响企业的研发投入，但是这种影响并不明显。（２）研发投入强度（ＲＤＩ）与研发投入和异常经营活动现金流的真实盈余管理的乘积显著正相关，相关关系为１１．２％，同时，与研发投入和异常酌情性费用的真实盈余管理的乘积也显著正相关，相关１９２％关系为．，说明异常经营活动现金流的真实盈余管理和异常酌情性费用的真实盈余管理都会显著地正向提高企业的研发投入。（３）研发投入强度（ＲＤＩ）与－２０研发投入和异常生产成本的真实盈余管理的乘积显著负相关．５％，相关关系为，－同时，与研发投入和综合真实盈余管理的乘积也显著负相关，相关关系为２１％，说明异常生产成本的真实盈余管理和综合真实盈余管理都会显著地降低企业的一研发投入。真实盈余管理有关的相关关系检验都符合般盈余管理活动特征，但应计盈余管理活动的相关性与理论分析不太一致。５．３．２回巧分析－模型５．１至５．６的回归分析结果，如表５４所示。３１ 湖北大学硕±学位论文表－５４回归分析结果表项目模型５．１模型５．２模型５．３模型５．４模型５．５模型５．６＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊－＊＊＊１７００２．４２７２．８９２１．０２４１０４０１為３２．．０．．００１０．００００．０００００４６０．０４３０．０００＊－Ｗ＊＊ＲＤＩ６．■ＲＤＡ０．０２１＊＊＊＊ＲＤＩ１２．３２－ＲＣＦＯ０．０００＊－＊＊＊ＲＤＩ１乂１５■ＲＰＲＯＤ０．０００＊＊＊＊ＲＤＩ２１２６■ＲＤＩＳＥＸＰ０．０００ＲＤ＊－＊＊＊Ｉ７６２３．－ＲＰＲＯＸＹ０．０００．０＊＊＊－＊＊＊－＊＊＊－＊＊＊－＊＊＊－＊＊＊．４４２０．４４００．４４３０．４４３０．４４１０．４４２ｔｎｗｉ０．００００００００．００００００００．００００．０００．．＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊０．１３２０．１３５０．１４１０．１４２０．１２１０．１３７００１４００１１０００９０００８００２４０．．．．．．０１０＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊１４１８４６１．１６４２１ｋ．８２．７８６．．７５６１．７０３ｍ００００００００００００００００００００００００．．．．．．＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊－－－－－－１＞ｔ．６４４１．的６１．６０７１．巧９１．６１６１．５５３ｅｖ０．００００．００００．００００．００００．００００．０００＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊１３．００１２．９７１３．０１１３．０３１３．０１３．０２王＾円０．００００００００．００００００００．０００００００．．．２民４５０％４５１％４５．２％４５８％４５乂５６％．．．％４．２调整的民４４．７％４４．７％４４．９％４５．５％４５．３％４５．３％森苦０．９９７０．９９７０．９９６０９９００．９９２０．９９２干万恨．＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊Ｆ值及其１４５．８１巧．６１４０．２１４３．８１４２．６１４２．９０．００００００００．０００００００００００００００显著性．．．．＊＊＊＊＊＊注：、和分别代表］〇％、５％和１％置信水平下呈显著关系（双尾检验），上方数字表示变量的回归系数，下方表示Ｐ值。２５－４可Ｗ看出由表，从整体上看这６个回Ｒ都在４５％左右归模型的调整的，说明这６个模型都具有较强的解释能力。并且这６个模型的Ｆ值都在０．０００水平上适著异于０，都通过了Ｆ检验。同时，６个模型其残差平方和都在化９９左右，说明拟合程度很好。５．１的回归结果显示模型，在没有考虑盈余管理影响的时候，企业研发投入３２ 第ｓ章盈余管理对研发投入价值相关性影响实证分析强度（ＲＤＩ）回归系数在化００１的置信水平下显著为正，说明企业研发投入强度一一与企业价值具有显著的正相关关系，这结论与假设印致，故假设印成立。同时，其他几个控制变量都与企业价值有显著的相关关系。模型５．２的回归结果显示，当在模型中加入应计盈余管理（ＲＤＡ）与研发投入强度（ＲＤＩ）的交互项后，企业研发投入强度（ＲＤＩ）的回归系数仍然显著为正，说明考虑了应计盈余管理影响后，企业研发投入仍与企业价值具有相关性。同时，应计盈余管理（ＲＤＡ）与研发投入强度（ＲＤＩ）的交互项的回归系数为负，一说明企业研发投入的价值相关性会随着应计盈余管理水平的提高而降低。这结论与假设Ｈ相同，故假设Ｈ２成立。同时，其他几个控制变量都与企业价值有湿２著的相关关系。模型５．３的回归结果显示，当在模型中加入异常经营性活动现金流的真实盈余管理（ＲＣＦＯ）与研发投入强度（ＲＤＩ）的交互项后，企业研发投入强度（ＲＤＩ）的回归系数仍然显著为正，说明考虑了异常经营性活动现金流的真实盈余管理的影响后，企业研发投入仍与企业价值具有相关性。但是，异常经营性活动现金流的真实盈余管理（ＲＣＦＯ）与研发投入强度（ＲＤＩ）的交互项的回归系数为正，说明企业研发投入的价值相关性会随着异常经营性活动现金流的真实盈余管理水平的提高而提高一。这结论与假设Ｈ相反，故假设Ｈ３不成立。同时，其他几３个控制变量都与企业价值有显著的相关关系。模型５．４的回归结果显示，当在模型中加入异常生产成本的真实盈余管理（ＲＰＲＯＤ）与研发投入强度（ＲＤＩ）的交互项后，企业研发投入强度（ＲＤＩ）的回归系数在５％的置信度下显著性为正，说明在考虑异常生产成本的真实盈余管理的影响后，企业研发投入仍与企业价值具有相关性。同时，异常生产成本的真实盈余管理（ＲＰＲＯＤ）与研发投入强度（ＲＤＩ）的交互项的回归系数为负，说明企业研发投入的价值相关性会随着异常经营性活动现金流的真实盈余管理水平的提高而降低一。这结论与假设Ｈ４相同，故假设Ｈ４成立。同时，其他几个控制变量都与企业价值有显著的相关关系。模型５．５的回归结果显示，当在模型中加入异常酌情性费用的真实盈余管理（ＲＤＩＳＥＸＰ）与研发投入强度（ＲＤＩ）的交互项后，企业研发投入强度（ＲＤＩ）的回归系数在５％的置信度下显著性为正，说明在考虑异常酌情性费用的真实盈余管理的影响后，企业研发投入仍与企业价值具有相关性。但是，异常酌情性费３３ 湖北大学硕±学位论文用的真实盈余管理（ＲＤ松ＥＸＰ）与研发投入强度（ＲＤＩ）的交互项的回归系数为正，说明企业研发投入的价值相关性会随着异常经营性活动现金流的真实盈余管理水平的提高而提高一。这结论与假设Ｈｓ相反故假设Ｈｓ不成立。同时，，其他几个控制变量都与企业价值有盈著的相关关系。模型５．６的回归结果显示，当在模型中加入综合真实盈余管理（ＲＰＲＯＸＹ）与研发投入强度（ＲＤＩ）的交互项后，企业研发投入强度（ＲＤＩ）的回归系数仍然显著为正，说明考虑了综合真实盈余管理的影响后，企业研发投入仍与企业价值具有相关性。同时，综合真实盈余管理（ＲＰ民ＯＸＹ）与研发投入强度（ＲＤＩ）的交互项的回归系数为负，说明企业研发投入的价值相关性会随着异常经营性活动现金流的真实盈余管理水平的提高而提高一。这结论与假设Ｈ６相同，故假设Ｈｅ成立。同时，其他凡个控制变量都与企业价值有盈著的相关关系。５．３．３稳健性检验在上面的回归分析中，Ｗ研发投入强度（ＲＤＩ）作为研发投入的衡量指标，一但是这指标不仅受到研发投入的影响，同时还受企业销售收入规模的影响。因此，为了检验模型的稳定性，本文用剔除了销售收入影响的研发投入的对数值（ＬＮＲＤ）代替研发投入强度（ＲＤＩ），将其代入ＲＤＩ所有位置，进行模型５．１至５－模型．６的稳健性检验，检验结果如表５５所示。