基于dea模型的中国上市公司定向增发融资效率研究

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2、’‘；寸．．烏指导教师姓名：毕金玲讲师：：：一级学科名称；屋用经济学ｒ二级学科名称：金融学■■■－■－■．，－－．．￣’’．．？．’：论文答辩时间：２０１６年１２月３日Ｊ；ｆ．’一．－－公；－ＶＶ．八巧―；；＇－．＇，，－？．ｒ．一＼，．？＿一可＇－ｔ—．－去：■一＾這吉、＇－：＇二：ｖ。：ｒ＇Ｉ？＂？１－‘：？．、？《；’＇■－，？？．．；—，：＿摘要自２００６年

3、５月８日我国证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》Ｗ来，定向增发，誕资成本低等优势１＾其发行口槛低，限制条件少Ｗ及审批程序简单＂迅速成为上市公司股权再融资的主要手段一。继２０１３年ＩＰＯ暂停引发轮定＂一增热后，２０１４至２０１５年国企改革及企业间并购重组又引发新轮热潮。据ｗｉｎｄ资讯统计，２０１４和２０１５年进行定向増发的企业分别有４７７和９３０家，在定向増发融资规模上２０１４年募集资金规模达到６９０７．５５２亿元，２０１５年首次募集资金规模突破万亿大关高达口３２７．８２７３亿元。笔者对２０１３至２０

4、１５年我国定向增发情况进行统升后发现，定向增发存在明显的行业差别；募集资金总额前四位的行业分别是制造业、房地产业、金融业和水利、环境和公共设施管理〇业，占２０１３至２０１５年定向增发募集资金总额的４６．７６％、８．３３％、７．４６％、６．８８／〇，在进行定向增发的行业中，制造业上市公司数量占实施定向增发上市公司数的６０．９１％。不论在融资规模还是公司数量上制造业都占有绝对优势，因此本文１＾制造业为例就定向增发融资效率进行研究。本文通过梳理已有文献发现，学者们对评价定向增发融资效率的角度多从宣告

5、效应、长期超额累积收益率及经营业绩Ｈ方面研究，评价定向增发融资效率的方法大多采用事件研究法Ｗ及多元回归法。但我国证券市场目前处于弱有效市场阶段，股票市场并不能完全反映企业的经营业绩，并且企业在定向增发时可能会有盈余管理等行为最终导致事件研究法采取的衡量指标累积超额收益率偏低，，因此仅事件研究法作为定增融资效率的研究方法具有片面性。而多元回归分析通过构建多元线性回归方程对企业的长期累计超额收益率或者定増前后几年公司财务指标的变化判断企业再融资效率的高低，同时可Ｗ判断影响融资效率高低的因素和程度。但多

6、元回归分析法的前提是所选用的影响融资效率的因素与评价融资效率的指标具有线性关系，显然，现实中很难证明二者之间一定具有线性关系。由于衡量定向増发融资效率所采用的评价指标Ｗ及方法各有差别一，目前暂时没有得出致的结论。本文借鉴已有学者的研究，提出一种基于主成分分析レッ及ＤＥＡ模型的评价方法衡量定向增发融资效率。－２０Ａ股上市本文选取２０１０１２年宣告定向增发预案并成功实施的制造业公司为样本一，选取定向增发折扣率、定向增发前年度资产负债率、定向增发相Ｉ’对规模，公司规模Ｗ及ＴｏｂｉｎＱ值５个输入指标，

7、长期累积超额收益率、每股收益Ｗ及反映公司盈利能力、偿债能力和现金流状况的、成长能力、运营能力一１３个财务指栋作为输出指标，其中财务指标取定向増发当年、定向増发后年、定向增发后两年的平均值。首先本文运用主成分分析将上述１５个输出指标归纳为具有一定经济含义的７个主成分，然后利用ＤＥＡ模型对研究样本进行相对效率评价Ｗ及排序，最后对无效样本进行分析与改进。本文的结论及创新主要有：（１）我国制造业上市公司依然没有挑出定向４９增发飄资效率低下的困境．６４％，仅有２０．１４％的样本为ＤＥＡ有效，的样本为技术

8、有效及７８．７８％的样本处于规模收益递减阶段（２）ＤＥＡ，；模型的最优性ＤＥＡ模型利用所有样本的输入输出数据建立生产可能集，然后从所选的同类的样本单元中找到处于相对最优的样本，对每个决策单元进行效率排序，对于无效的样本可Ｗ根据样本集分析无效原因，提出改进意见；（３）遵循市场指