融资约束下的中国a股上市公司投资效率研究

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1、万方数据指导小组成员名单黄亚钧华民强永昌郑辉潘宁袁堂军教授副教授研究员万方数据目录摘要⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．1Abstract．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．⋯．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2第一章导论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯．31．1研究背景及意义⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯31．2本文的研究思路、结构安排⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．31．3本文的研究方法．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．41．4投融资理论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

2、⋯．41．4．1传统的投融资无关论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯51．4．2现代的投融资相关论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯61．5相关文献综述．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯．．91．5．1国外实证研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯．．91．5．2国内实证研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．101．6文献评述及本文的创新与不足⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．1l第二章公司投融资概况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯132．1中国上市公司投融资环境⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．132．1．1信贷市场⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯142．1．2股权市场⋯

3、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯142．1．3债券市场⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯．．162．2中国A股上市公司投融资状况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．162．2．1投资状况⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．162．2．2融资状况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．．17第三章模型构建及实证分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．193．1效率的概念及边界分析方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．193．1．1效率及投资效率的定义⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯．．193．1．2边界效率分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯．193．1．3传统随机边界生产模型⋯⋯⋯⋯

4、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯203．1．4产出效率的估算⋯．⋯⋯⋯⋯⋯．⋯．．⋯．⋯⋯⋯．2l3．2本文所采用的异质性随机边界投资模型⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2l3．2．1异质性随机边界投资模型⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．213．2．2检验策略与投资效率的衡量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．233．3指标选取⋯⋯⋯．．．．．．．⋯⋯⋯．．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．243．4样本选取⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯．253．5多种异质性假设下的融资约束参数估计．．．．．．．．．⋯⋯⋯．．．．．．26万方数据3．5．1多种异质性假设⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．263．5

5、．2参数估计结果及整体分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．273．5．3LR对数似然比检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯．．293．6参数估计结果分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯293．6．1内部现金流可显著缓解融资约束⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．293．6．2外部融资亦可缓解融资约束，但对融资不确定性的影响不一．303．6．3公司规模与融资约束负相关⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．303．7上市公司投资效率估计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．313．7．1上市公司整体投资效率估计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．3l3．7．2公司规模与投资效率⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．31

6、第四章结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯344．I结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯344．2政策建议⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．34参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．35致谢⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．37万方数据摘要在传统投融资理论中，假设金融市场完美，企业的融资行为与投资行为无关。然而，现实中的金融市场存在种种与完美市场假设不一致的状况。信息不对称导致企业内外部融资成本不同，使得企业投资行为受N5'I-部融资的约束。另一方面，我国金融市场仍然处于发展期，经济金融领域行

7、政色彩仍然较重，金融资源向国有及大型企业倾斜，多层次资本市场发展不足等因素，都使得我国企业的融资约束广泛存在，并影响企业的投资。本文基于异质性随机边界投资模型，针对我国A股上市公司的经营状况，研究融资约束及其对投资效率的影响。结果表明：(1)我国A股上市公司存在显著的融资约束，融资约束的存在使上市公司投资效率整体降低了约22％。(2)现金流量可以缓解融资约束及降低公司后续融资的不确定性。股权融资尽管可以降低融资约束，但无助于降低后续融资不确定性。债权融资在降低融资约束的同时，加剧了后续融资不确定性。(3)大规模公司面临的融资

8、约束程度较低，而小规模公司不仅面临较严重的融资约束，且有加剧的趋势，显示我国中小企业融资难的问题依然严重。关键词：融资约束投资效率异质性随机边界投资模型SFA中图分类号：F270万方数据AbstractIntraditionaltheoryofinvestmentandfinancing，