金融市场发展、两税合并与企业资本结构——基于双重差分模型的实证分析

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1、2012年第3期经济经纬ECONOMICSURVEYNo．32012金融市场发展、两税合并与企业资本结构———基于双重差分模型的实证分析123汤颖梅，黄明峰，李福来(1．南京农业大学经济管理学院，江苏南京210095;2．上海证券交易所，上海200120;3．黑龙江水产研究所，黑龙江哈尔滨150070)櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐摘要:笔者以上市公司为样本，运用双重差分模型与多元回归分析，研究了两税合并对企业资本结构的影响和金融市场发展不均衡

2、对所得税率影响资本结构呈现的不同特征。结果显示:相比于税率不变的样本企业，税率下降的样本企业负债率下降更显著;金融市场发展越完善，税率变化对企业负债率的影响越显著。关键词:两税合并;金融市场发展;资本结构;双重差分模型基金项目:教育部人文社科基金项目(10YJAZH077);江苏高校哲学社会科学研究重点项目(2010ZDIXM033)。作者简介:汤颖梅(1971－)，女，江苏南京人，南京农业大学经济管理学院博士研究生，主要从事财务管理研究;黄明峰(1985－)，男，湖南常德人，上海证券交易所分析师，硕士，

3、中国注册会计师;李福来(1971－)，男，山东宁津人，黑龙江水产研究所高级会计师。中图分类号:F830．91文献标识码:A文章编号:1006－1096(2012)03－0151－05收稿日期:2011－08－31櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐传统的资本结构理论认为，当考虑企业与个人一、研究综述所得税时，企业通过平衡债务税收优势与债务导致所得税改革及其税盾效用一直是国内外理论界的破产成本来实现股东价值，正是由于债务的抵税极为关注的话题。Graha

4、m(2003)和Frydenberg作用，企业存在着最佳资本结构。(2004)分别研究了美国与挪威的税法改革，但结论Baldenius等(2003)研究发现，边际税率影响企并不一致。王跃堂等(2010)研究了两税合并对资业资本结构，但利息抵税的边际效应随着负债的增本结构的影响，发现税收政策变化会引起资产负债加而下降。王素荣等(2006)认为由于企业所得税率的变动。当前我国税收制度又进入了新一轮的调税率大于个人所得税税率，所以存在着负债的税收整期，税收结构的变化将会引发资本结构的联动变屏蔽作用，公司资产负债

5、率与所得税税负之间呈显化。由于资源禀赋、地理位置以及国家政策等方面著的正相关关系。由于资本结构是企业基于内、外的原因，我国中、东、西部的金融市场发育程度存在部环境的变化而不断优化的结果，吴联生等(2006)较大的差异，东部沿海地区金融市场及多样化金融着重研究了所得税率变动对资本结构的影响，发现工具快速发展，而中西部的金融市场发展落后(樊所得税税负水平与资产负债率呈正相关。纲等，2010)。那么，引发我们思考的是，两税合并为了更准确地理解两税合并对企业资本结构的政策的实施会对上市公司财务政策产生怎样的影影响

6、，本文根据MM理论，得出如下关系式:响?如果产生影响，源于金融市场发展程度的不同，(1－TC)(1－TS)税收政策变化对上市公司财务政策的影响是否会呈VL=VU+{1－(1－T)}*B(1)b现地区特征?本文试图以两税合并为背景，研究这其中VL为公司价值，VU等于无负债经营公司的价项政策带来的一系列效应。值，TC为公司所得税率，两税合并前为33%，现为25%。TS为个人股利所得税率10%，Tb为个人债券二、理论分析和研究假设所得税率，为20%。B为公司的负债水平。不考虑(一)所得税率与资本结构企业股利支付

7、情况，将两税合并前后的所得税率代·151·入公式(1)，可得到下面两个公式:率下降会导致企业的负债筹资成本增加，但受制于税法改革前公司的价值V0=VU+0．25B(2)外部的融资环境，企业并不会急于改变财务政策。改革后公司的价值V1=VU+0．16B(3)由此，在假说1、2的基础上提出假说3。通过V0与V1的比较可知，V0大于V1，原采用假说3:金融市场发育程度能够显著增加税收33%所得税率的公司，即使资本结构保持不变，公司政策变化对公司资本结构的影响。价值也会因为税盾收益减少而下降。新所得税率实三、变量

8、定义、样本选取与模型设计施后，该类公司利用债务避税以增加公司价值的动机减弱，因此资产负债率可能会下降;而那些所得税(一)变量的选取与定义率不变的公司，资本结构可能会保持不变。基于以1．被解释变量:资本结构(DEBT)=期末负债上分析，本文提出第一个假说。总额除以资产总额。假说1:两税合并后，税率下降的公司相比税率2．解释变量:(1)税收政策的影响(P):P=1不变的公司资产负债率显著下降。表示两税合并后所得税税率下降的公司，否