对于中国沪深股市收益率和波动性的实证分析

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1、第卷第期经济学季刊,,年月而中国沪深股市收益率和波动性的实证分析刘金全崔畅摘要沪市和深市股票收益率和波动性之间其有相互作用和相互影响,存在股价变化和走势之间的互动作用和示范效应我们发现两市收益率序列,这说明它们存在类似的长期趋势成分它们的短期之间具有长期协整关系误,差修正系数存在一定的差异这说明它们其有相异的短期波动模式我们利“溢出效应”和用模型等非对称性方法发现两市之问存在显著的波动“杠”,这说明两市资金的流动性约束较低,,两杆效应投资主体的相关性较强市收益率和波动性之间具有一定程度的整合性,收,波动性关健词股票指数益率由,一于我国的股票市场仍然处于快速成长时期

2、发展过程中已经积累了,,定程度的泡沫成分体现出一定程度的市场波动性并出现了市,,场不确定性因素增多和市场风险性程度加剧的趋势但是目前对,于中国股票市场的动态分析和系统分析还不够完善尤其缺乏对于市,已有场投资主体行为和风险特征的判断的一些研究所分析的样本区间较短,,,,和因此得到的实证结论尚不充分同时也缺乏必要,的统计德健性另外随着目前对于股票市场波动性和风险性研究的深入进展,有必要将股票市场的波动性和相关性同股票市场的风险度和风险管理,,联系起来由于一般资产收益率序列具有非正态分布性质经常体现出非对称性、高峰和宽尾等典洒,,因此大量描述收益率条件分布的研究集型化特

3、征议和中在条件均,值过程和条件方差的聚类性等方面上并且定刻画了波动性的,,非对称反应机制和也有的研究对波动性风险性,的形成方式和来源进行了分解等应该说这些研究都具有明,确的针对性对于分析发育中的股票市场的风险机制和运行机制是十分重要,,的使用这些方法得到的实证结论对于分析我国股票市场行为和特征具有相当重要的参考价值。为此,本文将主要对上海股票市场和深圳股票市场截止到年月的两市关联性、股票收益率以及波动性等问题进行动态分析和实证检验我,们首先分析股票收益率序列之间的协整关系判断两市收益率水平之间是否存在长期均衡关系由于协整关系表示变之间可能,古林,刘金全大学数经济研

4、究中心崔杨吉林大学商学院通信作者及地址古林省长春市吉,电话本研究得到林大学商学院国家自然科学基金项,目和教育部大项目的资助在此表示感谢经济学季刊第卷,具有共同的趋势成分因此协整检验可以从整体上判断中国股票市场的整合正模型,简称为性然后利用误差修检验两市短期波动模式之,,间的异同判断两市在短期内对于市场冲击的调整和反应程度,我们利描述两市收益率向均衡状态的收敛过程最后用各种具有非对称性特征的条件异方,差模型检验两市波动性之间的关系判断两市的风险特征和,“”“风险转移过程通过检验两市之间的溢出效应印和杠杆效”,应分析两市波动性的聚类性和非对称性通过上,述分析我们不仅可

5、以描述沪市和深市股票价格和收益率之间的长期均衡关,而,系和短期波动影响且能够判断两市收益率和波动性的互动性和传导性进而揭示两市投资资金在流动性上的约束程度或者灵活程度在刻画两市对,于市场信息形成和信息种类利好消息和利空消息的非对称性反应过程中可以度两市当中存在的时变风险特征和风险水平在本,文第一部分我们住要描述两市的基本数据介绍使用的理论模型和、,检验方法在第二部分进行趋势性关联性和波动性检验并给出模型的参三部分总结得到的主要,分析数估计和检验结果在第实证结论两市的主要,并且市场特征讨论有关的经济政策启示数据描述、协整关系检验、模型和模型我们首先描述建立模型和统计

6、检验所使用的墓本数据。我们将股票市场的日收益率定义为股指对数值的一阶差分几只一一只其中只是股票市场的日价格指数收盘值当股票价格指数波动不是日,十分剧烈的时候股价的变化确实如此它确实近似地等于股票价格指数日,日的变化率对应着股市的整体收益水平由于在本文当中我们不考虑样日历“”和本数据当中与顺序有关的周一效应等问翅业,,因此,日可以简单地将数据排成时间序列这样即使出现节假的休市也不影响时间序列的顺序关系我们分析的数据范围为年月日至年月日数据来源钱龙股票数据库沪市和深市的样本区间相同,由于目前的研究对于股票平均收益率序列的统计性质尚无定性结论究、,,竟股票平均收益率是强

7、有效弱有效还是无效的还一直处于争论当中,、日收益率,日绝,为此我们需要分别考察序列对收益率序列日,和均方收益率序列奢的变化情形当样本容比较大的时候根据大数,定律和市场弱有效性可知样本区间的整体平均收益率为凡一凡二,李艺第期刘金全、崔畅中国股市收益率和波动性的实证分析其中是整个数据的样本容量假设表示股票日收益率与样本均值水平,的偏离则可以得到。,一。、。,。一、尺。,丑。一。二几左卜左矛几矛,、日日。因此实际上收益率绝对收益率和均方收益率矛分别表示、,股票收益率围绕着均值水平的双向变动绝对变动和均方波动它们所体现的波动程度将依次增强。特别是均方收益率实际上表示了收益

8、率序列的当