３４Ｉ 第５章盈余管理对研发投入价值相关性影响实证分析－５－５５表模型．１５６的稳定检验结果表５１５２５３５．４５６项目模型．模型．模型．模型模型５．５模型．－－－０．．００７０．００８０００７０．０１１０．０１７０．０１１０２８０４５４００７０．３２２０１３４０３２７．５．．５．．＊＊＊ＬＮＲＤ０．０３７■ＲＤＡ０．０１１＊＊＊＊ＬＮＲＤ０．０６８－民ＣＦＯ０．０００＊－＊＊＊ＬＮＲＤ０．１０７－ＲＰＲＯＤ０．０００＊＊＊＊ＬＮＲＤ０．１４２■ＲＤＩＳＥＸＰ０．０００＊－０＊＊＊ＬＮＲＤ．０５４－ＲＰＲＯＸＹ０．０００＊＊＊＊＊＊－－＊＊＊－＊＊＊－＊＊＊－＊＊＊－０．４５００．４５２０．４６１０．４４００．４２３０．４４４ｔｎｗ０．００００．００００．００００．００００．００００．０００＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊０３５０１２４０１７４０２１４０１１９０２２４Ｗ．１．．．．．ａｗｔｔｉ０．０１２０．０２１０．００１０．００００．０２５０．０００＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊１．８２３１．７２１１．仿６１．０６５Ｌ６０４１．２０１Ｋｎｅ０００〇〇〇〇〇〇〇０００００００００００．〇．．．０．０．－＊＊＊－＊＊＊－＊＊＊＊＊＊＊＊＊－＊＊＊１６６５１６２５１６０５－１－．４８２１５７３１４８９ｔ．．．．．ｅｖ０．００００．００００．００００．００００．００００．０００＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊１３１１１３．１３１３．３１１３．１７１２．９３１３．２５巧双人．０．００００．００００．００００．００００．００００．０００２民．３％４７４４．８％４４．９％４５．２％４６．６％４７．０％２调整的民４４．５％４４．５％４４．９％４６．９％４６．３＆４６．７％巧差若；Ｗ化９９９０．９９８０．９９５０．９７７０．９８３０．９７９平方根Ｆ＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊值及其１４４．９１３８．８１４０．７１５２．３１４８．５１５０．７８０．００００００００００显著性．００００．０００．００．００００．？＊＊＊＊＊（注：、和分别代表１０％、５％和１％置信水平下呈显著关系双尾检验），上方数字表示变量的回归系数，下方表示Ｐ值。２－５５可－由表Ｗ看出，总体而言，Ｒ在４４％４７％之间，模型的解释力较高，同时均通过了Ｆ检验。可Ｗ看到当用ＬＮＲＤ代替研发投入强度（ＲＤＩ）后，研发投入与企业价值不具备统计上显著的相关关系了。但是，ＬＮＲＤ分别与５个盈余管理代理变量的交互项的回归系数都与企业价值有显著的相关关系，说明盈余管理与研发投入的交互作用对企业价值存在一定影响。在稳健性检验中，应计盈余３５ 湖北大学硕壬学位论文管理（ＲＤＡ）假设的符号与回归结果相反，与回归假设不相符，表明模型５．２的稳健性水平为通过检验。真实盈余管理的４个模型的符号则与回归结果相同，即销售操纵活动和费用操纵活动分别与其假设相反，生产操纵活动和综合盈余管理。活动则均与其假设相同，表明模型５．３至模型５．６具有较强的稳健性水平同时，所有控制变量都与企业价值有显著的相关关系。由此可见，除模型５．２外，其他模型均具备较强的稳健性。３６ 第５章研究结论与展望第６章研究结论与政策建议６．１研究结论＾２００７－２０８本文｜＾１４年我国Ａ股上市公司的３７６个样本为分析对象，实证研巧了盈余管理对研发投入价值相关性的影响：，研究发现（１）通过描述性统计分析，可Ｗ看到总体而言，我国上市公司研发投入强度平均值未超过２％，不到国际认可的生存线，整体研发水平较低。趋势分析可Ｗ看出虽然研发投入强度整体２０１４年小幅下降，但呈现逐年递增的趋势，分行业分析可Ｗ看到行业差别明显，信息技术行业整体研发投入强度明显高于其他行业。同时，应计盈余管理和真实盈余营理在不同年份中有较大波动性，且不同的盈余管理变化趋势不尽相同，反映出企业会交替使用不同盈余管理手段。２５—（）与假设．１致，在不考虑盈余管理影响的时候，研发投入确实具有一显著的价值相关性一一。这结论与国内外大量实证研究的结果致，再次印证了提高企业研发投入能够提升企业的市场价值。—（３）与假设５．２致，在控制其他条件情况下，应计盈余管理负向调节Ｒ＆Ｄ投入的价值相关性，同时，控制了应计盈余管理的影响后，企业研发投入强度仍然具有显著的正向价值相关性一。这结论表明企业采取的应计盈余管理活动会导致研发投入形成企业价值的能力减弱，损害企业价值的増长。（４）与假设５．３和假设５．５相反，在控制其他条件情况下，企业经营活动净现金流异常的和斟酌性费用异常的真实盈余管理正向调节Ｒ＆Ｄ投入的价值相关，控制了真实盈余管理的影响后性。同时，企业研发投入强度仍然具有显著的正一向价值相关性。这结论表明销售操纵和酌情性费用操纵的真实盈余管理活动会提升研发投入形成企业价值的能力。５５—（）与假设．４和假设５．６致，在控制其他条件情况下，企业产品成本异常的真实盈余管理和综合真实盈余营理负向调节Ｒ＆Ｄ投入的价值相关性。同时，控制了真实盈余管理的影响后，企业研发投入强度仍然具有显著的正向价值相关性一。这结论表明生产操繳的真实盈余管理活动则会减弱研发支出价值相关性，而综合来看，企业整体的真实盈余管理活动会抑制研发投入形成企业价值的能为，影响研发投入产出比，损害企业价值的增长。３７ 湖北大学硕±学位论文６．２政策建议一本文研究结论显示不管是否考虑盈余管理活动的影响第，研发活动都，，与企业价值有显著的正向关系，说明提高企业研发投入能够相应地提高企业价值。一因此，本文建议应当继续加大研发投入，方面政府要继续加强对企业的研发活一动的经费投入和政策扶持，健全相关法律规范方面企业也应当重视研发活；另动，继续加强研发经费投入，在企业内部建立有助于创新活动的组织结构，Ｗ促进企业不断提高竞争力。第二，从本文研究结论可Ｗ看出，尽管利用Ｒ皮Ｄ活动的真实盈余管理活动对企业价值的影响存在不同的方向（生产操纵为负向影响，销售操纵和酌情性费用操纵为正向影响），但是总体而言，无论是应计盈余管理活动还是综合的真实盈余管理活动都对研发投入的价值相关性产生抑制（反向）作用。因此，本文建议政府和企业都应当加强对企业利用民＆Ｄ活动进行盈余管理的监督。首先要进一Ｒ＆Ｄ信息一Ｒ＆Ｄ信息的具步加强的披露力度，进步规范体披露内容，包括费用化和资本化的确认依据、投入项目的进展情况、预计及实际成本支出额Ｗ及项目可能遇到的重大风险因素的披露；其次要完善相关法律法规体系，加强中介机构监管；同时也应当建立有效的激励与处罚机制，促使经营者与所有者的目标一。趋于致，从根源上减少盈余管理行为的产生６．３研究展望本文在探究研发投入价值相关性的基础上，分别对应计盈余管理和真实盈余管理的影响进行了探究，建立了６个回归模型来检验提出的６个假设，样本时间８巧６８个一年，的回归结果能说明跨度为有效观测样本有，得到定的问题。但一是由于作者水平有限，：１）本文也存在些局限性（从Ｗ往研究中可Ｗ看到，企＾业的价值至少可１＾＞从财务价值和市场价值两个角度进行衡量，但本文考虑到相关模型的复杂度，只选用了衡量企业市场价值的托宾Ｑ值作为衡量变量，没有探究利用研发活动进行盈余管理对企业财务价值的影响。（２）企业的盈余管理特征、和研发投入特征既有共性，又有个性，在不同规模不同行业和不同性质的企业中可能有很大的差异，本文没有对样本公司进行分类研究，因此可能无法了解到一具体行业或规模的企业中的影响盈余管理在某。