气电投资周期,锅炉龙头受益

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1、Hao公司研究.研究报告2012年8月21日湘财证券研究所电力设备行业·发电杭锅股份（002534.SZ）深度研究报告投资评级：增持气电投资周期，锅炉龙头受益当前价格:14.83元目标价：15.44元——杭锅股份深度研究报告投资要点：市场数据余热锅炉行业国内龙头，气电景气之下优势凸显总股本(百万股)400.52公司是余热锅炉行业的龙头企业，在国内余热锅炉行业市场占有率30%A股股本(百万股)400.52以上。公司在天然气发电余热锅炉方面技术、业绩领先，至2008年8月，B/H股股本(百万股)0/0累计

2、9E级天然气余热锅炉市场占有率88.9%，9F级50.9%。2011年以A股流通比例(%)27.93来，气电建设重现井喷态势，公司2011年全年9F级余热锅炉中标11台，12个月最高/最低(元)28.1/14当年市场占有率68.7%，领先优势突出。西子电梯集团有限气电建设将持续升温第一大股东公司从行业看，目前三大因素利好气电发展，一是在需求端，随着居民用电第一大股东持股比例44.99%需求增多、新能源并网等因素，对于电网调峰需求明显增大，气电在调上证综指/沪深3002106.9/2303.2峰及减排方

3、面具备明显优势；二是在气源方面，目前随着西气东输二线注：2012年8月20日数据完工以及海外LNG气源供给增多，我国气源年供给增速明显，除满足民近十二个月股价表现用、工业用气外当气源有富余的时候，扩充气电规模是必然之选；三是在盈利方面，气价长期上升态势造成气电成本高于煤电，但若从合约价的角度来看，长期锁定成本加上政府给予的补贴，使得天然气电厂仍可盈利，好于火电厂，且在综合效益方面，气电更胜一筹。从长远看，我国天然气供给必然持续增加，这也意味着气电建设将成为常态。余热利用行业大趋势向好，公司具备长期成长

4、性除气电余热锅炉之外，公司在钢铁余热、水泥余热等方面均具备极强实力，除直供设备，公司还采取工程总包以及合同能源管理等方式进行经营。当前经济形势之下，公司下游各行业普遍不景气，使得公司业务增长放缓，但长期来看，节能减排是大势所趋，尤其在高耗能行业提高节分析师：能减排力度更是优先考虑的，公司作为行业龙头，长期成长性毋庸臵疑。朱程辉执业证书编号：S0500511040001钢铁贸易有超预期表现，为公司赢得现金流公司2011年四季度开始涉足钢材贸易领域，2012年上半年公司贸易收联系人：入达到37.1亿元，远

5、超市场预期。从利润水平看，钢铁贸易为微利行业，徐海波公司上半年毛利率1.85%，预计净利率1%左右。我们认为该项业务更多(8621)68634510-8054是为公司提供现金流补充。xhb3300@xcsc.com估值和投资建议我们首次给予杭锅股份“增持”评级。在气电建设景气阶段，公司受益明显。且作为余热锅炉行业龙头，在节能减排大趋势下，公司长期成长性良好。我们计算公司2012-2014年EPS分别为1.03、1.08、1.31元，对应当前股价市盈率14.3、13.6、11.3倍，三年复合增长率16.

6、77%。给予2012年15倍市盈率，目标价15.44元。重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或

7、引用等。杭锅股份（002534.SZ）深度研究报告正文目录1余热锅炉领域绝对龙头..................................................................................................................................12天然气气源放量，电站进入建设景气周期................................................................

8、.....................................32.1天然气电站建设三大触发因素....................................................................................................................32.2电站建设井喷，有望带动余热锅炉年均26亿需求..........................