对证券市场结构与效率问题的思考

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1、西南财经大学硕士学位论文对证券市场结构与效率问题的思考姓名：徐加根申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：陈野华19990501内容提要市场化改革使中国经济增添了活力并得到快速增长。但～些深层次矛盾如国有经济问题依然没有根本解决，国有企业的高负偾低效率运行和国有银行巨额不良资产引致的信用危机，是改革进程中无法回避的双重困境。中国证券市场正是在这种现实困境下，由政府主导推动产生的一种融资制度创新。正式的证券市场在中国是九十年代以后才出现的，人们寄望证券市场既能解决国有企业的融资需求，分担一部分国有银行承担的巨大金融风险，又能在合理配置资源和

2、促进国有企业转换经营机制方面发挥重要作用。中国证券市场从一诞生就被赋予过于沉重的负担，从而影响了证券市场本身的正常演化．现阶段中国证券市场存在一些比较严重的问题，总体上表现出较低的效率特征。例如，信息披露不充分及时，内幕交易、欺诈交易时有发生：证券市场流动性障碍较强，许多交易主体和交易品种不能进入流通市场；证券市场功能单一，过分注重筹资功能，使证券市场异化为”圈钱”的场所：证券机构违规经营比较普遍，证券市场存在过度投机，从而使证券市场蕴藏着巨大的风险。对{芷券市场这些问题大家荆析的角度各不相同，本文是从市场结构的角度来探讨中国证券市场的效

3、率及其相关阊题。本文共分为三章，第一章是证券市场结构与效率的一般性分析，是全文的理论基础，分为四节内容。第一节主要是对证券市场概念的解析，首先从法律角度提出了证券的两个基本权能即收益权和控制权，这为证券市场的发展和规范进行了合理定位，成为证券市场发展的逻辑起点。其次，以期限为证券市场概念的基点，分析了证券市场的两个特性即高风险和低流动性，这为以后结构和效率分析奠定了基础。第二节探讨了证券市场结构与效率的关系，先运用现代市场结构理论介绍了市场结构与效率的一般关系，即市场结构决定市场行为：市场行为决定市场效率，然后分析了证券市场结构的特点，以

4、及它是如何影响证，券市场效率的。第三节是证券市场的效率标准。由于竞争性市场结构的四个前提条件保证了市场交易机制的有效运行，因而竞争性市场效率通常被当作市场效率的标准，证券市场效率的改进过程也就是证券市场结构向竞争性市场结构的逼近过程。第四节讨论现实证券市场的结构与效率问题。由于现实中的证券市场并不满足竞争性市场的四个结构前提，信息问题和流动性问题是证券市场效率损失的两个基本因素，因而信息效率和流动性效率是两个更有实际意义的效率标准。如果说西方信息效率理论主要解决证券的合理定价问题的话，那么证券市场流动性效率则主要考察证券供给量的调整或市场

5、进入和退出闯题，两者结合共同完成了资源配置的整个过程。第二章是现阶段中国证券市场结构与效率的特征，这是本文的主体部分，分为三节内容。第一节是考察中国证券市场发展中的政府职能，首先是分析中国证券市场发展的背景，由于存在国有企业生存危机和国有银行信用危机的双重困境，政府催生了中国证券市场。其次，从信息和激励两个角、度论述了政府在证券市场中的职能缺陷：在信息问题上政府存在消极作为，因此未能有效弥补证券市场的信息失灵：在激励闯题上政府存在积极作为，结果扭曲了证券市场的利益机制。最后，用制度经济学原理讨论了政府行为的利益取向及其不利的后果。第二节是

6、现阶段中嗣证券市场的结构特征，对证券市场按交易者、交易品和交易制度进行了分类，对每种结构分类都从竞争性程度上作了分析，然后按照上面的分类。对中国证券市场现阶段的结构特征进行了论述．第三节是现阶段中国证券市场的效率特征，本文从证券市场的功能特征和效率特征两方面来表达证券市场的效率特征。其一，首先介绍了证券市场的四个基本功能：风险定价功能j资产流动性功能，资源配置功能，改祷公司内部治理结构功能。随后的对中国证券市场功能特征的讨论，主要集中于资源配置功能和改善内部治理结构功能两方面。其二，先从证券市场风险的一般特点出发，认为证券市场本身就是承载

7、高风险的市场，其风险主要表现为投资性风险，但中国证券市场的风险更多地表现出体制性特征，其后的具体分析是从投资者和证券机构两个角度进行的。第三章是中国证券市场制度建设的探讨。由于市场结构本质上表现为一种制度结构，证券市场制度建设的主旨就是在于改善市场结构，并以此促进证券市场效率的改进。第一节是从提高证券市场效率为线索来探讨制度建设问题，承接第一部分对证券市场效率的解析，分别从信息效率和流动性效率两个方面进行讨论。信息效率的提高循着两个途径：一是信息的低成本可得性，二是信息处理的有效性。流动性效率的提高则从增强证券的流动性、提高交易速度、降低

8、交易成本几个方面来考虑。第二节内容是从防范证券市场风险为线索来探讨制度建设问题，因为防范风险目前是证券市场发展和效率改进的一个重点和难点，所以有必要作单独的分析(虽然从内容上它可以归属于效率问