针对本文的研究不足及相关领域的研巧现状，本文认为应从Ｗ下几点展开３８ 第５章研究结论与展望后续研究：第一，盈余管理活动既可Ｗ发生在企业进行研发投入决策的阶段，也可Ｗ发生在进行研发支出的阶段，本文探讨了Ｒ＆Ｄ投入阶段的盈余管理活动，而国内学者对Ｒ＆Ｄ支出阶段的盈余管理有较多的研巧成果。今后可否Ｗ这两个阶段的研发活动间的关联作为切入点一步，探究盈余管理对其连续的影响，这还有待进研巧。第二企业价值的衡量只考虑到了市场价值一，本文对个角度，今后的研究可心将企业的财务价值和市场价值相结合，建立衡量企业价值更完善的指标体系或者计量方法一，进步探究研发投入活动和盈余替理活动对企业综合价值的影响。第Ｈ，今后的研巧可Ｗ将样本公司按照行业、规模（大、中、小、微）、企业性质（国有、民营、外资）等标准进行分类后，探究具有不同特征的企业群体的研发投入价值相关性レ义及盈余管理活动在其中的作用机理和效果。３９ 湖北大学硕±学位论文参考文献２０－化研发投入与企业价值的相关性研究町软科学１１２：２０２３山陈海声，卢，兴（）２陈晓红闻—基于上市公王艳．企业研发支出资本化与盈余管理动机研巧［］，，贺新－司的经验数据机．北京理工大学学报（社会科学版）２０１１１３６：４１４６，，（）—Ｐ］程小可．基于中国上市公司的，孙健，姚立杰科技开发支出的价值相关性研究－．中国软科学２０１０６：１＂１５０经验证据的，（）［４］崔秀娜．企业盈余持续性对研发投入的影响研究［Ｄ］．南宁：广西大学，２０１５Ｒ＆Ｄ投入难的对策研巧町周曰师范学院学报２００２４－：６１６６巧顾华带我国企业，，［６］贺亚楠．Ｒ＆Ｄ支出、盈余管理及市场反应［Ｄ］．太原：山西大学，２０１０［７侯佳欣．盈余管理动机、应计及真实盈余管理脚．成祀西南财经大学２０１１］，８金颖．基于《企业会计准则》变化的研发投入与公司绩效的实证研巧审计与经济［］［叮２０－研巧１１２６６：８１８６，，（）Ｊ２０－［９金智．新会计准则、会计信息质量与股价同步性［．１０７：１９２６］］会计研巧，（）＂＂１０李彬张俊瑞．过度投资、盈余管理方式与公司价值Ｄ．２０１３１：［］，合谋［］经济科学，（）－１１２１２４Ｕ］李莉曲晓辉肖虹Ｊ．［．Ｒ＆Ｄ支出资本化：真实信号传递或盈余管理［审计与经济研，］，２０－１３１６０６９究：，（）—－［１２］李武威．国内研发投入、技术转移与创新绩效的协整分析Ｗ１９９１２００７年大中２０－型工业企业数据为例阴．科技管理研究１１８：８５８９，（）［１３］李晓冬，路纽兵，缪秋莲．盈余管理视域下研发支出资本化影响因素研究机．会计２０－之友１４３０：７６８０，（）１４张焕凤．高科技上市公司Ｒ＆Ｄ投入绩效的实证研究Ｊ梁莱款，［］，［］中南大学学报（社２００５２－会科学版）：２３２２％，（）［１５李其泽．高科技上市公司研发费用会计核算规定对盈余管理的影响［Ｊ．］刘尚，］财会月刊２００８２４－：１３１５，（）［１６］刘文患政府补助、研发投入与公司价值研究脚．合肥度徽大学２０１４，－％［１７］刘运国霎．我国上市公司的高管任期与艮＆Ｄ支出Ｊ．２００７１）：１２８１，刘［］管理世界，（—［１８］鹿永杰．高新技术企业Ｒ＆Ｄ投入与绩效关系研巧基于上市百强电子信息企业的实证分析［Ｄ］．重庆：西南大学，２０１０［１９］罗婷朱青，李丹．解析Ｒ＆Ｄ投人和公司价值之间的关系Ｊ］．金融研究，２００９（巧：，［１００－１１０２０—皮永华．［］，宝贡敏我国企业多角化战略与研发强度之间关系的实证研究浙江４０ 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湖北大学硕女学位论文Ｊ－？２０１２３３７：口６１３２基于国有上市公司的实证研究［］科学学与科学技术管理，，（）４ｂｏｏｄＤ－．ＬｅｖＢ．．ＴｈｅＶａｌｕｅｒｅｌｅｖａｎｃｅｏｆＩｎｔａｎｇｉｂｌｅＴｈｅＣａｆＳｏｆｔｗａ［引Ａ：ｓｅｏｒｅｙ，Ｃ－ａｉｔａｌｉｚａｔｉｏｎ［Ｊ］，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎＲｅｓｅａｒｃｈ，１９９８３６：１６１１９１ｐｇ，－４４Ａｋｉ打Ｍ．ＩｔｉａｎｄＩｎｓｔｍｅｎｔ：ＮａｓｄａＬｉｓｔｅｄＣｏｍａｎｉｅｓｏｆＩｓａｅｌＪＴｅｃｈｎｌ［．ｎ打ｏｖａｏｎｖｅｑｐｒ［］．ｏｏｇ］ｙａｎｄＩｎｖｅｓｅｎｔ２０１００４２４３－２４７ｔｍ：，（）［４５ＢａｂｅｒＷ．Ｒ．，ＦａｉｒｆｉｅｌｄＰ．Ｍ．ＨａａｒｄＪ．Ａ．．ＴｈｅＥｆｆｅｃｔｏｆＣｏｎｃｅｒｎａｂｏｕｔＲｅｐｏｒｔｅｄＩｎｃｏｍｅ］ｇｇｏｎＤｉｓｃｒｅｔｉｏ打ａｒｙＳｐｅｎｄｉｎｇＤｅｃｉｓｉｏ打ｓ：ｔｈｅＣａｓｅｏｆＲｅｓｅａｒｃｈａｎｄＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ［Ｊ］．ＴｈｅＡｔＲ－ｃｃｏｕｎｉｎｅｖｉｅｗ１９９１６０４：８１８８２９ｇ，，（）４６Ｂ－［］ａｌｌｅｓｔｅｒＭ．ＧａｒｃｉａＡｕｓｏＭ．Ｌｉｖ打ａｔＪ＂ＴｈｅＥｃｏｎｏｍｉｃＶａｌｕｅｏｆｔｈｅ民＆ＤＩｎｔａｎｉｂｌｅ，ｙ，ｇＡ巧巧Ｊ－ＥｒｅａｎＡｃｃｏｕｎｔｉｎ民ｅｖｉｅｗ２００３１２４：６０５６３３［］．ｕｏｐｇ，，（）［４７］ＢａｒｋｅｒＶ．Ｌ．，ＭｕｌｌｅｒＧ．Ｃ＂ＣＥＯＣｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓａｎｄＦｉｒｍ民＆ＤＳｐｅｎｄｉｎｇ阴．ＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃ－ｉｅｎｃｅ２００２４８６：７８２８０１，，（）４８Ｂ－Ｚ］ｅ打ｉｏｎ，Ｕｒｉ．ＴｈｅＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＡｓｐｅｃｔｏｆＮｏ打ｐｒｏｄｕｃｔｉｏｎＥｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅ：ＡｎＥｍｉｒｉｃａｌＴｅｓｔ［ｐＪ－．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＥｃｏ打ｏｍｉｃｓａｎｄ目ｕｓｉｎｅｓｓ１９７８３０３：２２４２２９［］，，（）［４却ＢｌｕｎｄｅｌｌＲ．，Ｇｒｉｆｉｔｈ民．，民ｅｅｎｅｎＪ．Ｖ．．ＭａｒｋｅｔＳｈａｒｅ，ＭａｒｋｅｔＶａｌｕｅａｎｄＩｎｎｏｖａｔｉｏｎｉｎａＰａｎｅｏｆＢｒｉｔｉｓｈＭａｎｕｆａｃｔｕｒｉｎＦｉｒｍｓ．ＴｈｅＲｅｖｉｅｗｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓｔｉｅｌｇ口］ｕｄｓ，－１９９９，６６（３）：５２９巧４［５０］ＢｕｓｈｅｅＢ．Ｊ．ＴｈｅＩｎｆｌｕｅｎｃｅｏｆＩｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌＩｎｖｅｓｔｏｒｏｎＭｙｏｐｉｃＲ＆ＤＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＢ純－ａｖｉｏｒ阴．ＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｖｉｅｗ，１９９８，７３３：３０５３巧（）［５１］ＣｈａｍｂｅｒｓＤ．，Ｊｅｎｎｉｎｇｓ化＾Ｔｈｏｍｐｓｏｎ．Ｅｖｉｄｅｎｃｅｏ打ｔｈｅＵｓｅｆＵＩｎｅ巧ｏｆＣａｐｉｔａｌｉｚｉｎｇａｎｄＡｍｏｒｔｉｚｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈａｎｄＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔＣｏｓｔｓ［Ｄ］．Ｗｏｒｋｉｎｇｐａｐｅｒ，１９９８口２］ＣｈａｎＬ．