资本结构、高管持股对上市公司绩效的影响——基于我国上市公司的经验数据分析论文

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1、资本结构、高管持股对上市公司绩效的影响——基于我国上市公司的经验数据分析论文资本结构、高管持股对上市公司绩效的影响——基于我国上市公司的经验数据分析论文资本结构、高管持股对上市公司绩效的影响——基于我国上市公司的经验数据分析论文资本结构、高管持股对上市公司绩效的影响——基于我国上市公司的经验数据分析论文资本结构、高管持股对上市公司绩效的影响——基于我国上市公司的经验数据分析论文资本结构、高管持股对上市公司绩效的影响——基于我国上市公司的经验数据分析论文资本结构、高管持股对上市公司绩效的影响——基于我国上市公司的经验数据分析论文资本结构、高管持股对上市公司绩效的影响——基于我国上市公司的经验数据

2、分析论文资本结构、高管持股对上市公司绩效的影响——基于我国上市公司的经验数据分析论文资本结构、高管持股对上市公司绩效的影响——基于我国上市公司的经验数据分析论文　　■上海/卢宁文孟凡　　摘要：资本结构与高管持股比例变化在一定程度上影响企业绩效，通过多元回归模型及平衡面板数据分析，结果发现，资本结构与上市公司企业绩效之间呈显著负相关关系;高管持股与上市公司绩效总体上是显著的正相关关系;高管持股能调节资本结构与企业绩效之间的关系，加速了资本结构与企业绩效之间的负相关关系。　　关键词：资本结构;高管持股;企业绩效　　一、研究背景　　(一)数据背景　　Choice金融数据统计显示：2015年上半年，2

3、780家上市公司的总负债为143.24万亿元，而资产总额为167.63万亿元，平均负债率为85.45%。据Wind资讯统计：2015年一季度，资产负债率超过100%的企业有18家，比2014年年报披露时的数量增加了3家，这意味着这些上市公司已资不抵债。　　债务融资在一定程度上降低企业资本成本的同时，也增加了财务风险。这种风险会给企业造成生产经营和发展的不确定性，进而影响企业绩效的稳定。如何优化资本结构，确定合理的债务融资水平，使企业资金达到良性循环，进而提高企业绩效，需要企业管理者去解决。　　(二)政策背景　　国家出台的《上市公司股权激励管理办法》《上市公司执行企业会计准则监管报告(2007)

4、中的“股权激励”部分(2008)》《关于进一步明确股权激励相关政策的问题与解答》等法规，使得上市公司实施股权激励计划成为可能。仅2012年1月，就有数十家上市公司股权激励计划获得证监会无异议备案，监管部门审批周期明显缩短，说明未来股权激励将成为A股上市公司常态化的操作。由于我国股票一级市场与二级市场存在巨大的价差、薪酬结构不合理(缺乏中期激励或长期激励)、股权激励福利色彩浓重等原因，因而难以判断股票剩余索取权产生的激励效应是否实现。资本结构与高管持股比例的变化，在一定程度上会影响企业绩效。因此，根据我国上市公司的数据，对资本结构、高管持股比例与企业绩效之间的关系进行了研究。　　二、文献综述　　

5、(一)关于资本结构的研究　　1.资本结构与企业绩效存在显著正相关关系　　以Frank、Goyal(2003)为代表的学者认为，用账面数据计算的财务杠杆与公司绩效呈正相关的关系。王景(2010)以2003-2008年我国51家房地产行业的上市公司为样本，进行的研究表明，负债水平高的企业，经营效益也比较好。　　2.资本结构与企业绩效存在显著负相关关系　　Booth等(2001)通过对10个发展中国家样本数据的分析发现，其中9个发展中国家的资本结构与企业绩效之间，都存在着高度显著的负相关关系。冯根福、蒋文定、黄建山对我国234家A股上市公司研究的结果，也支持了这一观点。　　3.其他观点　　Marga

6、ritis、Psillaki(2010)认为，资产负债率与企业绩效并不是简单线性关系，而是呈现倒U型。陈龙(2011)的研究表明，资产负债率在0-57qc时，资本结构与企业绩效呈正相关关系，资产负债率超过57%时，资本结构与企业绩效呈负相关关系。　　(二)关于管理层持股与公司业绩关系的研究　　1.管理层持股与公司业绩存在显著正相关关系　　Mehran(1995)发现，CEO持股比例与企业业绩之间，存在显著的正相关关系。刘国亮、王加胜(2000)经过实证检验证明，管理层持股比例(指前五位管理者持有的公司股份占公司总股本的比例)与企业经营绩效正相关。　　2.管理层持股与公司业绩呈分段线性关系　　M

7、cConnell。Servaes(1990)研究发现，高管持股会产生两种效应：一种是当高管持股比例在o%~5%或大于25%时，利益趋同效应占主导，与企业托宾Q值正相关;另一种是当高管持股比例处于5%~25%范围内，壕沟防守效应占优势，与托宾Q值负相关。　　3.其他观点　　徐大伟、蔡锐、徐鸣雷(2005)发现，当管理者持股比例在0~7.50u/o的范围内，上市公司经营绩效(净资产收益率)与管理层持股