中国上市公司融资效率研究

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1、中国上市公司融资效率研究摘要：提高竞争力是企业赖以牛存和发展的关键，而提高融资效率是企业提升竞争力的重要手段。木文在研究国内外上市公司融资效率的基础上，对融资效率进行了比较全ifii的探讨，分析了影响我国上市公司融资效率的各种因索,然后给出了提高上市公司融资效率的相关政策建议，希望为上市公司进一步提高融资效率、改善融资行为提供理论支持。关键词：上市公司；融资效率；対策企业融资一直备受经济学界的关注。随着市场经济体制和资本市场的不断完善和发展，企业越來越倾向于直接融资。但是，目前中国上市公司的融资效率低下，融资后业绩改善也不明显，这在很大程度上影响了投资者的积

2、极性，阻碍了上市公司的进一步发展。因此，对上市公司的融资效率进行研究，可以为企业融资提供更多的理论支持，从而有利于证券市场的健康发展。一、我国上市公司融资效率的影响因索1.上市公司的融资结构在筹集资金时，欧美上市公司首选内部融资，其次是外部融资，而在外部融资中乂会优先选择银行贷款，然后才会考虑发行企业债券，通常最不依赖于股权融资。而中国的上市公司银行贷款额和债券融资额较少，并且呈逐年递减趋势，而股权融资额较多，且在筹集新资金时，倾向于增发新股或配股。这种融资偏好主要归因于中国的股权融资成木相对于债务融资来说较低。股权融资的成木主耍包含股票分红和发行费用两个方

3、面。我国的股息率平均约为1.67%,而同期的企业债券融资成本和银行同期贷款利率都比股息率高，而且上市公司又往往不分红、低比例分红或以股利转增股木，因此股利支出很低。而且，人盘股的发行成木不到筹集资金的1%,小盘股和配股的发行成本分别约为1.2%和1.5%。山此可见，股权融资与债务融资相比，其成本是很低的。股权融资偏好使得股东对经营者的约束力相对较弱，它使经营者易出现决策失误，追求利润最大化的积极性不高,这是导致上市公司资本利用效率不高的主要原因之一。1.股权分置股权分置是中国上市公司融资效率不高的另一主要原因，即流通股和非流通股在同一上市公司中同时存在，而这

4、两类股票持有者的关注点差异很大。流通股股东期望获得更大收益，从而公司股价的变化和股利分配政策成为他们关注的对象。公司资产规模和融资规模是非流通股股东更为关注的焦点。非流通股东和公司经营者对公司股价则不感兴趣，因为非流通股不能按现行股价交易，在不存在股权激励的情况下，公司经营者的预期收益则与股价无关。这种目标的差异直接导致了其利益的差异。例如，公司在再融资时，双方持有截然不同的意见：非流通股股东为了扩大资产规模，支持再融资；流通股股东则反对再融资，因为再融资可能会使股价下跌，从而损害其利益。在我国上市公司中，占少数的流通股股东对占多数的非流通股东很少能真正起到

5、监督和约束的作用，而且公司的高级管理层很少能享受到股权激励，多为现金奖励，因此他们对于追求公司价值最大化的兴趣不高，这也是导致我国上市公司融资效率不高的主要原因。1.监管制度在经过大量的实践和探索后，与证券相关的法律法规近几年正在逐渐建立和完善，但相关的监管制度仍然需要进一步完善，而这对于上市公司的融资效率有着相当大的负面影响。因为过去没有建立和实行股票发行的核准制，某些公司虽然经过精心包装后上市，但依然沿用原来陈IH的经营管理方式，因而必然导致融资效率不高。上市公司经营业绩考核也不够科学合理，不能严惩舞弊者，导致虚假财务信息大量存在。此外，对于大股东的决策

6、力影响，监管部门没有冇效地加以限制，致使公司资金大量地被大股东挪用，损害了少数股东的利益。此外，对于规范中介机构的行为、分红和再融资价格等方面的相关制度体系还不够健全和完善。4•公司治理结构公司治理结构是一种制度安排，用于协调公司相关利益人之间经济关系。研究表明，屮国上市公司治理存在着很多问题。公司法人治理结构的完善有利于公司融资科学合理的决策，有利于保障公司进行最优化决策，同时对于投资者的利益也能起到一定程度的保护作用。如果中国上市公司法人治理结构依旧得不到完善，控股股东控制、国有股或法人股的“关键人”控制及公司高管的“内部人”控制得不到妥善解决，股权融资

7、的盲目性就不能得到冇效克服，从而也会影响上市公司的融资效率。二、提高上市公司融资效率的对策1•加强监管，优化融资结构偏好股权融资会导致投资效率的降低，如投资不足和过度投资。上述两种现象在中国的上市公司中是普遍存在的。有些上市公司投资不足，未能充分利用权益资金，有的用于偿还贷款，有的存在银行以获取利息，还有的委托金融机构投资。许多公司投资过度，如将权益资金投资于投资回报率不高的项目，甚至投资与公司现冇主营业务完全无关的项目。另外，中国很多上市公司的背景是国企改制，因而在能够上市融资后，虽然资金来源与Z前迥异，但进行大规模扩张的投资模式与Z前并无差异。国内学者认

8、为，上市公司想尽办法利用权益资金大量投资于投资回报率