异质投资者的生命周期最优资产配置

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1、上海交通大学硕士学位论文异质投资者的生命周期最优资产配置硕士研究生：MOHRGuillaume学号：1101289052导师：蔡明超副教授申请学位：金融学硕士学科：金融学所在单位：安泰经济与管理学院答辩日期：2013年1月授予学位单位：上海交通大学DissertationSubmittedtoShanghaiJiaoTongUniversityfortheDegreeofMasterOPTIMALASSETALLOCATIONOVERTHELIFECYCLEFORHETEROGENEOUSINVESTOR

2、SCandidate：MOHRGuillaumeStudentID:1101289052Supervisor：AssociateProf.CAIMingchaoAcademicDegreeAppliedfor：MasterofFinanceSpeciality：FinanceAntaiSchoolofEconomicsandAffiliation：ManagementDateofDefence：Jan.2013Degree-Conferring-Institution：ShanghaiJiaoTongUn

3、iversity上海交通大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文《异质投资者的生命周期最优资产配置》，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日上海交通大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机

4、构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权上海交通大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在年解密后适用本授权书。本学位论文属于不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日上海交通大学硕士学位论文异质投资者的生命周期最优资产配置异质投资者的生命周期最优资产配置摘要Markowitz（1952）投资组合选择理论不仅对大量有关最优投资组合选择的研究有着重要的影响，

5、同时也对个人投资者通过消费寻求个人资产最优化配置的研究产生重要影响。该领域的研究之所以能够显著影响到个体或家庭的日常生活，正是由于个体或家庭一直在不断得做出资产配置方面的抉择以达到最佳的生活状态。该理论在较早前就已扩展为一个多期资产最优资产配置问题，但是直到20世纪末乃至最近的十年，迅速发展的计算机技术才使得难以解决的模型分析以及获取数据近似值成为可能。本论文结合目前有关资产优化配置方面的研究，尝试建立处于劳动收入背景风险下的个人投资者其生命周期内的资产配置模型，也就是说，该模型在个人劳动收入不确定情形下

6、尝试解决个人投资者生命周期内的每个阶段有关消费、投资及储蓄的配置问题。多数研究者在以往的研究中将市场投资组合作为唯一的风险资产，而本论文则试图划分两种类型的股票，即与劳动收入相关的股票和与劳动收入无关的股票。投资者所持有的与其工作所在行业相关的股票可视为与劳动收入相关的股票。这样的分析使得投资者能认清劳动收入风险对资产配置的影响，而且也使得个人投资者可以通过风险资产抉择来对冲个人劳动收入风险。论文的重点在于讨论了异质劳动收入对资产配置的影响。本论文在标准动态资产配置的模型基础上加入了新的控制变量和随机变量

7、因素，建立了个人投资者生命周期资产最优化配置模型。论文建立了解决随机问题的最优系统算法，普通配置的计算机就能在合理的时间内运行完成。本文的研究包括理论和实证两个方面,参数选I上海交通大学硕士学位论文异质投资者的生命周期最优资产配置择时我们重点关注的是中国国内数据，并通过现有文献及数据库获取真实参数。在此基础上，我们通过参数灵敏度分析得到计算结果。研究结果显示，预期的资产优化配置在个人投资者其生命周期内实际上是受到多种因素的影响。首先，两种风险资产的相对风险和回报状况会影响投资者的风险资产配置比例;其次，劳

8、动收入与行业股票的正相关会降低行业股票的吸引力，而它们的负相关则使得行业股票可以成为对冲劳动收入风险的工具。虽然由于受到借贷约束和初期财富的影响，结果有可能会随之变化。但就大体而论，我们发现行业股票的最佳投资比例，即与预期劳动收入相关的风险资产比例在投资者生命周期中呈现出“驼峰形”。另外，最优消费在生命周期中呈现出缓慢增长的趋势，即随着投资者年龄的增长而逐渐增长。而储蓄则是每个阶段的初期财富减去常数所得到的值。关键词：资产配置