Ｋ．Ｃ．，ＬａｋｏｎｉｓｈｏｋＪＬ，ＳｏｕｇｉａｎｎｉｓＴ．ＴｈｅＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔＶａｌｕａｔｉｏｎｏｆ民ｅｓｅａｒｃｈａｎｄＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔＥｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅｓ［Ｊ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，２００１，％巧）：２４３＾２４５６［５３］ＣｈａｕｖｉｎＫ．Ｗ．，ＨｉｒｓｃｈｅｙＭ．．Ａｄｖｅｒｔｉｓｉｎｇ，Ｒ＆ＤＥｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅｓａｎｄｔｈｅＭａｒｋｅｔＶａｌｕｅｏｆ＊化－ｅ巧１〇１阴．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆ化ｅＦｉｎａｎｃｉａｌＭａｎａｅｍ知ｉｔＡｓｓｏｃｉａｔｉｏｎ１９％２２４：１２８１４０ｇ，，（）５４ＣｈｅｎＳ？民＆ＤＥｉｔｔｉ．ＴｈＡｔｉＲｉ■ｘｅｎｄｕｒｅｓａ打ｄＣＥＯＣｏｍｅｎｓａｏｎｅｃｃｏｕｎｎｅｖｅｗ［］ｇｐｐ＾ｇ，２００４９２３０５－３２８Ｊ（）：５５ＤａｒｒｏｕｈＭ？民ａｎａｎＳ＂Ｄｏ虹ｓｉｄｅｒｓＭａｎｉｕｌａｔｅＥａｒｎｉｎｓＷｈｅｎＴｈｅＳｅｌｌＴｈｅｉｒＳｈａｒｅｓ［］ｇ，ｇｐｇｙ－ｉｎａｎ虹ｉｔｉａｌＰｕｂｌｉｃＯｆｅｒｉｎｇ？Ｊ．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎＲｅｓｅａｒｅｈ２００５４３ｌ：１３３［］ｇ，，（）５６ＤｅＡｎｅｌｏ．．Ｌ卫．ＡｃｃｏｕｎｔｉｎＮｕｍｂｅｒｓａｓＭａｒｋｅｔＶａｌｕａｔｉｏ打Ｓｕｂｓｔｉｔｕｔｅｓ：ＡＳｔｕｄｏｆ［］ｇｇｙＭａｎａｇｅｍｅ打ｔＢｕｙｏｕｔｓｏｆＰｕｂｌｉｃＳｔｏｃｋｈｏｌｄｅｒｓ．Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ艮ｅｖｉｅｗ，１９８６６１：的，口）４００－４２０５７ＤｅｃｈｏｗＰ．Ｍ．Ｓｌｏａｎ民－Ｇ＂ＥｘｅｃｕｔｉｖｅＩｎｃｅｎｔｉｖｅｓａｎｄｔｈｅＨｏｒｉｚｏｎＰｒｏｂｌｅｍ：ＡｎＥｍｉｒｉｃａｌ［］，ｐ－Ｉｎｖｅｓｔｉａｔｉｏｎ巧．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｅｓ１９９１１４１：５１８９ｇｇ，（，）［５８］Ｐｒａｎ之ｅ打Ｌ．５民过ｄｈａｋｒｉｓｈｎａｎＳ？？了ｈｓＶｋｌｕｃ民ｄｃｖａｎｃｃｏｆ化＆０Ａｅｒｏ巧ＰｒｏｆｉｔａｎｄＬｏ巧Ｆ－ｉｒｍｓ［Ｊ］，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎａｎｄＰｕｂｌｉｃＰｏｌｉｃ２００９２８：１６３２ｇｙ，（）４２ 参考文献－５９Ｇｒ．ｋｅｌｄＰａｉｌｉｃｈｅｓＺＭａｒｔＶａｕｅＲ＆ＤａｎｔｅｎｔｓＪ．ＥｃｏｎｏｍｉｃＬｅｔｅｒｓ１９８１７２；１８３１８７［］，，［］，，（），６０ＧｒｉｌｉｃｈｅｓＺ．Ｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔ民＆Ｄ，ａｎｄＢａｓｉｃＲｅｓｅａｒｃｈａｔｌ：ｈｅ巧舟１Ｌｅｖｅｌｉｎ化ｅ１９７０ｓ．［］ｙ，闲－ＡｍｅｒｉｃａｎＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｖｉｅｗ１９８６７６１１４１１５４：，，（）’６Ｈ，［ａｌｌＢ．托？ＴｈｅＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔｓＶａｌｕａｔｉｏｎｏｆＲ＆ＤＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｕｒｉｎｔｉｌｅ１９８０ｓ．ＴｈｅＵｇ阴－ＡｍｅｒｉｃａｎＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｖｉｅｗ１９９３８３２２巧２６４：，，（）［６２］ＨｅａｌｙＲＭ．，ＭｙｅｒｓＳ．Ｃ．，ＨｏｗｅＣ．Ｄ．．Ｒ＆ＤＡｃｃｏｕｎｔｉ打ｇａｎｄｔｈｅＴｒａｄｅｏｆｆｂｅｔｗｅｅｎｉｉｌ－Ｒｅｌｅｖａｎ化ａｎｄＯｂｅｃｔｖｔ？ＪｏｕｒｎａｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎ民ｅｓｅａｒｃｈ２００２４０３：６７７７１０ｊｙ。ｇ，，（）６３ＨｉｒｓｃｈｅＭ．，ＷｅａｎｄｔＪＪ．ＡｍｏｒｔｉｚａｔｉｏｎＰｏｌｉｃｆｏｒＡｄｖｅｒｔｉｓｉｎａｎｄＲｅｓｅａｒｃｈａｎｄ［］ｙｙｇｙｇ－ＤｅｖｅｌｏｍｅｎｔＥｘｅ打ｄｉｔｕｒｅｓｌｔｉ．ＪｏｕｒｎａｏｆＡｃｃｏｕ打ｎＲｅｓｅａｒｃｈ１９８５２３ｌ：３２６３３５ｐｐ的ｇ，，（）ＪｏｈｎｓｏｎＬＰＢＦｉＶａｌｕｅａｎｄｔｍｅ打ｔｉ＆Ｄ．Ｍｒｉｌ．Ｄ．ａｚｄｅｒｋａ．ｒｍＩ打ｖｅｓｎＲＪａｎａｅａａｎｄ巧叫，［］ｇＤ－ｅｃｉｓｉｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓ１９９３１４１１５２４：，（），［６５］ＭａｎｋＤ．Ａ．，ＮｙｓｔｒｏｍＨ．Ｅ．．ＤｅｃｒｅａｓｉｎｇＲｅｔｕｒｎｓ１：０ＳｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓｆｒｏｍＲ＆ＤＳｐｅｎｄｉｎｇｉｎ－ｔｈｅＣｏｍｕｔｅｒＩｎｄｕｓｔｒＥｉｒｉＭｔＪｌ２００１１３３８机．ｎｎｅｅｎａｎａｅｍｅｎｏｕｍａ：ｐｙｇｇｇ，，口）［６６］ＮｉｘａＲＥ．，ＰｅｔｅｒｓｂＲ．Ｍ＂ＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇｆｏｒＲ＆ＤＥ邱ｅｎｄｉｔｕｒｅｓ阴．艮ｅｓｅａｒｃｈＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ巧８８３－Ｍａｎａｅｔｎｅ打１１：３９４１ｇ，（）［６７ＯｓｗａｌｄＤ？民？，ＺａｒｏｗｉｎＲ．ＣａｉｔａｌｉｚａｔｉｏｎｖｓＥｘｅｎｓｉｎｏｆＲ＆ＤａｎｄＥａｒｎｉｎｓ］ｐｐｇｇＭａｎａｅｍｅｎｔ［Ｄ］．ＥｕｒｏｅａｎＡｃｃｏｕｎｔｉｎＲｅｖｉｅｗ２００５ｗｏｒｋｉｎＰａｅｒｇｐｇ，，ｇｐ［６８ＰｅｎｙＳ．，Ｇｒｉｎａｋｅｒ民？？ＥａｒｎｉｎｓＥｘｅｃｔａｔｉｏｎｓａｎｄＤｉ化ｒｅｔｉｏ打ａｒ民ｅ化ａｒｃｈａｎｄ］ｇｐｙ－ＤｅｖｅｌｏｍｅｎｔＳｅ打ｄｉｎｇ阴．ＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＨｏｒｉｚｏｎｓ巧９４８４：４３５１ｐｐ，，（）［６９］民ｏｕｓｅＷ．Ｂ．，ＢｏｆＦＫ．Ｒ？？艮＆ＤＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙＭａｎａｇｅｍｅｎｔ：Ａｆｒａｍｅｗｏｒｋ：ｆｏｒＰｕｔｉｎｇＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ化Ｗｏｒｋ［Ｊ］．圧ＥＥＴｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓｏｎＳｙｓｔｅｍｓ，ＭａｎａｎｄＣｙｂｅｒｎｅｔｉｃｓ，１９９８２８４５０１－５１５：，（）［７０］Ｓｈ地Ｓ．，ＡｎｄｒｅｗＷ．Ｓ．