PE FOF 资产配置中的最优选择

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1、PEFOF资产配置中的最优选择■文/金融街PE   来自国外市场的数据显示，PEFOF其实是个“钱途无限”的生意。而眼下的种种迹象表明，国内市场已经发展到了一个“量变产生质变”、水到渠成催生PEFOF的阶段。FOF在专业筛选、分散风险、投资周期组合、增强LP的谈价能力、促进私募股权流动性等方面具有独特的优势，受到众多投资者的青睐。    所谓PEFOF，是通过对私募股权基金（PrivateEquity,PE）进行投资，从而对PE投资的项目公司进行间接投资的基金，即所谓“私募基金的基金”。    来自国外市场的数据显

2、示，PEFOF其实是个“钱途无限”的生意。据了解，随着PE市场的迅速成长，美国FOF募集金额从1996年来平均年增长超过120亿美元，欧洲则超过40亿美元。特别是始于上世纪90年代的大型FOF，在近十年内发展迅猛。国内PEFOF市场水到渠成    目前美国所有的PE投资中，差不多有15～20%的钱来自于FOF，相当于如果5～6个人合伙做一个PE基金，其中有一个人必定就是FOF。而许多大型的投资者，包括养老基金，保险基金在内的专业机构投资者，其有相当一部分资金也都是通过这种方式去投资的。    我国由于之前的PE市场

3、规模不够大，加之成熟LP的缺失，所以不足以支撑FOF的发展。比如，之前中国市场上投资PEFOF的LP主要来自海外，它们多选择外资PEFOF进行投资，而本土的LP主要是由政府和国有企业所组成，其规模非常有限。    而眼下的种种迹象表明，国内市场已经发展到了一个“量变产生质变”、水到渠成催生PEFOF的阶段。    一方面，随着有限合伙方式的法律认可，以及创业板的推出，PE基金快速增长，目前市场上至少有200多家，资深基金经理超过了1,000人。这个规模，已经有做PEFOF的市场空间了；并且国内PE基金在理念上也逐步

4、成熟，越来越多的PE基金开始摆脱其在早期以做项目为主的短期行为特征，有了做长期产业的打算，并意识到塑造商业模式和打造品牌的重要性。PEFOF的操作有了合理的市场基础。    另一方面，中国富人数量的大扩容，让市场资金的供给变得绰绰有余。美林全球财富管理与法国凯捷顾问公司在去年10月份联合发布的《2009年亚太区财富报告》显示，2009年中国内地的富裕人士（拥有100万美元净资产，不包括主要住宅与消耗品）数量超过英国，居全球第四位。全国有82.5万个千万富豪和5.1万个亿万富豪，即每1万人中有6人是千万富豪。    

5、更为重要的是，PE基金管理者和投资者对于PEFOF的需求，似乎正变得越来越迫切。实现散户和GP的良好对接    从基金管理人的角度来看，其实是不太欢迎散户投资人的(一般界定为投资额在1000万以下)。事实上，对不少PE基金管理者来说，如何与国内的投资者特别是“大”散户投资者打交道，其实是一件相当头疼的事情。    基金经理在管理投资人上所花的时间和精力可能比在挑选和管理投资项目上还要多。一般情况下，一个基金有几十甚至上百位LP，而基经金理才几个人，这么多人每人每个星期给基金经理们打一个电话，他们可能就要忙不过来了。

6、    散户投资人往往不理解投资过程、程序、方法，对持有人的管理工作通常发挥不了什么作用，基本上是以短期利益导向为主；对于基金的品牌、管理能力如何，大多数中小型投资人是难以深入了解的，——就像公募基金，散户去认购的时候，一般选择的标准是看哪个便宜，哪个前一年的收益率高，而对长期持续性的业绩、规律以及投资机构的核心竞争力，他们缺乏判断力。    一些中小型企业家，他们对所投资项目的参与欲望非常强烈，甚至倾向于自己参与到每个投资决策中去。这对PE基金所产生的直接影响就是，钱的拥有者会过多干扰基金经理，进而影响投资进程和

7、效果。    由此，不少优质PE基金对资金来源的要求正变得越来越苛刻。很多基金挑选的大多是持有上市公司上百亿市值的大型产业资本，最小的投资者也有几个亿的身价，基本上不接受小的散户。    并不是所有的PE基金都具备这种底气。对于那些不具备品牌影响力，又缺乏好的募集渠道的PE基金来说，吸收散户投资者就是一件不得不面对的事情。而对这些基金来说，如果能有人帮他们寻找、挑选和管理投资者，让基金经理可以把精力放到“正业”上，显然是比较理想的分工合作模式。    而PEFOF的功能就是，提供募集渠道，并帮助PE基金管理散户投资

8、者。通过PEFOF的专门运作，可以对钱的本质和特性做一些梳理，并且可以通过培育、梳理、帮助它成长。换个角度来看，这也正是PEFOF对于投资者的价值之一——帮助投资者调整自己的投资特性，进行更好的投资。    另一方面，随着国内PE基金市场的发展和逐步成熟，小的散户投资者直接进入优质基金的可能性正变得越来越低。    其实现在真正好的PE基金根本不缺钱，有些P