税收政策的变化影响公司资本结构吗——基于两税合并的经验数据

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1、万方数据南方经济2010年第8期税收政策的变化影响公司资本结构吗?一基于两税合并的经验数据黄明峰吴斌’内容摘要本文基于我国两税合并的背景，运用区间分析、配对样本T检验、回归分析和倍数差分法等方法，实证检验所得税政策的变化是否对资本结构产生影响，进而验证修正的MM理论是否适应中国资本市场。研究结果表明：所得税税负水平与公司资本结构显著正相关；由于新税法的实行，所得税税率下降的内资公司相应的降低了公司财务杠杆；两税合并前后税率下降的样本公司比税率不变的样本公司的资本结构变动显著要大。综合而言，税收政策能够显著影响公司资本结构决策。关键词两税合并资本结构内资公司区

2、间分析倍数差分法JEL分类：G30，G32，(220中图分类号：F276．6文献标识码：A文章编号：100045249(2010)08-0017-012引言ModiglianiandMiller(1963)以及之后的KrausandLitzenberger(1973)和Kim(1978)对无公司税模型进行了修正，把公司所得税的影响和负债导致的破产成本引入了原来的分析之中，形成了修正的MM理论。他们认为公司税率越高，越倾向于债务融资，公司的税率变化会引起资本结构的变化。2007年3月16日，全国人大第十届五次大会审议通过新的《中华人民共和国公司所得税法》，统一

3、了内外资公司所得税，新税率为25％，并于2008年1月1日实施。在此之前，中国对外资公司所得税采取了有别于内资公司的优惠政策，尽管内资公司和外资公司所得税名义税率均为33％，①但同时对一些特殊区域的外资公司实行15％和24％的优惠税率，②造成内外资公司之间所得税税负缺乏公平性。新公司所得税法中优惠重点将由以区域优惠为主的格局转向以“产业优惠为主、区域优惠为辅、兼顾社会进步”的新税收优·黄明峰：东南大学经济管理学院南京211189电子信箱：hmfxh2007@163．com；吴斌：东南大学经济管理学院南京211189。感谢匿名审稿人的建议与评论。当然，文责自负

4、。①已废止的外资公司所得税法规定：外商投资公司的公司所得税和外国公司就其在中国境内设立的从事生产、经营的机构、场所的所得应纳的公司所得税，按应纳税的所得额计算，税率为30％；地方所得税，按应纳税的所得额计算，税率为3％。②已废止的外资公司所得税法规定：设在经济特区的外商投资公司、外国公司和设在经济技术开发区的生产性外商投资公司，减按15％的税率征收公司所得税；设在沿海经济开放区和经济特区、经济技术开发区所在城市的老市区的生产性外商投资公司，减按24％的税率征收公司所得税；设在沿海经济开放区和经济特区、经济技术开发区所在城市的老市区，属于能源、交通、港121、

5、码头或者国家鼓励的其他项目的，可以减按15％的税率征收公司所得税。一17—万方数据税收政策的变化影响公司资本结构n-q7一基于两税合并的经验数据惠格局。两税合并后，西部内资公司和高新技术内资公司税率没有发生变化，①而其他内资公司税负水平同比下降，②在此背景下会不会如修正的MM理论所表述的结论：公司资本结构因所得税税负的变化而变化，由于两税合并所得税税负下降的内资公司会相应减少公司债务融资。本文正是以此为研究目的，基于内资上市公司两税合并前后的财务数据，对税负水平没有发生变化的内资公司(西部内资公司)与税负水平下降的内资公司进行对比实证研究，论证修正的MM理论

6、在中国的适用性，进而为我国上市公司资本结构决策行为以及财务行为的改进提供重要的实证依据。二文献回顾关于公司所得税与资本结构关系的研究主要集中于国外论文。自从修正MM理论提出以后，一些学者针对此理论进行实证检验，比如Mackie—Mason(1990)，Scholeseta1．(1990)等的研究都得出所得税影响资本结构的结论。Givolyeta1．(1992)把负债的改变作为因变量，用有效税率(所得税／应税收入)作为自变量来计量税的水平，研究结果表明所得税水平与负债的变化程度有正相关关系。RajahandZingales(1995)对各国的财务政策进行比较，

7、发现在公司税率较高的国家，公司更多的采用负债融资。Graham(1996)发现公司的边际税率与新发行债务有正相关关系。修正的MM理论认为债务利息具有抵税作用，但是DeangeloandMasulis(1980)研究认为利息费用只是公司减少税的一种方式，当公司有几种可供选择的减少税的方法，比如折旧等，其财务杠杆将会降低。Gordon(1985)认为使用债务避税的动机与公司所得税率和个人税率之间的差异及利率有关。与国外相比，我国的资本市场发展时间较短，对资本结构的研究主要集中在资本结构的影响因素这一问题上。其中具有代表性的有：陆正飞、辛宇(1998)，沈根祥、朱

8、平芳(1999)，洪锡熙、沈艺峰(2000)，肖作平