，ＳａｅｅｄＡ．．ＦｉｒｍＳｉｚｅ，ＳｅｃｔｏｒＭａｒｋｅｔＶａｌｕａｔｉｏｎｏｆＲ＆ＤＥｘ－ｅｎｄｉｔｕｒｅｓＪＡｌｉｅｄＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ２００８４２８９［］，：７１ｐｐｐ，，（）７ＳｍｉｔｈＣＷＷａｔｔ民丄ＩｔｉＴＥｆｔｓｔｉＣｔｉＰｌ［．．ｓ＂ｎｃｅ打ｖｅａｎｄａｘｅｃｏｆＥｘｅｃｕｖｅｏｍｅｎｓａｏ打ａｎｓ阴．Ｕ，ｐＡｕａ－ｓｔｒｌｉａｎＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔ１９８２７２；１３９１５７，（），［７２］Ｓｏｕｇｉａｎ打ｉｓＩＴ．ＴｈｅＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＢａｓｅｄＶａｌｕａｔｉｏ打ｏｆＣｏｒｐｏｒａｔｅＲ＆Ｄ饥．ＴｈｅＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲ－ｅｖｉｅｗ１９９４６９ｌ：４４６８，，（）［７３］ＴｕｔｔｉｃｃｉＬ，ＫｒｉｓｈｎａｎＧ．，ＰｅｒｃｙＭ．．ＴｈｅＲｏｌｅｏｆＥｘｔｅｒｎａｌＭｏｎｉｔｏｒｉｎｇｉｎＦｉｒｍＶａｌｕａｔｉｏｎ：ＴｈｅＣａｓｅｏｆＲ＆ＤＣａｐｉｔａｌｉｚａｔｉｏ打［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌｏｆ虹ｔｅｍａｔｉｏｎａｌＡｃｃｏｕｎｔｉ打ｇＲｅｓｅａｒｃｈ，２００７６－；８３１０７（）４３ 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１？ｒｅｇｔｏｂｉｎｑｒｄｉｒｄｉｒｐｒｏｄｎａｎｇｒｏｗｔｈｒｏｅｌｅｖＳｏｕｒｃｅｓｓｄｆＭＳＮｕｍｂｅｒｏｆｏｂｓ＾３巧８Ｆ６３＝，巧Ｌ３５３．０８（；）Ｍｏｄｅｌ２４４０，５４６４１６４０６．７５７７３６Ｐｒｏｂ＞Ｆ＝０．００００－＝０Ｒｅｓｉｄｕａｌ４３３２．８２２５８３７６１１，１５２０４００４Ｒｓｑｕａｒｅｄ－３６０３－＝ｓｑｕａｒｅｄ０ＡｄｊＲ．３５９３Ｔｏｔａｌ６７７３．３６８９９３７６７１？巧８０８０４３ＲｏｏｔＭ巧＝１．０７３３ｉｆｅｒｖａｔｏｂｎｑｃｏｅｆ－ｓｔｄ．Ｅｒｒ．ｔ化ｔ说ｃｏｎ．ｉｎｔｌ］｜ｌ巧－ｒｄｉ．５００３４９９．５３７９９８０．９３０－３５２．５５４４４６３１．５５５１４６－１８５８２６９２３９９－６８０００００－９４２巧－３２２３０２ｒｄｉｒｐｒｏｄ．．７３６．．巧．１．－－－－１ｎａｎ．４５８化６２．０１５０８８８３０．４１０．０００．４８８巧９２．４２９２３３１ｇｒｏｗｔｈ．２５２９９４．０５７２９巧４．４２０．０００．１４０６５６２．３巧３３１８ｒｏｅ１．８９４９１３，１４７６７２９１２．８３０．０００１．６０巧８６２．１８４４４－－－ｌｅｖ１－．６４８８４５．１０巧１０３１５．６３０．０００１．８５５７０８１－４４１９８２＿ｃｏｎｓ１２．４９６７４．３１７９０４６巧．３１０－０００１１．８７３４６１３，１２００２３－７４４附图模型．未控制年度行业虚拟变虽回巧分析结果图ｂｄＩｒｒｏｅｉ－ｅａｒ－ｉ，ｒｅｇｔｏｉｎｑｒｉｒｄｉｒｐｒｏｄｎａｎｇｏｗｔｈｌｅｖｙｉｎｄｕｓｔｒｙＺｒｃｅｓｓｄｆｍｓＮｕｍｂｅｒｏｆｏｂｓ＝３７６８ｓｏｕＦ＝（之２，３７４。１４３？巧Ｍｏｄｅｌ３１０１．３４巧５２２１４０．９７０３９８Ｐｒｏｂ＞Ｆ＝０．００００３６７２－＝Ｒｅｓｉｄｕａｌ．０２０２４３７４５．９８０５１２７４７Ｒｓｑｕａｒｅｄ０．４５７９ＡｄＲ？ｓｑｕａｒｅｄ＝０４５４７．ｊ＝ｏｔａｌ６７７３．Ｔ．３６８９９３７６７１７９８０８０４３ＲｏｏｔＷＥ－９９０２１ｔｏｂｉｎｑｃｏｅｆ．ｓｔｄ－Ｅｒｒ．ｔＰ＞１说Ｃｏｎｆ．ｉｎｔｅｒｖａｌ｜１巧］ｒｄｉ１．０２４１０２．５１１９０４３２．０００．０４６．０２０４６３４２．０２巧４ｒｄｉｒｄ－１９－－－ｐｒｏ．１４５２３２．５６巧８４７．４７０．０００２４．１７２１７１心１１８２９－－４４２６０２５０１５２１－巧０９００００－７２４３３９４１２７７１１Ｉｎ加．．５４．．．４，ｇｒｏｗｔｈ．１４１６９４９２．６６０．００８．０３７２１６１．２４化７３７ｒｏｅ１．６４２２７．１３８３２８３１１．８７０．０００１？巧１０６４１．９１３４７６ｌ－１－－－ｅｖ？巧８８７６．１００４４８１５，９２０．０００１？巧５８１４１．４０１９３７ｙｅ方ｒ－－－２００８１－．５４２１６．０８９３５１４１７．２６０．０００１．７１７３４２１，３６６９７８－－－－２００９．３５０６６３１．０８２１１７４４．２７０．０００．５１１６６２３．１８９６６３９－－２０１０２３３６０巧７０１３－３－．０１０．００３．３８巧４０９ＯＳＩＺＷＩ．？．－－－９９３３９１２０７７４０５３－－０１１４５１８４１６３０７２０１１．．１２．８３０００．５２？－－－２０１２１－．０１９９７７？０巧９９２５１３．４２０．０００１，１６８９６８．８７０９８６５－－－－２０１３．９０２９４０３■０巧６６２９１１．９３０．０００１．０５１２８５．７５４巧５８－－－－２０１４？巧巧６７９．０９５７５４１４．１５０．０００．５８５００３１．２０９５３２６ｉｎｄｕｓｔｒｙ２２－．２７８１２３６．１６３０７３２１．７１０．０８８■０化巧７３．５９７８４４５－－３－．１６５７４９４．１３７４８０２１．２１０．２２８．４３５２巧８．１０３７９４１－－４０－．１７０５１１９．１７７４６４．９６０．３３７．５１８４４７４．１７７４２３６－－－５．１４６４１５６．１７９２３６２０．８２０，４１４．４９７８２５６．２０４９９４５６－－－－．３７８４１６２．１６３０４７２２．３２０．０２０？６９８０８６１■０５８７４６３－－－２２０１６２７．２１．０００．．５３８３０５．７．２１１９１６３２０６２１３５０５１－－－８．０３２９８０８？１６２巧２２０．２００．８巧．３５１１７０６■巧５２０８９－－－９．３１３２１１８．１９０１８８５１■巧０．１００．６８６０９４８■０巧６７１３１０－－－．１０２６１８－１７４８２８７０．巧０．巧７．４４５３８６８．２４０１５０８３３３０４４２３１７８３８０７００００１２３化８９１３７０４１８＿ｃｏｎｓ１．０，３．．．．—ｍｏｒｅ—３－８附图模型４．４捏制年度行业虛拟变里回归分析结果图４９ 湖北大学硕±学位论文，ｒｅｇｔｏｂｉｎｑｒｄｉｒｄｉｒｄｉｓｅｘｐＩｎａｎｇｒｏｗｔｈｒｏｅｌｅｖｓｏｕｒｃｅＳＳｄｆＭＳＮｕｍｂｅｒｏｆｏｂｓ＝３７６８Ｆ６３（巧１＝３４９．４１，）Ｍｏｄｅｌ２４２４．２６２８２６４０４．０４３８０４Ｐｒｏｂ＞Ｆ＝０－００００Ｒｅｓｉｄｕａ４３４９－＝ｌ．１０化７３７化１．１５６３的６３Ｒｓｑｕａｗｄ０．３５７９一＝Ａｄ民ｓｑｕａ广ｅｄ０ｊ．３５６９Ｔｏｔａｌ６７７３．３６８９９３７６７１．７９８０８０４３ＲｏｏｔＭＳＥ＝１．０７５３ｔｏｂｉｎＣｏｅｆ－ｓｔｄ．Ｅｒｒ．ｔＰ＞ｔ５％Ｃｏｎｆ．ｉｎｒｖａｌｑ｜｜巧ｔｅ］９９０－巧８６１．５３４９７３８．５４２５０６８０．３２４５２８６６２２１ｒｄｉ．．．ｒｄｉｒｄｉｓｅｘｐ；Ｌ９．６４８４６３－４７５９３２５．６５０．０００１２？巧３５６２６．４６３３５－－－巧－Ｉｎａｎ．４５７３７２４．０１５１１８８３０．０■０００．４８７０１４２．４２７７３０７ｇｒｏｗｔｈ．２巧２７巧．０５７４０１１４．０６０．０００．１２０７巧．３４５８１３５ｒｏｅ２．００８２３３．１４化１７１３．７４０．０００１．７２１７５７２－２９４７１－－－－ｌｅｖ１．６６９４７．１０巧巧１５．８１０．０００１．８７６４５４１．４６２４８６＿ｃｏｎｓ１２．４６９巧．３１８５６４４３９．１４０．０００１１．８４５０５１３．０９４２－４附图３９模型．５未控制年度行业虚拟变量回归分析结果图ｉ．ｒｅｇｔｏｂｉｎｑｒｄｉｒｄｉｒｄｉｓｅｘｐＩｎａｎｇｒｏｗｔｈｒｏｅｌｅｖ－ｙｅａｒｉ－ｉｎｄｕｓｔｒｙ２ＳｏｕｒｃｅｓｓｄｆＭＳＮｕｍｂｅｒｏｆｏｂｓ＝３７６８Ｆ２２３７４＝１４２巧（。？，Ｍｏｄｅｌ３０８７．７７３８１２２１４０－３５３３５５Ｐｒｏｂ＞Ｆ＝０，００００ｌＲｅｓｉｄｕａｌ３６８Ｓ－＝．５巧１９３７４５．９８４１３７５６６Ｒｓｑｕａ０．４巧９ｌｅｄ－口０４５２７ＡｄｊＲｓｑｕａｒｅｄ．０８０４３ＲｏｏｔＭ＝Ｔｏｔａｌ６７７３．３６８９９巧６７１．７９８巧．９９２０４ｔｏｂｉｎｑｃｏｅｆ－ｓｔｄ．Ｅｒｒ．ｔＰ＞｜ｔ｜巧说Ｃｏｎｆ．ｉｎｔｅｒｖａｌ］ｒｄｉ１－０４０３３８．５１４９８巧２．０２０．０４３．０３０６５３７２．０５００２２ｒｄｉｒｄｉｓｅｘｐ２１．２５８的３．２８如２９６．４６０－０００１４．８０８６６２７．７０８７２－－－－Ｉｎａｎ．４４０８５巧．ＯＩＳＺＡＳ？２８．９２０－０００．４７０７４２３．４１０９７０８ｈ．１２０５４０９，０５３４０１９２．２６０．０２４－０１５８４１２．２２５２４０５ｇｒｏｗｔｒｏｅ１．７５６１９５．１３６化９９１２．８４０．０００１．４８７９４６２．０２４４４４－－－－ｌｅｖ１．．化化巧．１００５４３７１６．０７００００１．８１３３０４１■化９０５３ｙｅａｒ－－－２００８１－．５４２８１８，０８９５１９５１７．２３０．０００１．７１巧３１．３６７３０７－－－－２００９ＪＡＷＳＳＡ．０８２２６６３４．２３０．０００．５０９２４４５．１８６６６２２－－－－２０１０．２３２６６９３－０７７８４４８２．９９０．００３．３８５巧１５．０８００４７－－２０１１＊－．９９５１６０９．０７７５５４１２．８３０．０００１１４７２１３．８４３１０８６．－－－－２０１２１．０２２６１３．０７６１４９２１３－４３０．０００１．１７１９１１．８７３３１５３－－－－２０１３．９０３５８０９．０７５８１６３１１．９２０．０００１．０５２２２６．７５４９３５８－－－－２０１４．４０３５３５８．０９５９３１４．２１０．０００．５９１化巧．２１５４５３７ｉｎｄｕｓｔｒｙ！－２．２８１２９３３．１６３３７３８１．７２００８５．０３９０１７１．６０１６０３７．－－－３．１６７１１２１．１３７巧６４１．２１０２２５．７８．１０巧３３７．４巧１５－－－４．１７２３２５３．１７７巧５４０．９７０．３３２．５２０９１０５．１７６２巧８－－５－．１５９６（＾５．１７９５４９５０．８９０３７４．５１１６２８９．１９２４１９８．－－－－６．３８３４６９１６３巧３３２巧００１９０４化６９０６４０７６９４．．．．７．－－－７．２２１７５５１．２２１６０１５１．０００．３１７．６５６２２６４．２１２７１６２８－－－．０４８０４６６．１６３１０％０．２９０．７６８．３６７８３化．２７１７４４８－－－９．３２３２７７１？１９００７１．７０００９０．．０５巧巧．６９６８１１６０２４１０－－－．１０８２５１．１７５１５１７０．６２０．５３７．４５１６５３．２３５１５０９ｎｓ１３．０００７１．３４２９２２７３７－９１００００１２．１３６７０４—ｃｏ．３２８３７．３３－０模型４附图１．５控制年度巧业虚拟变量回归分析结果國５０ Ｍ■ｒｅｇｔｏｂｉｎｑｒｄｉｒｄｉｒｐｒｏｘｙＩｎａｎｇｒｏｗｔｈｒｏｅｌｅｖＳｏＳｄｆｍｓＮｕｍｂｅｒｏｆｏｂ＾３７６８ｕｒｃｅＳｓＦ６Ｂ巧：Ｌ＝３４９．９６（，）Ｍｏｄｅ２４２６７２０５６４０４．４５３化６Ｐｒｏｂ＞＝０００００ｌ－Ｆ？－３４６８４９３７化１５５７１６１６＝Ｒｅｓｉｄｕａｌ４．６４．１Ｒｓｑｕａｒｅｄ０．３５８３－ＡｄＲｓｑｕａｒｅｄ。０ｊ．３５７３＝Ｔｏｔａｌ６７７３．３６８９９３７６７１．７９８０８０４３ＲｏｏｔＭ巧ｌ．ＯＷｔｏｂｉｎｑＣｏｅｆ．ｓｔｄ－Ｅｒｒ．ｔＰ＞｜ｔｌ巧５％Ｃｏｎｆ．Ｉｎｔｅｒｖａｌ］ｒｄｉ１．３４３２０４．５２７６８０９２．５５０．０１１．３０８６３５１２．３７７７７２－－－ｒｄｉｒｐｒｏｘｙ６８４－．９７１３巧１．１９３８巧Ｓ．０．０００９．３１２０１２４．６３０６６５如－－－－Ｉｎ．４巧０７４９．０１５１１３１３０．３８０．０００．４８８７０５４．４２９４４４３ｇｒｏｗｔｈ．２４９６３４５．０５７３８１１４．３５０．０００．１３７１３３４．３６２１３５７ｒｏｅ１．９６５６１４．１４６７４４２１３．３９０．０００１－６７７９０８２．２５３３２－－－－ｌｅｖ１．６４４２化．１０５８化５１５．５３０．０００１．８５１８４３１．４３６７４＿ｃｏｎｓ１２．４８２８３．３１８４３３７巧．２００．０００１１．８５８５１１３．１０７１５３－附图。模型４．６未控制年度行业虚拟变量回巧分析结果图ｔｏｂｉｎｄｉｒｘｒｏｈｒｏｅｉ．ｒｅｇｑｒｄｉｒｐｒｏｙＩｎａｎｇｗｔｌｅｖ．ｙｅａｒｉ，ｉｎｄｕｓｔｒｙ２ＳｏｕｒｃｅＳＳｄｆｍｓＮｕｍｂｅｒｏｆｏｂｓ＝３７６另２２３７４＝１４２．９３Ｗ，。Ｍｏｄｅ０９１５０３６８２２１４０．５２２８９４Ｐｒｏｂ＞Ｆ＝０００００ｌ３．．ｉ１４１６０６－＝０民ｅｓ加ａ１３６８１？化巧１３７４５．９８３Ｒｓｑｕａｒｅｄ．４５６４－Ｒｓｕａｒｅｄ口０Ａｄｊｑ．４５３２Ｔｏｔａｌ６７巧．３６８９９３７６７１．巧８０８０４３ＲｏｏｔＷＥ＝．９９１５３ｔｏｂｉｎｑＣｏｅｆ．Ｓｔｄ．Ｅｒｒ．ｔ化ｔ说Ｃｏｎｆ．ｉｎｌ｜｜巧ｔｅｒｖａ］ｒｄｉ１．９３巧７．５０５６巧１３．８２０．０００．９４０５３６７２．９２３４０３－－－ｉｒ７６２１２９０１８６５９巧－８ｒｄｐｒｏｘｙ－３４０７．１．７０．０００？６９５６Ｓ．４０９８５Ｉ－－３－２９８－ｎ如．４４２３５８９．０１５２３５６巧．００．０００．４７２２．４１２４８巧ｇｒｏｗｔｈ．１３７４１７７．０５３３５０９２．５８０．０１０．０３２化８．２４２０１７４ｒｏｅ１．７０３４９２．１３７５１４１１２．３９０－０００１．４３３８８２１．９７３１０２－１－－－？巧３３０１１００６８０２１５８３００００１７９０６９４１．３９巧０７ｌｅｖ－．．，ｙｅａｒ－－－２００８－１．５４６４３．０８９４８２１１７．２８０．０００１．７２１８６９１，３７０９９２－－－－２００９．３５７５０６９．０８２２４８２４．３５０．０００．５１８７６２４．１９６２５１３－－－－２０１０．２３８３９２８．Ｏ？？化９４３．０６０－００２．３９０９６５３．０８５８２０２２０１１－－－－．９９８７８６９－０７７５２４４１２．８８０．０００１．１５０７８１．８４６７９２７－－－－６１７７９１６４２０１２１．０３４５１．０７１３．５８０．０００．１８３８．８８５１５５６－－－２０１３－１２．９１５５３８２．０７５化３１．０７０．０００１．０６４２５６．７６６８２０８－－－－２０１４．４１２０６７４．０９５８９６５４．３００．０００．ＳＯＣＫ）化８．２２４０５巧Ｉｎｄｕｓｔｒｙ２２－．２化巧１．１６３２９１２１．７２０．０８５．０３８巧７３．６０１５３９２－－－３．１６９３７０９－１３７６６９４１．２３０．２１９．４３９２８５１．１００５４３４－－－４．１６３０１３３．１７７６９８０．９２０？巧９．５１１４０巧．１８５３８１－１巧７７１７９４６２７－０８７０３８５－５０７６３１４１９６０７６９５．巧．．．？．－－６－－．３７０９３４３．１６３２６６８２－２７０．０２３．６９１０３４８．０５０８３巧－－－７．２０８５２７１．２２１４８９１０．９４０．３４７．６４２７＾１．２２５７２巧－８－－０．０４２９８６５．１６２８３４９．２６０．７９２．３６２２４０１．２７６２６７２－－９－２９９８８１９．５１，５７０．１１６．６７３４６２．０７３６９８２．１９０４４－－－１０．１０４３５２－１７５０６２６０．６００■巧１．４４７５７９３．２３８８７５３ｎｓ１３．０１８巧．３４２７５８９３７．９８０，０００１２．３４６２４１３．６９０２６＿ｃｏ－—７ｆｌｏｒｊｓ：３－４附图１２模型．６控制年度行业虚拟变量回归分析结果国５１ 湖北乂学硕±巧位论文附录４回归模型稳健性检验原始输出结果．ｒｅｇｔｏｂｉｎｑ１ｎｒｄ１ｎａｎｇｒｏｗｔｈｒｏｅｌｅｖｉ．ｙｅａｒｉ．ｉｎｄｕｓｔｒｙ２Ｓｄｂｅｒｏｆｏｂｓ＝ｏｕｒｃｅＳＳｆｍｓＮｕｍ３７６８Ｆ＝１４４（２１３７４６）．９０，＝Ｍｏｄｅｌ３０３５．９１２７５２１１４４．５６７２７４Ｐｒｏｂ＞Ｆ０．００００Ｒｅｓｉｄｕａｌ３７３７－＝．４５６２４３７４６．９９７７１９２３１Ｒｓｑｕａｒｅｄ０．４４８２Ｒ－ｕａ广ｅｄ＝０Ａｄｊｓｑ．４４５１＝Ｔｏｔａｌ６７７３．３６８９９３７６７１．７９８０８０４３ＲｏｏｔＭＳＥ．９９８８６ｔｏｂｉｎｑＣｏｅｆ．ｓｔｄ．Ｅｒｒ．ｔＰ＞１ｔ｜［９５％Ｃｏｎｆ．ｉｎｔｅｒｖａｌ］－Ｉｎｒｄ．００６９９０４．０１１０８４１０．６３０．５２８．０１４７４１１．０２８７２２——－—Ｉｎａｎ．４４９９８３９．０１８２８５７２４．６１０．０００．４８５８３４９．４１４１３３ｇｒｏｗｔｈ．１３４５６０４．０５３７６０８２．５００．０１２．０２９１５７１．２３９９６３６ｒｏｅ１．８２２６６２．８３６．．１３８６４４４１３．１５０．０００１５５０２０９４４８８－－－－ｌｅｖ１．６６５０７８．１０１２４０２１６．４５０．０００１．８６３５６９１．４６６５８７ｙｒｅａ－－－－２００８１．５４５３４４．．．０９００９４８１７．１５０．０００１７２１９８３１３６８７０４－－－－２００９．３５１４３４１．０８２８２１５４．２４０．０００．５１３８１３７．１８９０５４６－—－—２０１０．．．．．２３４８３０４０７８３８８７３０００００３３８８５１９．０８１１４１７－—－－２０１１．９９２６５７４．０７８１７９１２．７００．０００１．１４５９３５．８３９３７９８－—－－２０１２３０２１２．９３０１．１５１２８５．８４８０５８６．９９９６７２．０７７３．０００—－－－２０１３．８７６９０９９．０７６９１５１１．４００．０００１．０２７７０９．７２６１１０５２０１４－３９４１４１３－－－．０９６７８２７４．０７００００５８３８９３１２０４３８９５．．．．ｉｎｄｕｓｔｒｙ２－２．２７３７９５７．１６４５７９３１．６６０．０９６．０４８８７８１．５９６４６９４－－－３．１５６２２０８１．．１３９４３８９．１２０．２６３，４２９６０４４１１７１６２８－－－４．１６３５８１８．１７９５２１５０．９１０．３６２．５１５５５１３．１８８３８７６－—－５１６．０．９００．．１６．３４４０９１８１１１３５３６７５１８５３．１９１６４９７－－－－６．３８８０６０７．１６４４４６６２．．．．３６００１８７１０４７４３０６５６４７２－－－７．２２３１８５．．．２２３６２５８１０００．３１８６６１６２５１．２１５２５５１－８．１２４１８９１．１６３５５９９０．７６０．４４８．１９６４８５９．４４４８６４２－－－９３２９．６８５１１．６０．．２３２０２０．１６５０１９１５０９９６９．５９３１４４－－－１０８．１７６３７３３０９０．．５５．２．１０３３５．５５５８４４９１１４２４３９ｎｓ１３．１０８８１．３４８００８５３７．６７０．０００１２．４２６５１１３７９１１２—ｃｏ．４－附图１模型４．１稳健性检验结果图．ｒｅｔｏｂｉｎＩｎｒｄＩｒｄｒｄａ１ｒ．ｇｑｎｎａｎｇｏｗｔｈｒｏｅｌｅｖｉｙｅａｒｉ．ｉｎｄｕｓｔｒｙ２Ｓｏｕｍｂｅｒｏｆ＝ｕｒｃｅＳＳｄｆＭＳＮｏｂｓ３７６８Ｆ＝（２２３７４５）１３８．８１，Ｍｏｄｅｌ３０４２＝．４０２５１２２１３８２９１０２３Ｐｒｏｂ＞Ｆ．０．００００Ｒｅｓｉｄｕａｌ３７３０９６６４８３７４日９９６２５２７３２Ｒ－ｒ＝０９２．．ｓｑｕａｅｄ．４４一民＝０Ａｄｓｑｕａ？广ｅｄ４４５９ｊ．．＝Ｔｏｔａｌ６７７３３６８９９３７６７１．７９８０８０４３ＲｏｏｔＭＳＥ．９９８１２ｔｏｂｉｎｑＣｏｅｆ．Ｓｔｄ．Ｅｒｒ．ｔＰ＞１ｔ｜［９５％Ｃｏｎｆ．Ｉｎｔｅｒｖａｌ］－Ｉｎｒｄ．００８３１２２．０１１０８８１０．７５０．４５４．０１３４２７１．０３００５１５Ｉｎｒｄｒｄ．０３６８１１８．ａ．０１４４２３１２．５５０．０１１．００８５３４０６５０８９６－－——Ｉｎａｎ．４５２１０３９．．０１８２９１２２４．７２０．０００．４８７９６５５４１６２４２３ｒｏｗｔｈ．１２４３９２３．０５３８６８８２．３１０．．ｇ．０２１０１８７７７３２３０００７３ｒｏｅ．９３０．０００１．４３７９７６２１．７２０６７４．１４４１９１１．００３３７３－－－－ｌｅｖ１０９．１０２３５２８１５．０．．１．４２４７．６２５４８８０００１８２６０８１３６ｙｅａ广２００８—１－－－．５３１７０１．０９０１８７１１６．９８０．０００１．７０８５２２１．３５４８８１－－－－２００９．３３５２２６５．０８３００３８４．．．０４００００．４９７９６３６１７２４８９３－—－－２０１０２３２．３３２．９７０５８０７８９０．４８９６０７８６４．００３．３８６０７．３４－－——２０１１１．００１２．０７８１９３２１２．８００．０００１．１５４５０５８４７８９４４．—－——２０１２．９９２６２６７０７７３２２６１２８４００００１１４４２２８４１０２８１．．．．５．一——－２０１３．８７４１２４３０７６８６６２１１３７０．０００２４８２８．７２．．１．０３４２０５－－－－２０１４４．．３８９１０７７．０９６７３１６．０２０，０００５７８７５９４．１９９４５５９ｉｎｄｕｓｔｒｙ２－２．２７３７２４８．１６４４５８３１．６６０．０９６．０４８７１１８．５９６１６１３３一８８１１３９３８３７—１９０２３５－３８７６３５１０７７８７３．１６５４．．１．．４．——－４．１７１５８８７．１７９４１７０９６０３３９５２３３５３２．１８０１７５８．．．５——－．１７３８６２６．１８１０２６４０９６０３３７５２８７３２５．１８１０５７４．．．—－一—６．．．．．３９９２８９１１６４３８４６２４３００１５７２１５８１１．０７６９９７２－－－７．．２４７９５８７．２２３６７２１１．１１０．２６８６８６４８９６．１９０５７２２—８．．１３４５７２７１６３４９０２０．８２０．４１０．１８５９６５９．４５５１１１２９－８２０１２９－－．３５０７２５．１９１．８３０．０６８．７２７１８５９．０２５７３４３１０－３６３８８４－０－２１２２４２３２４．１２１５９４．１７．６９０．４９１．４６７４．１３１２７４２．３４７８２９３７．７４００００１２．４４５４６１３，８０９３７—ｃｏｎｓ，．４－２４附图模型．２稳健性检验结果图５２ 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湖北乂学硕±巧位论文ａｒｉ．．广ｅｇｔｏｂｉｎｑｌｏｒｄＩｎｒｄｒｄｉｓｅｘｐＩｎａｎｇｒｏｗｔｈｒｏｅｌｅｖｉ．ｙｅｉｎｄｕｓｔｒｙ２ＳｏｕｒｃｅＳＳｄｆＭＳＮｕｍｂｅｒｏｆｏｂｓ＝３７６８＝Ｆ４５１４８．４９（２２，３７）Ｍｏｄｅｌ３１５５６９３８３２２１４３４４０６２９Ｐｒｏｂ＞Ｆ＝０００．．．００－Ｒｅｓｉｄｕａｌ３６１７６７５１６３７４５＝．９６６００１３７７Ｒｓｕａｒｅｄ０６５９．ｑ．４民一＝０Ａｄｊｓｑｕａ广ｅｄ．４６２８Ｔｏｔａｌ６７７３．３６８９９３７６７１．７９８０８０４３ＲｏｏｔＭＳＥ＝．９８２８５ｔｏｂｉｎＣｏｅｆ．Ｓｔｄ．Ｅｒｒ．ｔＰ＞Ｃｏｎｆ．ｉｎｔｅｒｖａｌｑＩｔ｜［９５％］－一－Ｉ．０１６６６３４．．ｎｒｄ．０１１１１１５１５００１３４．０３８４４８５．００５１２１７Ｉｎｒｄｒｄｉｓｅｘｐ．１４２５１３．０１２７９８２１１．１４０．０００．１１７４２０９．１６７６０５２－—－—Ｉｎａｎ．４２３０１８５．０１８１５５２３．．３００．０００．４５８６１３１３８７４２４ｒｏｗｔｈ．１１８７９２６０５２９１８３．２４０．ｇ．２．０２５０１５０４１１．２２２５４４２ｒｏｅ１．．３３５６３００００１３３３３９９．６０３６３５１３７８１１．．．１８７３８７１ｌｅｖ－１５７２８４３－－－．０９９９６１８１５７３００００１７６８８２８１．３．．．．７６８５９ｙｅａｒ—－－－２００８１．５５２９２４．０８８６５３７１７．．５２００００１．７２６７３８１．３７９１１－－－—２００９．３８４２９４９．．０．０８１５４７８４７１０００．５４４１７７２．２２４４１２５－－－－２０１０２４３５６５５．０７７１３６６３，１６０．００２．３９４７９９４．０９２３３１７．——－—２０１１１．０１０２７４．０７６９４２６１３．１３０．０００１．１６１１２８．８５９４２１—－－－２０１２１．０２８６９１．０７６１３５７１３．５１０．０００１．１７７９６３．８７９４１９６－－－－２０１３．９０１５２３５．０７５７１４９１１．９１０．０００１．０４９９７．７５３０７７２－－－－２０１４．４４８５７０２．０９５３５７２４．．７０００００．６３５５２７３．２６１６１３＇ｉｎｄｕｓｔｒｙ２２－．２８０７１４８．１６１９４３３１．７３０．０８３０３６７９０９．．５９８２２０５－——．３．１９００８６６１３７２３８３１．３９０．１６６．４５９１５５８．０７８９８２５－—－４．１３５６２３５．１７６６６２８０．７７０．４４３．２１０７４１２．４８１９８８２－－—５，１７８４０３２０．４００．６８９．０７１３３８４．４２１１１５４．２７８４３８６－－——６．３９４００５９．１６１８１２４２．．４３００１５．７１１２５４９．０７６７５６８－－－７．１９５７２０２．２２００５６３０．８９０．３７４．６２７１６２１．２３５７２１６—－－８．０１８４３２７．１６１４４７９０．１１０．９０９．３３４９６７１．２９８１０１６－——．９．２９５９８１７１８８６２２６１．５７０．１１７．６６５７９４８．０７３８３１４－－－１０．１１１８１３．１７３５４８８０．６４０．５１９．４５２０７２４．２２８４４６５－ｃｏｎｓ１２．９２８６．３４２８１４４３７．７１０．０００１２．２５６４７１３．６００７２４－５４附图模型．５稳健性检验结果图．ｒｅｇｔｏｂｉｎｑｌｏｒｄＩｎｒｄｒｐｒｏｘｙＩｎａｎｇｒｏｗｔｈｒｏｅｌｅｖ１．ｙｅａｒｉ，Ｉｎｄｕｓｔｒｙ２ＳｏｕＳＳｄｆＭＳＮ＝６８ｒｃｅｕｍｂｅｒｏｆｏｂｓ３７ＦＷ＝１５０Ｃ２２．７，３）８Ｍｏｄｅ３１８１＝ｌ．４５７９１２２１４４６１１７２３Ｐｒｏｂ＞Ｆ０．．００００－Ｒｅｓｉｄｕａｌ３５９１．９１１０８３７４５．９５９１２１７８３Ｒ＝０ｓｑｕａｒｅｄ．４６９７ＡｄｊＲ－ｓａ广ｅｄ＝０４６６６ｑｕ．Ｔｏｔａｌ６７７３．３６８９９３７６７１．７９８０８０４３ＲｏｏｔＭＳＥ＝．９７９３５ｔｏｂｉｎｑＣｏｅｆ．Ｓｔｄ．Ｅｒｒ．ｔＰ＞｜ｔ｜［９５％Ｃｏｎｆ．ｉｎｔｅｒｖａｌ］－－－ｒｄ．０１０７４９９．０１０９６２６０Ｉｎ．９８０，３２７．０３２２４３２．０１０７４３４——－—Ｉ１２．ｎｆｄｆｐｒｏｘｙ．０５３６６１４．００４３５６１．３２００００．０６２２０２．０４５１２０８－－－－Ｉｎａｎ．４４４３５０３．０１７９３４４２４７８０．０００４７９５１２３４０９１８８２．．．ｇｒｏｗｔｈ．２２３７１９１．０５３２０５２４．２００．０００．１１９４０５．３２８０３３２ｒｏｅ１．２０１４９３．１４４９８７４８．２９０．０００．９１７２３０６１．４８５７５５－－－－ｌｅｖ１．４８８５２４．１００２９２１４．８４０．０００１．６８５１５６１．２９１８９２ｙ色ａ广－－－－２００８１．．５５４９２５０８８３３８３１７．６００．０００１．７２８１２１１３８１７３．２００９－４０９８０７９－－－．０８１３４１８５０４００００５６９２８６５２０３２９４．．．．．５－－－－２０１０．２４０３７５３．０７６８５８８３１３０００２３９１０６４５０８９６８６２．．．．２０１１－９７６９０４６０７６６６２６－００００－１１２－８２６６００１．．１２．７４．．７２０９．－－２０１２１－－．０１８５０７５８３５１１３．４３０．０００１．１６７１８２８６９８１７８．．－－－－２０１３８９０１９４７２０３．．．．０７５４１１８００．０００１０３８０６４．７４２３２５８－－－－２０１４４．３００．０００．５９４１９．４０８１３１４．０９４８９８９．２２２０７２８ｉｎｄｕｓｔｒｙ２２９０５９４４１６１５０５７１－．１８０３８１２６０４５２２．１．．２．５３．０７２４－３１８４６１８８３６７３４６－１３５０－４５２０８．．１．．１７７．７００３．３４６２８－－－１８６４５２６０２４６２９．４．．１７６１．０６０．０５３１５６６１．１５８６６０８－－－５０１６６９６４８．．３．１７７９７００９０．９２５．３６５６３３３．３３２２４０７－－－－６．．３３１９３８９．１６１２９８７２０６０．０４０．６４８１８０７．０１５６９７７－２７－－．１９７７９．２１９２６７２０．９００６７６２７６８７５２３２１０２．３．．８－．０２０９９０９．１６０５８３６０１３０．８９６２９３８４８９３３５８３０７．．．－１７４３２５７１８８２９４８－０－９．９３０３５５５４３１９４８４４７．．．．４９６１．－－－１００７１６２４５．．６．，１７２９４７３０４１０７９．４１０７０４６．２６７４５５５—ｃｏｎｓ１３．２５２．３４１４０８６３８．８２０．０００１２．５８２６３１３．９２１３６３－附图１２模型４．６稳健性检验结果图５４ 致谢时光匆匆，转眼我就将从湖北大学毕业了，回想这Ｈ年的求学岁月，有欢乐有调怅，有进步也有遗憾，而现在我的也里充满深深的祝福和感概。首先，我深深地感谢在这Ｈ年时间里，教授我Ｗ知识，培养我经验的各位老师，他们的教导不仅让我的思维方式得到了提升，更开阔了我的视野，使我受益匪浅。同时，我也要感谢商学院研巧生处的老师们，正是他们不辞劳苦的工作，才让我们Ｈ年的研究学习顺利而多彩。最后我想特别感谢我的导师夏频老师。在论文书写过程中，不仅在开始的寻找研究方向过程中，还是后来论文的提纲设计、写作安排、实地调研Ｗ及修改定稿等方面、指导，夏老师都花费了很多精为。正是因为夏老师对我论文的费屯，才最终让我顺利完成毕业论文。同时，夏老师严谨的逻辑思维、渊博的学识、精益、求精的工作态度处处为学生着想的师德及对社会的深刻见解都让我深感佩服，将影响和激励我未来的学习生活。因此，我十分感谢夏老师对我这Ｈ年的谭傳教。导，也向夏老师致レッ最诚擎的敬意和感谢二十一直默默为我付出的我的父亲母此外，还要特别感谢在我近年的求学中索和陪伴我左右给我带来欢声笑语、支持和鼓励的同学和朋友。希望今后能Ｗ自己的力量让父母度过平安开屯、的晚年生活，也希望所有小伙伴今后的人生路越走越精彩。最后，感谢各位专家在百忙之中参加我们的论文评审和答辩，本人才疏学浅，错误之处在所难免！，恳请各位专家学者批评指正王诗酷２０１６年５月２０日５５
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